佛水環(huán)保業(yè)務(wù)集中佛山，七千萬謀劃上市，期后回款比例大跌

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

上市對(duì)一家企業(yè)來說，意味著充足的現(xiàn)金流和可隨時(shí)套現(xiàn)的高估值，以致于眾多企業(yè)一挫再挫仍不改愛意，如佛山水務(wù)環(huán)保股份有限公司（簡稱：佛水環(huán)保）早在2021年12月28日就申請(qǐng)深交所主板上市被受理，后于2022年9月15日上會(huì)前夕撤回審議，再度于2023年5月30日再度申請(qǐng)IPO被受理，8月29日再度更新了招股書。而早在2019年6月，佛水環(huán)保曾期望港交所上市并遞表，最終也以撤回材料而告終。

佛水環(huán)保兩次都擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不低于9,242.45萬股，且不超過20,795.50萬股，發(fā)行新股數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不低于10%且不高于20%。此次擬投入募集資金13.5億元，用于佛山市生活垃圾資源化處理提質(zhì)改造項(xiàng)目（第二階段）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（3.5億元）。

佛山市生活垃圾資源化處理提質(zhì)改造項(xiàng)目處理生活垃圾總規(guī)模4,500噸/日，其中第一階段建設(shè)規(guī)模為3,000噸/日，目前第一階段已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營；本募投項(xiàng)目為第二階段，建設(shè)規(guī)模為1,500噸/日，配備2臺(tái)750t/d機(jī)械爐排爐及1臺(tái)40MW汽輪發(fā)電機(jī)組。

佛水環(huán)保實(shí)控人為佛山國資委，恒基李家低價(jià)入股；四大業(yè)務(wù)主要集中在佛山市區(qū)域，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)全部利潤；應(yīng)收賬款高企，期后回款比例大跌，與西江供水關(guān)系受質(zhì)詢；七千萬元用于籌劃上市，兩起未完結(jié)的大額訴訟。

實(shí)控人為佛山國資委，恒基李家低價(jià)入股

2017年3月9日，水業(yè)集團(tuán)與佛山金控共同出資設(shè)立公司，注冊(cè)資本為1,000.00萬元。其中，水業(yè)集團(tuán)以現(xiàn)金出資990.00萬元，持股比例為99.00%，佛山金控以現(xiàn)金出資10.00萬元，持股比例為1.00%。

2017年7月，水業(yè)集團(tuán)以其持有的16家下屬子公司股權(quán)、佛山金控以現(xiàn)金對(duì)公司增資。經(jīng)評(píng)估，以2017年3月10日為基準(zhǔn)日，水業(yè)集團(tuán)用以作價(jià)出資的16家子公司股權(quán)對(duì)應(yīng)評(píng)估值21.64億元。本次增資價(jià)格為3.6444元/股。2018年9月，中華煤氣入股公司。經(jīng)評(píng)估，以2017年5月31日為基準(zhǔn)日，公司100%股權(quán)的評(píng)估值為14.90億元，比第一次增資估值低31.11%，本次增資價(jià)格為2.57元/股。2019年4月，中華煤氣對(duì)公司增資，經(jīng)評(píng)估，以2018年9月30日為基準(zhǔn)日，公司100%股權(quán)的評(píng)估值為25.31億元。本次增資價(jià)格為3.07元/股。綜上，三次評(píng)估中，公司估值中，中間一次顯得令人稀奇，中華煤氣何方神圣？

佛水環(huán)保股東共3名，分別為水業(yè)集團(tuán)、佛山金控及香港中華煤氣，香港中華煤氣為依據(jù)中國香港法律注冊(cè)成立并于中國香港交易所上市的公司。公開資料可知，香港中華煤氣有限公司屬于香港恒基集團(tuán)，公司董事會(huì)主席是李家杰和李家誠，兩人系祖籍為佛山順德的李兆基之子，恒基集團(tuán)是香港最大的地產(chǎn)發(fā)展商之一。

截至招股說明書簽署日，佛水環(huán)保總股本8.318億股，其中水業(yè)集團(tuán)持有6.039億股，占總股本的72.60%，股份性質(zhì)為“國有法人股（SS）”；佛山金控持有610.00萬股，占總股本的0.73%，股份性質(zhì)為“國有法人股（SS）”。公司的直接控股股東為水業(yè)集團(tuán)，佛山金控為水業(yè)集團(tuán)的一致行動(dòng)人；間接控股股東為佛控集團(tuán)。公司的實(shí)際控制人為佛山市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，佛山市國資委合計(jì)控制公司73.33%股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至報(bào)告期末，公司因債務(wù)融資等需要，將三水供水截至2032年3月2日的應(yīng)收賬款、樂昌環(huán)保PPP項(xiàng)目合同項(xiàng)下的應(yīng)收賬款和綠能提質(zhì)改造項(xiàng)目的經(jīng)營性收費(fèi)權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押擔(dān)保。如公司未按約定履行還款義務(wù)，則前述質(zhì)押標(biāo)的存在被債權(quán)人處置的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年4月26日，公司2022年度利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.08元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6,654.56萬元。而此次單獨(dú)補(bǔ)流為3.5億元。

