原油，來(lái)到底部附近

美國(guó)WTI原油價(jià)格跌破70美元/桶，最低更是跌至65美元/桶。

65美元，這個(gè)價(jià)格很重要。

為什么呢？

因?yàn)?，這個(gè)價(jià)格是涉及到兩個(gè)世界上最大產(chǎn)油國(guó)的“生產(chǎn)成本”問(wèn)題。

先說(shuō)美國(guó)。

?過(guò)去幾年，美國(guó)是世界第一大產(chǎn)油國(guó)，而當(dāng)前美國(guó)產(chǎn)出的原油中，75%都是頁(yè)巖油。

根據(jù)EIA（美國(guó)能源署）發(fā)布的數(shù)據(jù)，截止2023年3月22日當(dāng)周，美國(guó)的原油產(chǎn)量達(dá)到了1230萬(wàn)桶/日，其中，頁(yè)巖油產(chǎn)量為921萬(wàn)桶/日。

根據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的調(diào)查，2022年美國(guó)能源企業(yè)，2/3的頁(yè)巖油，其生產(chǎn)的邊際成本都集中在65美元/桶（見(jiàn)下圖），這也意味著，如果WTI油價(jià)低于65美元/桶并持續(xù)下去，那么，美國(guó)市場(chǎng)上大部分頁(yè)巖油企業(yè)將無(wú)法持續(xù)維持生產(chǎn)。

第二大產(chǎn)油國(guó)沙特，這兩年其產(chǎn)量雖然沒(méi)有美國(guó)高，但卻是全球第一大原油出口國(guó)，對(duì)于國(guó)際油價(jià)，有著舉足輕重的影響。

沙特生產(chǎn)原油的邊際成本倒是很低，據(jù)說(shuō)產(chǎn)出成本10美元/桶以下，但，沙特有大批的王爺要維持奢侈生活（據(jù)說(shuō)有5000個(gè)之多），還要保證沙特普通民眾的最低生活福利，而且王儲(chǔ)薩勒曼還大搞什么“2030愿景”，這都是燒錢(qián)的項(xiàng)目，都得靠賣(mài)油收入支撐……

不光沙特是這樣，全球主要原油出口國(guó)都有這問(wèn)題，很多原油生產(chǎn)國(guó)的政府，就指望著賣(mài)油賺錢(qián)，維護(hù)財(cái)政平衡。有鑒于此，有研究機(jī)構(gòu)就總結(jié)了2023年全球主要原油出口國(guó)維持財(cái)政收支平衡所需要的油價(jià)，這就叫“財(cái)政平衡油價(jià)”（見(jiàn)下圖）。

沙特的財(cái)政平衡油價(jià)，也恰好就在65美元/桶附近。

這也意味著，如果國(guó)際原油價(jià)格跌破65美元/桶，那么沙特就有很強(qiáng)的動(dòng)力去減產(chǎn)保價(jià)。

2022年，全球原油總產(chǎn)量為9990萬(wàn)桶/日，美國(guó)和沙特合計(jì)就占了近1/4，當(dāng)這兩個(gè)最大的產(chǎn)油國(guó)都有極強(qiáng)的動(dòng)力將油價(jià)維持在65美元/桶以上的時(shí)候，我們基本可以說(shuō)，油價(jià)來(lái)到了底部附近。

有人可能說(shuō)了，你憑什么斷定這個(gè)就是底部附近？

2020年疫情爆發(fā)之后，原油價(jià)格一度跌至歷史性的負(fù)值呢！現(xiàn)在，在美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息之下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退幾乎是板上釘釘，原油消費(fèi)的驟降，難道不會(huì)進(jìn)一步打擊原油價(jià)格么？

這個(gè)，我確實(shí)不知道美國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，如果爆發(fā)的話又會(huì)有多深，但是，我傾向于認(rèn)為，油價(jià)很難再像2008/2016/2020年那樣，降至50美元/桶以下。

核心原因，還是在美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量這里。

憑借水力壓裂法這一革命性開(kāi)采技術(shù)，自2007年以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)歷史性飛躍，躍升為全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)，在國(guó)際原油定價(jià)方面與OPEC分庭抗禮——但是，也許就從2023年開(kāi)始，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)最輝煌的時(shí)代，即將落幕。

數(shù)據(jù)來(lái)源EIA?

