光伏巨頭426億進(jìn)軍“一體化”

證券之星

光伏行業(yè)周報

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，本周多晶硅成交相對清淡，價格維持緩跌走勢，多晶硅企業(yè)簽單模式基本全部轉(zhuǎn)化為一周一簽。中航證券最新觀點指出，綜合過去七年光伏組件分析，高度一體化的光伏企業(yè)財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)更優(yōu)異、交付能力更強。企業(yè)方面，五糧液證券部工作人員透露稱，目前集團(tuán)確實在考察新能源領(lǐng)域，主要是光伏、儲能方面。

本周成交相對清淡 價格維持緩跌走勢

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，本周國內(nèi)單晶復(fù)投料價格區(qū)間在18.0-19.5萬元/噸，成交均價為19.24萬元/噸，周環(huán)比降幅為2.73%；單晶致密料價格區(qū)間在17.8-19.3萬元/噸，成交均價為19.00萬元/噸，周環(huán)比降幅為2.71%。

本周硅料市場維持緩跌走勢，成交相對清淡，有新訂單成交的企業(yè)數(shù)量在6家，多數(shù)二線企業(yè)基本簽完本月訂單。本周各硅料企業(yè)最大價差為1.4-1.5萬元/噸，一線企業(yè)復(fù)投料主流訂單成交價落在19.0-19.5萬元/噸的區(qū)間內(nèi)，二線企業(yè)復(fù)投料主流訂單成交價落在18.0-19.0萬元/噸的區(qū)間內(nèi)。本周硅料價格收窄跌幅，主要原因在于，在硅片企業(yè)在石英砂保供的前提下，產(chǎn)出超預(yù)期釋放拉動硅料需求，總體硅料增量部分維持供需平衡，因此短期內(nèi)硅料價格仍維持緩跌走勢。

截至本周，國內(nèi)硅料在產(chǎn)企業(yè)維持在15家，檢修企業(yè)共計2家，對4月產(chǎn)量影響較小。在2季度整體降價的預(yù)期下，下游采購為避免跌價損失，簽單模式基本全部轉(zhuǎn)化為一周一簽。根據(jù)多晶硅企業(yè)運行和排產(chǎn)計劃統(tǒng)計，4月份國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量預(yù)計在10.8-10.9萬噸，環(huán)比增幅約3%，小幅增量主要來自協(xié)鑫顆粒硅、麗豪半導(dǎo)體等企業(yè)的產(chǎn)能增量釋放以及個別檢修維護(hù)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)增量。同期硅片產(chǎn)出超出預(yù)期7%達(dá)到48GW左右，將消耗部分硅料庫存，但硅料整體供大于求的局面未見緩解，因此預(yù)計4月份硅料價格仍將延續(xù)目前的緩跌走勢，后續(xù)價格走勢仍將根據(jù)終端需求、硅片供需情況、庫存和價格走勢等因素波動調(diào)整。

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機(jī)構(gòu)觀點

中航證券最新觀點指出，一體化趨勢發(fā)展的原因和動力1) 一體化企業(yè)往往是發(fā)展到一定規(guī)模后，企業(yè)主動向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，確保供應(yīng)鏈安全和銷售渠道可控，同時追求更高的盈利能力；2)大企業(yè)的融資成本更低、自近幾年利率持續(xù)下行，且設(shè)備全面國產(chǎn)化，因此規(guī)模擴(kuò)張的技術(shù)壁壘和資金壁壘持續(xù)降低。

高度一體化企業(yè)具備以下共性特點和優(yōu)勢1)企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢明顯，對比同行企業(yè)具有更強的成本控制能力和回款能力；2)財務(wù)結(jié)果上看，高一體化布局企業(yè)具備更高的資產(chǎn)回報率、相對優(yōu)于同行的下游議價能力和回款賬期，更穩(wěn)定和優(yōu)異的現(xiàn)金流表現(xiàn)，其中現(xiàn)金流充沛助力企業(yè)在鎖定硅料、石英砂、膠膜粒子等漲價鎖量的供應(yīng)鏈安全方面表現(xiàn)更優(yōu)異；3)組件一體化有利于各環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)力、提升終端產(chǎn)品交付能力，對產(chǎn)業(yè)鏈“每環(huán)節(jié)的變化都更敏感、能夠及時匹配市場需求，擴(kuò)大市占率；4)具備產(chǎn)業(yè)鏈縱深優(yōu)勢，特定時期(如供應(yīng)短缺)可更好抵御產(chǎn)業(yè)鏈波帶來的風(fēng)險；5)企業(yè)全環(huán)節(jié)布局帶來較高的庫存、在價格上行/下行期將分別帶來存貨漲價收益與跌價計提減值的風(fēng)險；6)掌握渠道資源、尤海外銷售渠道，往往海外市場訂單的毛利率更高。

組件一體化為行業(yè)趨勢，為方便分析其利弊，故選取高一體化企業(yè)(隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯)及低一體化企業(yè)(協(xié)鑫集成、東方日升、億晶光電)進(jìn)行相關(guān)指標(biāo)對比。綜合過去七年光伏組件分析，高度一體化的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)更優(yōu)異、交付能力更強，相應(yīng)的固定資產(chǎn)持續(xù)投資力度較大，規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸互為因果、優(yōu)勢加強。

綜上，建議推薦晶科能源(當(dāng)前標(biāo))、天合光能(未來上下游布局彈性大)、TCL中環(huán)(2025年后的一體化公司)；重點關(guān)注晶澳科技、隆基綠能。

風(fēng)險提示新技術(shù)成熟度不及預(yù)期，影響行業(yè)推廣；上游N型硅片產(chǎn)能不足，影響TOPCon、HJT等新技術(shù)的產(chǎn)能釋放。