光伏觀察：隆基失其鹿，天下共逐之

1979年的夏天，美國(guó)總統(tǒng)吉米·卡特在白宮屋頂新裝的太陽(yáng)能系統(tǒng)前進(jìn)行了一番演講，此時(shí)正逢世界石油危機(jī)，他用慷慨激昂的演講向世界表示太陽(yáng)能，才是未來(lái)！他決定，要在2000年的時(shí)候，使太陽(yáng)能利用占到美國(guó)能源消費(fèi)的20%。

然而，2022年美國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電量增長(zhǎng)25%，僅占總發(fā)電量的4.7%。與之相反，中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家的光伏發(fā)電占比已達(dá)到了15.31%，遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家水平，也將圓了當(dāng)年美國(guó)畫的“大餅”。

光伏發(fā)電是建設(shè)新能源電力，重新調(diào)整能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的核心，是純粹的“綠電”之源，代表著能源發(fā)展方向。作為高景氣行業(yè)，近期光伏板塊的股價(jià)表現(xiàn)倒與真實(shí)世界中如日中天的訂單增長(zhǎng)毫不相干，這究竟是何原因？要弄清楚原因，我們從隆基說(shuō)起。

01

押中單晶硅 隆基登頂

李振國(guó)是隆基集團(tuán)的創(chuàng)始人，在歷史照片中他戴著一副金絲邊眼鏡，雙眼炯炯有神，給人一種樂(lè)觀的感覺(jué)。在2005年他便對(duì)新能源寄予厚望，“當(dāng)光伏具備足夠的經(jīng)濟(jì)性時(shí)，光伏能源能夠承擔(dān)起修復(fù)地球的重任?！?/p>

就在那年，李振國(guó)的一個(gè)決定奠定了如今隆基的行業(yè)地位。

光伏領(lǐng)域早在1954年，貝爾實(shí)驗(yàn)室研制出了世界上最早的硅片電池之后，關(guān)于單晶硅還是多晶硅的爭(zhēng)論便已經(jīng)開(kāi)始了。由于物性差異，單晶硅比多晶硅具有更高的轉(zhuǎn)換效率。而多晶硅由于其成本相對(duì)低廉，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都將是光伏市場(chǎng)的主流。

李振國(guó)那時(shí)毅然地站了出來(lái)，將目光投向了單晶硅！他與生俱來(lái)的睿智告訴自己我只了解單晶硅，一輩子就會(huì)干這樣一件事！隆基所要做的，就是一絲不茍地論證與試驗(yàn)。他拉攏了鐘寶申這位商業(yè)嗅覺(jué)敏銳的人，制定了詳細(xì)的策略，組建了一支不斷測(cè)試硅單晶的團(tuán)隊(duì)，在傾向于硅單晶的同時(shí)，將目光投向了當(dāng)時(shí)尚未成熟的金剛石線切割技術(shù)。

2017年，金剛石線切割工藝在工業(yè)上得到廣泛應(yīng)用。同時(shí)，硅單晶拉晶工藝也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。拉晶工藝的升級(jí)，拉晶爐的改造，讓隆基的生產(chǎn)效率和成本，都得到了進(jìn)一步的提升。

在“領(lǐng)跑計(jì)劃”的推動(dòng)下，2015年以來(lái)，主流終端電站大幅增加了單晶硅的使用率，同時(shí)隆基公司也開(kāi)始大規(guī)模推廣 PERC單晶電池。一年之內(nèi)，單晶硅的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)了一倍，以勢(shì)不可擋之勢(shì)取代多晶硅。根據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，到2020年，光伏單晶硅的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)了90%。這就意味著，光伏單晶已經(jīng)成為市場(chǎng)上的主導(dǎo)技術(shù)路線。

此時(shí)隆基通過(guò)單晶硅的技術(shù)突破，終于迎來(lái)了自身的高光時(shí)刻。從2012年上市至2022年，隆基凈利潤(rùn)從虧損0.53億元變成盈利近150億元，成為國(guó)內(nèi)光伏龍頭。

02

優(yōu)勢(shì)已松動(dòng) 隆基失其鹿

在2020年時(shí)隆基凈利潤(rùn)85億，第二名通威股份凈利潤(rùn)僅36億，不到隆基一半。2021—2022年是光伏行業(yè)快速成長(zhǎng)的兩年，隆基反而在這兩年失速了，公司總營(yíng)收雖然突破了千億，但是利潤(rùn)在三年間被通威股份和大全能源等上游企業(yè)超過(guò)。

表面上是市場(chǎng)出現(xiàn)了“擁硅為王”的現(xiàn)象。其主要原因是階段性供需錯(cuò)配。2018—2021年多晶硅盈利狀況不佳，導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)熱情減退，新增產(chǎn)能有限，雙碳背景下全球光伏裝機(jī)需求迎來(lái)加速，供需緊張導(dǎo)致硅料價(jià)格持續(xù)上漲至近十年新高。

原材料價(jià)格上漲影響整體行業(yè)，影響龍頭地位的內(nèi)在原因或是隆基綠能技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)正發(fā)生松動(dòng)。

2022年前三個(gè)季度隆基硅片的單瓦凈利還存在優(yōu)勢(shì)，從第四季度開(kāi)始，TCL中環(huán)的盈利能力就超過(guò)了隆基。近年硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模較大，后續(xù)隨著多晶硅供應(yīng)量釋放，硅片環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)將加劇。

而且，隆基光伏出口的份額也正被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵蝕。

以隆基的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TCL中環(huán)為例，2022年末晶體產(chǎn)能達(dá)140GW，硅片外銷市場(chǎng)市占率全球第一。隨著優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)與技術(shù)能力提升，預(yù)計(jì)2023年末TCL中環(huán)晶體產(chǎn)能將達(dá)到180GW，繼續(xù)保持全球單晶規(guī)模優(yōu)勢(shì)。隆基的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)有可能在今年達(dá)到190GW重新超越，但是原來(lái)制霸行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在了。

在技術(shù)路徑的選擇上，隆基在這兩年也遇到了瓶頸。2022年，光伏組件商在高效電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈，搭載高效電池的組件新品頻出，不斷刷新過(guò)往轉(zhuǎn)化效率的記錄。

與此同時(shí)，在這一年來(lái)，晶澳科技、晶科能源 、天合光能和通威股份等頭部大廠紛紛選擇布局N型電池產(chǎn)能。從一線廠商的決策上看，似乎N型電池已是大勢(shì)所趨。

不過(guò)，隆基卻選擇了在P型基礎(chǔ)上的HPBC新技術(shù)，打出差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。隆基綠能總裁李振國(guó)在此前直言“TOPCon技術(shù)路線為過(guò)渡性技術(shù)”。HPBC全稱混合鈍化背接觸電池，目前量產(chǎn)效率突破25%，疊加氫鈍化技術(shù)的PRO版本效率達(dá)到25.3%。

然而，選擇N型電池的天合光能量產(chǎn)效率也達(dá)到了25.3%，成本預(yù)計(jì)在今年上半年與PERC持平，N型TOPCon電池組件相較于PERC更具備經(jīng)濟(jì)性?？梢?jiàn)，隆基深度研究了近三年的電池技術(shù)并沒(méi)有技術(shù)性能的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，只能通過(guò)差異化的方式來(lái)緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)近一年逐步喪失，或是導(dǎo)致隆基綠能股價(jià)持續(xù)下跌的原因。市場(chǎng)給行業(yè)龍頭有估值溢價(jià)，當(dāng)隆基逐步失去行業(yè)龍頭的超然地位，龍頭高溢價(jià)的估值也就隨之回歸。