伏爾肯IPO前夜，22年外資股東消失了

文/樂居財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì)

兩個(gè)圓環(huán)，一個(gè)土黃色，一個(gè)墨綠色，里面嵌著“SEALMANN”和“希爾曼”的字樣。

這是寧波伏爾肯科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“伏爾肯”）的官方微信頭像。希爾曼，是它的產(chǎn)品商標(biāo)。

把產(chǎn)品商標(biāo)，當(dāng)成公司LOGO，伏爾肯很是另類。

它的實(shí)控人是鄔國平，現(xiàn)年62歲。從16歲開始，他就沒有離開過機(jī)械密封圈，從普通職工到廠長(zhǎng)，再到自己創(chuàng)業(yè)。

伏爾肯主要從事碳化硅、碳化硼陶瓷材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。千萬別小看這個(gè)東西，它生產(chǎn)的陶瓷密封環(huán)產(chǎn)品和系統(tǒng)被應(yīng)用在神舟十五號(hào)上。

僅憑這點(diǎn)，鄔國平就可以吹一輩子牛。而他的朋友圈，往來無白丁，多位院士親臨公司調(diào)研，伏爾肯也拿到了國家級(jí)博士后工作站的牌匾。

這是妥妥地新材料高科技公司，很高大上。

前不久，鄔國平向上交所遞交了伏爾肯招股說明書，沖刺科創(chuàng)板上市。2020年、2021年及 2022年，伏爾肯的營收分別為 14,627.15萬元、22,561.77萬元及 27,505.54萬元，復(fù)合增長(zhǎng)率為37.13%。

如果伏爾肯成功上市，按24億元籌資估值，鄔國平的個(gè)人身價(jià)將達(dá)到12.77億元。

等待這一天，他已經(jīng)在密封圈領(lǐng)域走過了46年。

一、鄔廠長(zhǎng)上位，兩大創(chuàng)始股東消失之謎

社會(huì)大學(xué)，才是最好的大學(xué)。

1977年，鄔國平16歲，正值舞象之年。他沒有選擇繼續(xù)念書，進(jìn)入了奉化機(jī)械密封件廠。后來，他拿了大專文憑，評(píng)上了正高級(jí)工程師。在那個(gè)年代，當(dāng)工人是無尚光榮。憑借踏實(shí)肯干，在30歲左右就當(dāng)上了副廠長(zhǎng)。

不知何故，他在1992年3月辭職了。之后三年，他的職業(yè)履歷空白。1995年1月，鄔國平進(jìn)入寧波雙環(huán)機(jī)械密封件廠（簡(jiǎn)稱“寧波雙環(huán)”）擔(dān)任廠長(zhǎng)。

這是他的福地。

鄔國平進(jìn)入時(shí)，寧波雙環(huán)剛成立，注冊(cè)資本221萬元人民幣，孫經(jīng)雅和孫大昌分別持股60.2339%和39.7661%。他們和鄔國平是什么關(guān)系？伏爾肯招股書沒有披露。

1998年5月，鄔國平卸任寧波雙環(huán)廠長(zhǎng)一職，出任伏爾肯董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。當(dāng)時(shí)，伏爾肯是由寧波雙環(huán)和英國VEL投資設(shè)立的外商投資企業(yè)，注冊(cè)資本37萬美元，分別持股72.97%和27.03%。

三年后，寧波雙環(huán)將所持有的伏爾肯20%股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給英國AES。AES為全球較為知名的密封件集團(tuán)公司，是VEL的母公司。

直到2008年4月前，依然沒有看見鄔國平在伏爾肯的持股。4個(gè)月后，英國 AES把伏爾肯7%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鄔國平，將 5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給VEL的董事 GPQ。2014年12月，英國 AES把伏爾肯 8%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鄔國平，英國 VEL將伏爾肯12%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波榮達(dá)。

外資還在繼續(xù)退出。

2015年12月，英國 VEL將所持有的伏爾肯15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鄔國平；2018年8月，聚誠投資增資進(jìn)入；2019年 8月， GPQ將伏爾肯 4.90%股份轉(zhuǎn)讓給清控投資。至此，伏爾肯外資股東全部退出。截至2020年1月1日，鄔國平持有伏爾肯80.37%股權(quán)。

