轉讓子公司49%股權，這家光伏龍頭缺錢了？

文/王璟

編輯/楊倩

來源/儲能嚴究院

12月9日，晶科能源（688223.SH）發(fā)布《為子公司提供擔保暨轉讓二級子公司少數股權的公告》，披露將轉讓二級子公司浙江晶科儲能有限公司(下稱“浙江晶科儲能”)49%股權，受讓方為海寧心潮投資開發(fā)有限公司(下稱“海寧心潮”)，出資額不超過15億元。

對此，晶科能源表示，此舉意在擴充資本彈藥，大力推動儲能業(yè)務拓展。

轉讓前，浙江晶科儲能由晶科能源全資子公司晶科儲能科技有限公司（下稱“晶科儲能”）100%持股。轉讓后，晶科儲能仍持有51%的股權，公告稱“不會導致浙江晶科儲能的控制權變更”。

同時根據約定，晶科儲能科技需履行「無條件不可撤銷的連帶責任保證擔?！沟目量虠l件，包括在海寧心潮投資60個月內，按照出資款及溢價回購全部股權；觸發(fā)協(xié)議約定強制受讓條款的，須提前回購全部股權。

盡管這只是私募基金五年內退出的常規(guī)操作，但卻直接引發(fā)了市場廣泛猜想，晶科也似乎陷入了缺錢的疑云中。

01“賣身”疑云

當前，“光儲協(xié)同”布局下，光伏龍頭企業(yè)正大舉進軍儲能行業(yè)。

晶科儲能董事長李仙德雖然是17年的光伏資深玩家，但在儲能領域卻是一名新兵。

相比同行如陽光電源等在儲能領域的十余年深耕，晶科儲能于2022年底誕生，涉足戶儲、工商業(yè)儲能、大儲三種場景，正在不斷加碼產能、試圖嶄露頭角。

事實上，自2018年以來，晶科能源就開始試水儲能業(yè)務，當年設立了上饒市晶科儲能技術有限公司，2022年拓展儲能賽道的動作逐漸密集起來，但水花并不大。

僅在2022年一年內，晶科能源的儲能子公司就相繼開到了浙江杭州建德區(qū)、海寧、安吉、舟山，安徽池州，山東曲阜，江蘇鎮(zhèn)江，河南永城、漯河等，形成全國多點布局，不過曲阜的儲能公司已于今年11月17日注銷。

工商資料顯示，2022年12月6日，晶科儲能科技正式成立，法定代表人為李仙德，注冊資本5000萬元人民幣，對上海晶科綠源、江西晶科儲能、浙江晶科儲能三家全資子公司擁有絕對控制權。

其中浙江晶科儲能成立于今年4月23日，注冊資本10億元，由晶科能源投資1.8億元設立，與母公司晶科儲能同在海寧市黃灣鎮(zhèn)。

在狂熱的競爭和巨頭的跑馬圈地中，剛滿一歲的晶科儲能面臨著產能、資金、市場等多方面的壓力，排名僅進入TOP 50，尚未躋身第一梯隊，行業(yè)根基并不穩(wěn)固。

今年7月左右，晶科儲能年產12GWh儲能系統(tǒng)與12GWh儲能電池項目在浙江省海寧市開工，該項目總投資84.3億元，總用地面積378畝，首條產線預計今年年底投產，明年四季度100%竣工投產，建成達產后預計實現(xiàn)年營收150億元。

這一產能規(guī)模與50-100GWh的第一梯隊，乃至100GWh以上的超級龍頭相比，仍然是小巫見大巫。

作為晶科儲能首個生產基地，該項目的開工突顯了狂飆模式距2023年5月11日的土地招拍掛成交僅2個月有余，環(huán)評報告更是11月16日才發(fā)布。

不巧的是，晶科儲能的新產線還在襁褓中時，即面臨著行業(yè)全域產能超載、硝煙四起的紅海競爭。在內卷之下，整個行業(yè)陷入無休止的價格戰(zhàn)，掙扎在盈虧平衡線之下。

作為后來者，晶科儲能也難以獨善其身，目前市占率和出貨量較小，今年僅1GWh。

晶科能源相關公告披露，截至2023年9月30日，晶科儲能總資產5.75億元，2023年前三季度，該公司營業(yè)收入1.25億元，凈虧損超過2000萬元。

同期，作為晶科儲能的主體子公司，浙江晶科儲能總資產4.91億元，負債總額2.12億元，今年前三季度營業(yè)收入941.32萬元，凈虧損3193.06萬元。

“找錢”或許由此成為李仙德首當其沖的命題。

本次股權轉讓受讓方海寧新潮今年11月2日成立，不難發(fā)現(xiàn)，是一家專門為該筆交易設立的公司。其法定代表人為郭云吉，注冊資本為5000萬元。中原信托為該公司100%控股股東，隸屬于河南省投資集團有限公司，河南省財政廳為海寧新潮實際控制人。

與股權轉讓同步進行的是，作為擴張步伐邁得最大的光伏企業(yè)，晶科能源為31家子公司做出了巨額擔保。

當天同日發(fā)布的公告顯示，2024年度，晶科能源及子公司擬向銀行等金融機構申請不超過人民幣1177.96億元的綜合授信額度，同時，為下屬子公司的新增擔保額度為人民幣853.31億元。