根據(jù)美國(guó)EIA估計(jì)，2023年4月份，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將再增加6.8萬(wàn)桶/日，雖然產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速卻逐漸收窄，特別是，有超級(jí)油田之稱(chēng)的美國(guó)最大的頁(yè)巖油田——二疊紀(jì)盆地石油產(chǎn)量（占美國(guó)頁(yè)巖油總產(chǎn)量的60%），預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)2.6萬(wàn)桶/日，是自去年12月以來(lái)的最小增幅，至于其他主要的6個(gè)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)，過(guò)去2年，早已在產(chǎn)量上“躺平”。

與常規(guī)油田相比，頁(yè)巖油井的生產(chǎn)周期很短，單井有效壽命只有3-5年。根據(jù)中信期貨此前的測(cè)算美國(guó)頁(yè)巖油一般在開(kāi)始生產(chǎn)1-3個(gè)月后達(dá)到其產(chǎn)量巔峰，隨后產(chǎn)量下滑；一年后單井產(chǎn)量衰減60%-70%；第二年再衰減30%-40%；第三至第五年每年再衰減25%-30%；五年后基本進(jìn)入低產(chǎn)期。

經(jīng)歷了十多年瘋狂鉆探之后，美國(guó)大部分優(yōu)質(zhì)頁(yè)巖油田正快速邁向枯竭。去年二疊紀(jì)盆地特拉華部分最優(yōu)質(zhì)的10%油井的石油產(chǎn)量比2017年最優(yōu)質(zhì)的油井平均低15%。與此同時(shí)，平均每口油井的產(chǎn)量也比前一年下降了6%。

顯然，如果不能再發(fā)現(xiàn)更多的優(yōu)質(zhì)油井，或開(kāi)采技術(shù)不能取得進(jìn)展，隨著現(xiàn)有頁(yè)巖油井庫(kù)存耗盡，生產(chǎn)商將被迫去開(kāi)采低質(zhì)量的油井，而這需要更高的油價(jià)來(lái)刺激投資。

然而，在美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息之下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退幾乎是板上釘釘，更重要的是，隨著光伏發(fā)電技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用和新能源車(chē)的逐漸普及，新舊能源交替之際，沒(méi)有原油生產(chǎn)商會(huì)蠢到在這個(gè)時(shí)候重金投入頁(yè)巖油的勘探和開(kāi)發(fā)，他們寧愿把賺到的錢(qián)，做成現(xiàn)金分紅或者回購(gòu)股票，也不愿再投入到勘探和研發(fā)中來(lái)。

2022年俄烏沖突爆發(fā)，全球石油價(jià)格飆升，在這種大好形之下，美國(guó)全年的頁(yè)巖油產(chǎn)量增速，僅有2017-2019年的1/3，遠(yuǎn)低于疫情前的水平，這顯然已經(jīng)說(shuō)明，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)最輝煌的時(shí)代即將過(guò)去。

2022年，美國(guó)原油公司在股票回購(gòu)和股息上的支出，超過(guò)了資本項(xiàng)目的支出，這是2012年以來(lái)的第一次，26家原油公司總計(jì)回購(gòu)和分紅1280億美元，而到了2023年1月份，美國(guó)原油公司累計(jì)公告的股票回購(gòu)總額達(dá)到了1320億美元……

與此同時(shí)，美國(guó)的原油鉆機(jī)數(shù)目，卻在2022年底達(dá)到頂點(diǎn)之后開(kāi)始逐漸下滑。

?

至于衰退的影響嘛——最近40年來(lái)，除2020年疫情危機(jī)之外，美國(guó)其他歷次經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)于原油消費(fèi)的打擊，都并沒(méi)有大家想象的那么大，美國(guó)的原油消費(fèi)量整體一直都在逐年穩(wěn)步上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源EIA

實(shí)際上，根據(jù)3月份的最新的專(zhuān)業(yè)報(bào)告，無(wú)論是EIA，IEA（國(guó)際能源署）還是OPEC，他們對(duì)原油消費(fèi)的預(yù)測(cè)中，都普遍認(rèn)為全球的原油消費(fèi)將在2023年將繼續(xù)保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭

EIA2023年全球石油需求同比增加111萬(wàn)桶/日至10047萬(wàn)桶/日；

IEA2023年全球石油需求同比增加190萬(wàn)桶/日至10190萬(wàn)桶/日；

OPEC2023年全球石油需求同比增加232萬(wàn)桶/日至10187萬(wàn)桶/日。

就個(gè)人看法，我也并不認(rèn)為美國(guó)會(huì)陷入像2008年那樣的深度經(jīng)濟(jì)衰退，更不可能遭遇2020年那樣的疫情危機(jī)對(duì)油價(jià)的毀滅性打擊。

在這種情況下，油價(jià)來(lái)到美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本和沙特的財(cái)政平衡油價(jià)附近，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于原油的價(jià)格，是不是過(guò)于悲觀了呢？

對(duì)油價(jià)更悲觀的短期觀點(diǎn)，還體現(xiàn)CFTC（美國(guó)商品期貨委員會(huì)）公布資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（對(duì)沖基金）的原油倉(cāng)位上——根據(jù)CFTC最新公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，目前對(duì)沖基金在NYMEX交易所原油期貨上的凈多持倉(cāng)，位于過(guò)去3年的最低水平，這意味著它們都極端不看好油價(jià)。?

?買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津處，賣(mài)于人聲鼎沸時(shí)，油價(jià)如此被看空的時(shí)候，一個(gè)理智投資者該做出什么樣的選擇，豈非不言自明？

原文標(biāo)題:原油，來(lái)到底部附近