為什么寧波雙環(huán)和外資會(huì)全部清空股權(quán)？鄔國平個(gè)人和它們是怎樣的關(guān)系？

伏爾肯的招股書只披露了VEL與伏爾肯的關(guān)系。自 2001年6月至2014年12月期間，英國 AES 作為伏爾肯的客戶，提供了訂單、品牌支持。2015年退出后，英國 VEL與伏爾肯一直以 ODM 形式合作至今。

從2020年至2022年，伏爾肯向英國 AES主要銷售流體控制領(lǐng)域產(chǎn)品，金額分別為4547萬元、5863萬元和7266萬元，分別占總營收的31.09%、25.99%和26.42%，穩(wěn)居第一大客戶。

作為發(fā)起股東，英國 VEL與伏爾肯保持了20多年的合作關(guān)系，后來又徹底斬?cái)嚓P(guān)聯(lián)關(guān)系，這中間到底發(fā)生了什么？

在伏爾肯里，鄔國平的入主，和發(fā)起股東的消失，是一個(gè)待解的謎。

二、創(chuàng)始人套現(xiàn)億元，寧波高發(fā)少東家錢國耀疑似潛伏

掌控伏爾肯之后，鄔國平開始施展資本之術(shù)。

他的第一步，選擇套現(xiàn)。

2021年 6月30日，鄔國平將其持有的伏爾肯 1.88%的股份作價(jià) 3,000萬元人民幣轉(zhuǎn)讓給齊芯原力。這筆交易之后，令伏爾肯的估值高達(dá)15.96億元。拿2021年度5382萬元的凈利潤計(jì)算，它的PE約為30倍。

一個(gè)多月后，伏爾肯迎來增資。清控投資、寧波鴻溢、成都倍特、金信創(chuàng)投以每股 31.37 元的價(jià)格分別以貨幣形式增資 4,000萬元、3,000 萬元、2,800萬元和 1,000 萬元，總估值達(dá)17億元。

又過了四個(gè)月，鼎峰泛融以每股 31.37 元的價(jià)格以貨幣的形式增資 2,000 萬元，總估值上升至17.24億元。幾天之后，鄔國平又套現(xiàn)了，把持有伏爾肯1.74%股權(quán)以3000萬元轉(zhuǎn)讓給延邊鴻港。

2022年3月，鼎峰能材、鼎峰信通從鼎峰泛融手上拿到伏爾肯 0.87%股份和 0.29%股份，作價(jià)分別為1500萬元和500萬元，但估值依然為17.24億元。

這場(chǎng)引戰(zhàn)過程里，鄔國平總共套現(xiàn)了6000萬元。從2020年至2022年，伏爾肯年年有分紅，分別為1000萬元、1500萬元和3000萬元，大致估算，鄔國平個(gè)人能拿到將近4000萬元。

有關(guān)伏爾肯的財(cái)富，鄔國平也帶上了自己的閨女鄔妍佼。

鄔妍佼生于1987年，碩士研究生學(xué)歷，畢業(yè)之后獨(dú)自去深圳闖蕩一年后，2011年回到伏爾肯上班，現(xiàn)任副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理。她在員工持股平臺(tái)寧波融達(dá)里出資16.15%，間接持股伏爾肯1.19%。

從這可以看出，鄔國平將女兒定為自己的接班人。

寧波融達(dá)的普通合伙人為伏爾肯董事、副總經(jīng)理謝方民，里面有26位合伙人。因此，寧波融達(dá)持有伏爾泰7.35%股份的投票權(quán)為謝方民所掌握。他是伏爾肯的老臣，從2002年加入至今，是研發(fā)中心負(fù)責(zé)人。這種安排，足見鄔國平?jīng)]有吃獨(dú)食。

此外，在伏爾肯的12位股東里，自然人股東除了鄔國平之外，還有一個(gè)人頗為神秘，他叫錢國耀。

錢國耀最早出現(xiàn)在伏爾肯股東行列，發(fā)生在2019年，持股1%。后來幾經(jīng)稀釋，在招股書簽署前，他持股0.93%。由于他沒有在伏爾肯擔(dān)任職務(wù)，其簡(jiǎn)歷不詳。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查詢，寧波高發(fā)(603788)有位同名同姓的股東錢國耀，生于1972年，曾為寧波鄞縣邱隘成人學(xué)校教師，目前擔(dān)任寧波高發(fā)副董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書，他個(gè)人直接持有寧波高發(fā)4.37%股權(quán)，通過寧波高發(fā)控股有限公司間接持有寧波高發(fā)12%股權(quán)。