四大業(yè)務(wù)主要集中在佛山市區(qū)域，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)全部利潤

佛水環(huán)保主要從事自來水供應(yīng)、污水污泥處理、生活垃圾處理及相關(guān)供排水工程業(yè)務(wù)。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為24.347億元、33.19億元和26.775億元，凈利潤分別為2.859億元、3.817億元和3.458億元。

公司主營業(yè)務(wù)為自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)、污水污泥處理業(yè)務(wù)、供排水工程業(yè)務(wù)和生活垃圾處理業(yè)務(wù)四大板塊，構(gòu)成相對(duì)穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，自來水供應(yīng)、污水污泥處理業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，亦是公司主營業(yè)務(wù)毛利主要來源，自來水供應(yīng)和污水污泥處理業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利占主營業(yè)務(wù)毛利比例分別為80.15%、70.77%和64.40%，系公司最主要利潤來源。

報(bào)告期各期，剔除BOT/PPP項(xiàng)目收入后，公司分別實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入24.116億元、25.309億元和24.892億元，2022年略有所下降；歸屬于母公司股東凈利潤分別為2.542億元、3.315億元和3.144億元，2022年略有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過全資子公司綠能環(huán)保從事生活垃圾處理業(yè)務(wù)。綠能環(huán)保擁有白石坳一期項(xiàng)目、綠能提質(zhì)改造項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)，該項(xiàng)目以BOT模式運(yùn)營。報(bào)告期初至2021年11月，綠能環(huán)保主要通過白石坳一期項(xiàng)目進(jìn)行生活垃圾填埋；2021年11月起，隨著綠能提質(zhì)改造項(xiàng)目（第一階段）開始試運(yùn)營，公司主要通過垃圾焚燒發(fā)電方式對(duì)生活垃圾進(jìn)行資源化利用，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)處理能力3,000噸/日。

公司目前四大業(yè)務(wù)主要集中在佛山市區(qū)域，較強(qiáng)的地域性對(duì)公司未來發(fā)展存在一定制約。報(bào)告期內(nèi)，公司來源于佛山市內(nèi)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為87.86%、94.11%和98.11%，公司銷售業(yè)務(wù)較為集中，主要銷售區(qū)域?yàn)榉鹕绞袃?nèi)。

報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為30.76%、32.31%和35.52%。與可比同行不斷走低的毛利率均值36.04%、33.30%和31.64%相比，佛水環(huán)保不斷上升的毛利率趨勢(shì)顯得格格不入，或許當(dāng)?shù)爻鞘薪o了不少的優(yōu)惠待遇。

報(bào)告期內(nèi)，佛水環(huán)保遞延收益均為政府補(bǔ)助，報(bào)告期各期末，公司遞延收益分別為4.582億元、4.419億元和4.437億元，占非流動(dòng)負(fù)債的比例分別為22.21%、17.45%、15.23%；占當(dāng)期利潤總額3.662億元、4.788億元和4.059億元的125.12%、92.29%和109.31%，因企業(yè)性質(zhì)和業(yè)績區(qū)域情況，或可謂靠企吃企的情況嚴(yán)重。

應(yīng)收賬款高企，期后回款比例大跌，與西江供水關(guān)系受質(zhì)詢

報(bào)告期各期末，佛水環(huán)保應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.222億元、4.983億元和7.601億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為27.33%、29.83%和41.36%。截至2023年6月末，公司2020-2022年末應(yīng)收賬款期后回款金額分別為4.207億元、4.29億元和3.912億元，期后回款率90.35%、78.16%和46.41%。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款呈增長趨勢(shì)，2021年末、2022年末漲幅分別為18.03%、52.54%，主要系：污水業(yè)務(wù)板塊客戶多為政府單位，該等客戶審批流程較長，且受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等情況影響，回款速度較慢，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模增加；污水業(yè)務(wù)客戶根據(jù)規(guī)定，對(duì)企業(yè)、個(gè)體工商戶在2022年10月1日至2022年12月31日期間的污水處理費(fèi)，緩繳一季度，同時(shí)業(yè)主方也相應(yīng)延緩了對(duì)公司的污水處理費(fèi)的支付，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額大幅度增加。

招股書顯示，佛水環(huán)保與西江供水存在大量的關(guān)聯(lián)交易。近三年來，佛水環(huán)保向西江供水采購自來水金額分別為5802.77萬元、7512.84萬元、7471.34萬元，占營業(yè)成本的比例分別為5.37%、5.54%、4.51%。同時(shí)，西江供水還是佛水環(huán)保的客戶。報(bào)告期內(nèi)，佛水環(huán)保向西江供水關(guān)聯(lián)銷售勞務(wù)及服務(wù)金額分別為5817.65萬元、795.20萬元、899.01萬元，主要服務(wù)內(nèi)容為工程施工服務(wù)。

