大全能源：最風光的日子過去了

撰文｜華鋒

編輯｜凱旋

3月16日，大全能源一股腦兒發(fā)布了21份公告，其中最引入關注的則是2022年度財報與2022年度利潤分配方案。

根據(jù)年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入309.40億元，同比增長185.64%；歸母凈利潤為191.21億元，同比增長234.06%。

此外，根據(jù)大全能源還公布了分紅方案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利36元(含稅)，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利76.95億元，暫時問鼎“A股分紅王”。

近300億的營收，有高達近200億的凈利潤，實在有些讓人羨慕嫉妒恨。作為對比，光伏龍頭隆基綠能預計2022年歸母凈利潤為145億元至155億元，比大全能源還要少將近50億。

其實大全能源最引人關注的，還不是在于賺得多，而是利潤率之高，毛利率為74.83%，凈利率為61.80%，如此高的凈利率甚至比茅臺還要高。

究竟什么原因讓大全能源的凈利潤遠超光伏龍頭隆基綠能，而且利潤率遠超茅臺，而這種風光的日子在2023年還能繼續(xù)嗎？

比茅臺還賺錢

大全能源全稱“新疆大全新能源股份有限公司”，成立于2011年2月，主要從事高純多晶硅料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。硅料屬于光伏產(chǎn)業(yè)的基礎原料，可以加工成硅片，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游。

2021年7月22日，大全能源在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，上市一年市值已超過千億，在硅料企業(yè)中僅次于通威股份。

從2019到2022年，大全能源這四年的營業(yè)收入分別為24.26億元、46.64億元、108.32億元、309.4億元；歸母凈利潤分別為2.47億元、10.43億元、57.24億元、191.21億元。

顯而易見，無論是營收，還是凈利潤，大全能源的業(yè)績可謂一路飄紅，近幾年幾乎都是成倍數(shù)增長。

而放眼整個硅料產(chǎn)業(yè)，大全能源也可以說是最賺錢的企業(yè)，利潤率幾乎讓任何一家企業(yè)都難以企及。

在國內(nèi)硅料企業(yè)中，通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源，并稱硅料四大巨頭，屬于產(chǎn)銷量前四的硅料企業(yè)。

其中產(chǎn)能最大的通威股份預計2022年營收超過1000億，歸母凈利潤252至272億元，雖然盈利金額居于四大硅料首位，但是凈利率在30%以下，遠低于大全能源的凈利率61.80%。

協(xié)鑫科技預計2022年盈利不低于155億元，但是明顯要比大全能源少近40億。而根據(jù)協(xié)鑫科技8月30日發(fā)布2022年半年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.26億元，實現(xiàn)歸母凈利潤69.09億元，利潤率為45%，也要低于大全能源的61.8%。

新特能源2022年營收為人民幣375億元，凈利潤為人民幣近134億元，利潤率約為36%，利潤與利潤率都不及大全能源。

要知道硅料企業(yè)是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最賺錢的企業(yè)，所以大全能源可以說是所有光伏企業(yè)中最賺錢的企業(yè)。

根據(jù)貴州茅臺公告，2022年度其營收預計為1272億元，凈利潤為626億，利潤率為49%，比大全能源的利潤率還要低11個百分點。

所以，大全能源不僅是最賺錢的硅料企業(yè)，也是整個光伏企業(yè)最賺錢的企業(yè)，而且還是比茅臺都要賺錢的企業(yè)。

低成本與高價格

大全能源2022年能獲得近200億的利潤，首先得益于其產(chǎn)量與銷量的提升。

根據(jù)有關協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年中國多晶硅產(chǎn)量為82.7萬噸，凈進口量約8.5萬噸，而總需求量約103.3萬噸。因此，2022年中國多晶硅市場呈現(xiàn)供不應求的狀態(tài)。

由此可知，誰有更多的產(chǎn)量與銷量就意味著誰賺得更多。

從大全能源產(chǎn)銷量來看，2021年產(chǎn)量僅為8.65萬噸，銷量為7.53萬噸；2022年，產(chǎn)量13.38萬噸，銷量13.29萬噸，銷量同比增長76%。

銷量增長只能支撐利潤的高額增長，并不能支撐利潤率的增長。超過61%的利潤率直接得益于2022年硅料價格的上漲。

財報數(shù)據(jù)顯示，2022年大全能源的多晶硅銷售價格從207.99元/公斤(不含稅)上漲到266.01元/公斤(不含稅)，年度平均銷售價格為231.41元/公斤(不含稅)，同比增長61.62%。