十分巧合的是，它和伏爾肯的辦公地址，都在浙江省寧波市鄞州投資創(chuàng)業(yè)中心，一個(gè)在下應(yīng)北路717號(hào)，一個(gè)在金源路666號(hào)。

三、現(xiàn)金流吃緊，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間乏善可陳

伏爾肯是一家國內(nèi)的碳化硅、碳化硼陶瓷材料及制品生產(chǎn)商，主要應(yīng)用于光伏及半導(dǎo)體、流體控制和航天軍工等領(lǐng)域。

招股書顯示，伏爾肯2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為1.46億元、2.26億元、2.75億元；凈利分別為2703.9萬元、5382.57萬元、6717.1萬元；扣非后凈利分別為1935萬元、4312.78萬元、5782.99萬元。

拿第一塊業(yè)務(wù)來看伏爾肯的光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)。它的毛利率分別為-11.51%、72.13%、62.34%，其波動(dòng)主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)引起。2020年度，光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)處于初步開拓中，當(dāng)年收入僅3.43萬元，僅2筆訂單，規(guī)模效應(yīng)低，生產(chǎn)工費(fèi)較高，使得當(dāng)年業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)。

但十分神奇的是，到了2021年，它的光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)猛增至2,462.42 萬元。主要系 2021 年度因陜西有色顆粒硅產(chǎn)線流化床內(nèi)襯更換需求。

而在2022年，這塊業(yè)務(wù)再一次突飛猛進(jìn)，增長(zhǎng)至5764萬元。除了陜西有色這個(gè)客戶繼續(xù)保持之外，舟托產(chǎn)品獲得拉普拉斯認(rèn)證，當(dāng)年度舟托實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售。

未來，光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪？

伏爾肯的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)是在流體控制領(lǐng)域，其產(chǎn)品主要包括機(jī)械密封、包覆O型圈、陶瓷密封環(huán)和軸承軸套等。2022年度的營收為18535.84萬元，比前一年僅增長(zhǎng)了1100多萬元，其業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定。

再來看一下它在航天軍工領(lǐng)域的產(chǎn)品，包括碳化硅遙感衛(wèi)星反射鏡鏡坯及結(jié)構(gòu)件及陶瓷防護(hù)制品。從2020年至2022年，營收分別為405萬元、826萬元和1684萬元。在2022年，陶瓷防護(hù)制品收入為1378萬元，占比81.84%，主要系防彈陶瓷制品。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查詢獲悉，該部分業(yè)績(jī)大漲，是因俄烏沖突的爆發(fā)，客戶對(duì)于防彈陶瓷制品的采購需求增長(zhǎng)。但如果沒有這種偶發(fā)性的戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生呢？伏爾肯這塊業(yè)務(wù)拿什么來填補(bǔ)？

伏爾肯的三塊核心業(yè)務(wù)，鄔國平似乎沒有找到好的增長(zhǎng)空間。

此外，伏爾肯的前五大客戶之中，英國AES是第一大客戶，占營收比例四分之一左右。假如剔除掉對(duì)這個(gè)客戶的銷售額，伏爾肯的實(shí)際營收規(guī)模很小，勉強(qiáng)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。它曾是伏爾肯的發(fā)起股東，盡管在2020年5月全部撤出股份，與伏爾肯進(jìn)行關(guān)聯(lián)關(guān)系的隔離，但管理層和前股東之間依然存在千絲萬縷的關(guān)系。

由于伏爾肯在IPO過程中引戰(zhàn)的股權(quán)比例不大，加上年年股東分紅，導(dǎo)致留給公司的現(xiàn)金不多了。截至2022年底，伏爾肯的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額只有2940萬元，而前兩年更少，僅為462萬元和529萬元。

能否成功上市，對(duì)于伏爾肯和鄔國平來說，都是背水一戰(zhàn)。IPO擬募資的6億元，是為關(guān)鍵。

附伏爾肯發(fā)行的有關(guān)中介機(jī)構(gòu)

保薦人華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

主承銷商華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

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