這也從某種程度上透露了這家光伏“卷王”的資金主要來源。

截至12月9日，晶科能源已實際為子公司的擔保余額為493.66億元。其中，浙江晶科儲能的新增擔保額度48.5億元，該公司也是唯一的被擔保儲能子公司。

02

資金承壓？

一名投資人對「儲能嚴究院」分析稱，晶科能源大額股權轉讓孫公司的舉動或許可以從三重角度解讀

第一種，財務報表層面的資本運作手段，如果子公司是虧損的，在不喪失控制權的情況下，母公司承擔的虧損也將相應下降，相當于變相增加上市公司合并報表的利潤。樂視以前就搞過這種套路，即把虧損企業(yè)的股權降到最低，同時把盈利企業(yè)股權增加到最高。

第二種，最直截了當的原因就是公司缺錢了、回籠資金的需求驅動。假若公司本身面臨財務困境，出售子公司股權可能是籌集資金、改善財務狀況的一種手段。

第三種原因，引入戰(zhàn)略投資者，通過與其他公司合并來實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應。不過，從中原信托的角色來看，純財務投資的色彩比較濃厚，而非有產業(yè)背景的戰(zhàn)略投資者。

該投資人稱，“綜合晶科能源巨額擔保、產能大躍進的資金需求而言，第二種情況可能性比較大，能夠大幅降低公司擴張的資金壓力。”

另據相關業(yè)內人士分析，通常意義上，轉讓控股子公司股權或涉及多方面因素，包括公司戰(zhàn)略調整、聚焦核心業(yè)務、市場前景不佳、降低經營風險等。

毫無疑問，對于儲能業(yè)務，李仙德并未冒進大手筆投入產能，而是將晶科能源定位為“輕資產的儲能投資商”，更多專注儲能系統(tǒng)集成業(yè)務而非儲能電芯，且側重在浙江本地落地工商業(yè)儲能項目，李仙德本人也是浙江臺州玉環(huán)人。

7月25日，由晶科儲能設計生產的液冷工商業(yè)儲能一體機SunGiga，便是在浙江海寧首批成功交付定制化客戶，距其首度亮相僅4個月，合作生產方為浙江匯能能源科技有限公司。

值得注意的是，晶科科技作為晶科能源董事長李仙德掌控的光伏電站上市公司，與晶科能源之間有著密切的儲能業(yè)務關聯(lián)交易，可謂“背靠大樹好乘涼”。

2022年，晶科科技財報披露，其在晶科能源股份廠區(qū)內建設運營儲能項目，儲能設備采購金額為1393.36萬元，為晶科儲能貢獻營收超過10%，儲能項目服務費172.96萬元；另據晶科能源2022年年報，同期晶科科技采購晶科能源的組件、儲能設備金額總計達1.44億元。

2023年上半年，晶科能源向晶科科技支付的儲能項目服務費高達228.91萬元。

而依托晶科能源的海外銷售渠道，晶科儲能也嘗試出海，產品成功打入中東非、東南亞（泰國、越南）、北美、澳洲與日本等市場。

作為一家“硅料加工—硅片—電池片—組件”垂直一體化龍頭，晶科能源儲能副線的培育尚需時日，不過其在光伏主業(yè)的依然保持了極為兇猛的產能擴張勢頭，憑借遙遙領先的TOPCon產能，從去年的第三名迅速躥升至上半年的組件出貨量冠軍。

晶科能源2023年三季報顯示，2023年1-9月，公司實現(xiàn)總出貨量55.7GW，其中組件出貨量為52.2GW，硅片和電池片出貨量為3.5GW，總出貨量較去年同期增長86.91%。

截至三季度末，晶科能源已投產的N型TOPCon電池產能超過55GW，大規(guī)模量產平均效率達25.6%。目前在手訂單飽滿的背景下，預計第四季度組件出貨量為23GW左右，全年預計組件出貨達70-75GW，穩(wěn)居行業(yè)TOP 3地位。

不過，光鮮的產能離不開巨額資金輸血，其資產負債率保持在70%以上，2023年前三季度負債高達911億元。從財務穩(wěn)健角度而言，晶科能源稍遜于隆基綠能（資產負債率60%以下）、天合光能（70%左右），三大巨頭負債額度均在900億元以上。

此外晶科能源的毛利率約10%，顯著落后于隆基綠能、天合光能等第一梯隊玩家。

如今，光伏企業(yè)正集體酣戰(zhàn)儲能賽道，折射出尋求第二增長曲線的野心。

對此，李仙德早有清醒的認知“儲能，對于晶科整個業(yè)務來說是一個增長的擴大器。”

但他同時也保持著謹慎的態(tài)度，“儲能系統(tǒng)的核心是電芯、溫控、智能化。儲能的溫控技術和智能水平目前還千差萬別，這兩項又是決定儲能的安全性和LCOE最關鍵的因素。儲能的終局決戰(zhàn)將在于這兩個維度上。”

但在光儲協(xié)同“大躍進”下，光儲產業(yè)均嚴重過剩。從如日中天到烏云當空，李仙德或許已經嗅到了某種危險的信號。

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