其實，僅僅是“量價齊升”這還不足以說明為何大全能源這么賺，尤其是不足以說明其利潤率如此之高，因為通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源等硅料巨頭同樣在“量價齊升”。

還有一個重要的原因，是大全能源產(chǎn)線自動化，具有的顯著成本優(yōu)勢。據(jù)大全能源2022年年報，其多晶硅銷售成本從75.21元/公斤下降至58.48元/公斤，年平均銷售成本58.56元/公斤。

這正是這個原因，國信證券于3月20日給予大全能源增持評級。并且認為，其股價合理價格為54.0-57.6元，高于當前的49.49元。

以更低的成本，賣更高的價格，而且賣得多，這就使得大全能源不但賺得多，而且利潤率無所匹敵。

風光難以繼續(xù)

如果還是按照2022年的趨勢發(fā)展，那么大全能源只要繼續(xù)擴產(chǎn)，將會繼續(xù)風光無限。

事實上，大全能源也的確在繼續(xù)擴產(chǎn)。據(jù)了解，大全能源2022年開工建設的一期10萬噸/年高純多晶硅項目，將于2023年4月投產(chǎn)，達產(chǎn)后全部名義產(chǎn)能將達20.5萬噸/年；二期10萬噸高純多晶硅項目已經(jīng)啟動，將于2023年年底投產(chǎn)，屆時全部名義產(chǎn)能將達到30.5萬噸。

大全能源2023年超30萬噸的產(chǎn)能將是2022年的兩倍有余。

而且據(jù)統(tǒng)計，截至2022年12月份，大全能源在2022年新增硅料訂單合計已達128.58萬噸，預計金額超過3800億元，巨量產(chǎn)能被下游企業(yè)給鎖定。

這樣看來，大全能源擴產(chǎn)之后的銷量也應該不成問題，2023年應該繼續(xù)爆賺。

在這種情形之下，堪稱驚艷的2022年度財報與分紅方案一出，大全能源的股價理應迅速上升，但事實卻是股價像一個年邁的老人，再怎么努力向上爬也爬不上去，相較于2022年的高位，目前依然保持在低位水平。

橫向來看，對于同樣交出一份漂亮年報且爆賺134億的新特能源，不但股價沒有攀升，反而在年報披露的第二天下跌了8%。

其實這里最核心的原因之一，在于硅料價格連年上漲之后的理性回歸。

此前，由于下游企業(yè)瘋狂搶料，促使硅料價格水漲船高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)多晶硅料（一級料）2020年年中為8美元/千克左右，隨后一路攀升，到2021年年中已上升至33美元/千克左右。到2022年8月，價格突破44美元/千克。

從中可以看出，從2020年到2022年，硅料價格漲幅超過了四倍，這也是大全能源等硅料企業(yè)利潤連年成倍增長的原因之一。

但是到了2022年底，硅料價格已出現(xiàn)拐點信號，多晶硅的價格出現(xiàn)了急速下滑。2023年1一度最低下滑至約16美元/千克，從2023年1月中旬開始，多晶硅的價格雖然有所企穩(wěn)，但相較于去年仍然處于低位。行業(yè)分析人士指出，多晶硅價格將出現(xiàn)持續(xù)的階梯式下跌。

另一方面，除了大全能源，硅料巨頭通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源都在進行全力擴產(chǎn)，尤其是通威股份與協(xié)鑫科技將產(chǎn)能規(guī)劃堆到100萬噸。此外，眾多新玩家紛紛擠進多晶硅賽道，不僅包含一些下游的光伏企業(yè)天合光能和阿特斯，還有像江蘇陽光這樣跨界而來的企業(yè)。2023年以來，多晶硅企業(yè)投產(chǎn)、擴產(chǎn)熱情持續(xù)高漲。

本來，多晶硅價格的暴漲源于供給不足，而隨著新增產(chǎn)能不斷釋放，將從根本上改變供需關系，也將促使多晶硅的價格與利潤水平回歸合理水平。

因此，總體而言，在產(chǎn)銷量繼續(xù)增長的情況下，大全能源的利潤或許還將繼續(xù)拉升，但是隨著硅料價格的回落、行業(yè)產(chǎn)能的繼續(xù)釋放與競爭的加劇，大全能源的利潤率或會逐步下降，像2022年這么風光的日子估計一去不復返了。

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