證監(jiān)會(huì)監(jiān)管部門還要求佛水環(huán)保說明“與佛山環(huán)投是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是否參與同一項(xiàng)目，是否通過對(duì)方結(jié)算工程款，是否存在供應(yīng)商、客戶重合、資產(chǎn)人員共用，佛山環(huán)投是否為公司承擔(dān)成本費(fèi)用，公司與佛山環(huán)投存在董事長、總經(jīng)理等重要職務(wù)的兼任，二者人員、業(yè)務(wù)是否獨(dú)立”等。

七千萬元用于籌劃上市，兩起未完結(jié)的大額訴訟

報(bào)告期佛水環(huán)保董監(jiān)高的薪酬總額分別為1,256.99萬元、1,573.25萬元和1,336.69萬元，占利潤總額比例分別為3.43%、3.29%和3.29%，其中過百萬年薪的有曹國棟、陳偉明、郭五珍和徐廷國等8人。

報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用分別為6,548.77萬元、7,582.30萬元和7,587.19萬元，占剔除BOT/PPP項(xiàng)目收入后的營業(yè)收入的比例分別為2.70%、2.97%和3.03%。，同行業(yè)上市公司平均銷售費(fèi)用率分別為1.90%、1.86%、1.80%，略低于公司，主要系中原環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境銷售費(fèi)用率較低。

公司中介費(fèi)用主要系公司籌劃上市的中介費(fèi)用，包括核算審計(jì)、法律服務(wù)、評(píng)估咨詢等中介費(fèi)用以及其他相關(guān)管理費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用中介費(fèi)用分別為3,738.18萬元、1,332.36萬元和2,055.36萬元，占管理費(fèi)用的比例分別為14.71%、5.22%和7.09%。

截至招股說明書簽署日，公司尚未取得生效判決、裁決且執(zhí)行完畢的、訴訟標(biāo)的金額超過1,000萬元的重大訴訟或仲裁事項(xiàng)共2起。公司于2017年9月收購金本污水100%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，三水西南公投一直未能按其與金本污水簽訂的《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》約定以4萬立方米/日保底量結(jié)算污水處理費(fèi)。金本污水就此向深圳國際仲裁院提出仲裁申請(qǐng)，請(qǐng)求裁決三水西南公投向金本污水支付截至2021年3月31日的污水處理費(fèi)、逾期利息、補(bǔ)償金以及違約賠償金共24,175.00萬元，同時(shí)請(qǐng)求裁決《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》于2021年6月2日提前終止。上述案件正在審理中。

2021年6月，公司根據(jù)追溯評(píng)估結(jié)果，對(duì)金本污水2018年末的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備4,034.98萬元，無形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備4,102.32萬元，對(duì)金本污水2019年末的無形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備566.11萬元。

佛水環(huán)保、綠能環(huán)保與珠海昊森、北京國環(huán)存在合同糾紛，涉及兩宗訴訟，均未結(jié)案。其中，佛水環(huán)保、綠能環(huán)保為被告的訴訟中，訴訟標(biāo)的為3,616.13萬元。公司未計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。

2020年4月28日，佛山市交通運(yùn)輸局出具《行政處罰決定書》（粵佛交罰[2020]01973號(hào)），對(duì)佛水建設(shè)擅自占用、挖掘公路處以1.5萬元罰款。截至本招股說明書出具之日，該筆罰款已繳納，并對(duì)挖掘公路修復(fù)完畢，恢復(fù)原狀。

有趣的是，據(jù)（2019）京73行初10926號(hào)文件顯示，佛水環(huán)保還跟國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局就申請(qǐng)注冊(cè)的第28922706號(hào)“佛水環(huán)保FWEP及圖”商標(biāo)產(chǎn)生訴訟，訴爭(zhēng)商標(biāo)為圖文組合商標(biāo)，其顯著識(shí)別部分為中文“佛水環(huán)保”，將訴爭(zhēng)商標(biāo)指定使用在“安裝維修水管；安裝維修水管服務(wù)”等服務(wù)上，易使相關(guān)公眾認(rèn)為服務(wù)與“佛教”有關(guān)，對(duì)社會(huì)造成不良影響。故訴爭(zhēng)商標(biāo)構(gòu)成《商標(biāo)法》第十條第一款第（八）項(xiàng)規(guī)定之情形，屬于不應(yīng)予以核準(zhǔn)注冊(cè)的情形；判決結(jié)果為佛水環(huán)保敗訴。

       原文標(biāo)題 : 佛水環(huán)保業(yè)務(wù)集中佛山，七千萬謀劃上市，期后回款比例大跌