硅料深V反彈50%！一個月前的預(yù)測蒙對后，接下來會怎么走？

硅料，還能反彈多久？趕碳號一個月前，對今年硅料價格曾大膽預(yù)測，目前看暫時蒙對了。那么，在今年剩下來的時間中，硅料怎么走？

資料來源安泰科

過去近一個月來，多晶硅價格持續(xù)反彈，反彈幅度已經(jīng)超出市場心理預(yù)期。

以單晶復(fù)投料為例，根據(jù)安泰科發(fā)布的數(shù)據(jù)，已經(jīng)從1月11日12．5萬元／噸的最低價，反彈至2月8日24．9萬元的最高價，區(qū)間絕對最大漲幅近100％。看均價可能更為科學(xué)合理，在過去不到一個月中——中間還隔了一個春節(jié)，實際上也就是三周時間，單晶復(fù)投料均價從16．16萬／噸漲到了24．23萬／噸，漲幅達到驚人的50％！當(dāng)然，硅片、電池的反彈幅度也同樣驚人。只有組件，你們折騰吧，我自巋然不動。

現(xiàn)在回頭看，過去的一個月，更像是硅料、硅片上下游之間一次精彩的博弈硅料端，二線硅料企業(yè)特別是一些新玩家，現(xiàn)貨價格繃不住了，但不足以決定市場走向，頭部企業(yè)即使庫存增加，降價意愿也不強烈。即使跌價，也是有價無市，成交冷淡。而在頭部硅料企業(yè)看來，可能認為現(xiàn)在至少還不是跌價的時候。硅片端，雖然行業(yè)門檻也不低，但去年的擴產(chǎn)比硅料還猛，庫存急劇增加背景下，兩巨頭默契地輪番降價，既是自身憑借成本優(yōu)勢的降庫存需要，也是在不太影響年度業(yè)績情況下對硅料的一次“做空”，更是對二線硅片企業(yè)的聯(lián)手打壓。

現(xiàn)在的結(jié)果都看到了，隨著硅片庫存出清，新年開工下游產(chǎn)能利用率釋放，跟隨硅料的漲價，自然是及時而且迅猛的。

當(dāng)然，這應(yīng)該還不是終章。多年以來，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的博弈從來沒有停止過?，F(xiàn)在還留在場上的，真的都是高手。

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硅料，有點出人意料的反彈

回顧硅料價格走勢，從去年12月出現(xiàn)拐點，到春節(jié)前的1月11日觸底，再經(jīng)歷一個月的持續(xù)反彈，走勢凌厲，曲線陡峭。

估計在一個多月前還在看空唱衰硅料，說硅料價格斷崖下跌、價格雪崩的人們，現(xiàn)在有些大跌眼鏡。

實際上，硅料、硅片上下之游從春節(jié)前一個多月到現(xiàn)在這段時間，博弈得很激烈。據(jù)說，地處西北的某硅料龍頭曾強勢放言，一分錢都不會降，哪怕增加庫存。這種狠話其實聽聽就可以了，行業(yè)集中度和市場供需決定中短期的價格。

在分析之前，我們不妨先回顧安泰科從1月4日至2月8日，期間五次公布的硅料價格信息。

2023年第一周

2023年第二周

2023年第三周

2023年第五周

2023年第六周

來源中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會官微去年硅料漲幅驚人。

以至于中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會在2022年8月31日最后一次公布多晶硅價格之后，在9月8日發(fā)文，不再公布價格。

硅料漲價漲到行業(yè)協(xié)會壓力過大，以至于暫停公布數(shù)據(jù)的，這樣的場景并不多見。不過從行業(yè)健康發(fā)展角度，完全能夠理解。

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預(yù)測，是一件多難的事

2022年的擁硅為王，在未來的歲月中，如果行業(yè)不出大的意外，應(yīng)該是硅料國產(chǎn)化以后的歷史天花板了。

看一個問題，選擇多長的時間周期，感受會完全不同。

回溯硅料歷史，2022年的擁硅為王，其實連硅料價格的半山腰都算不上，只能算在山腳下。硅料真正的天際線，是發(fā)生在2008年，最高漲到過500美元／公斤，按當(dāng)年美元兌人民幣匯率，將近3500元／公斤。當(dāng)然，硅料也能在2009年一年中直接跌掉90％，到50美元／公斤。就像股民討論當(dāng)年的老八股一樣，這些數(shù)字只是一個數(shù)字，沒有意義，只能說明行業(yè)曾經(jīng)何其瘋狂。

硅料價格反彈至此，接下來會怎么走呢？其實沒人能完全看得清，但一些通用的邏輯和思考問題的基本方法，是可以參考的。

自去年12月硅料出現(xiàn)價格拐點以來，一時間市場中認為硅價會斷崖、雪崩的大有人在。元旦過后，1月3日，趕碳號頂著壓力，根據(jù)個人觀察和部分市場人士的分析，斗膽寫了一篇文章《硅料將斷崖式下跌？這可能只是你的想象！》。

當(dāng)時并無太大把握，事實上從1月3日到1月11日，硅料價格每天都在下探，有些打臉，筆者甚至有些懷疑硅料真的出現(xiàn)斷崖、雪崩了。

未來，光伏、儲能從制造環(huán)節(jié)到應(yīng)用環(huán)節(jié)，行業(yè)增長的確定性是可知的，但究竟增長多少，是比較難預(yù)測的。就像，無論是光伏制造業(yè)，還是電化學(xué)儲能制造業(yè)，從各家企業(yè)的投資規(guī)劃看，產(chǎn)能過剩幾乎都是肉眼可見的，但究竟過剩到什么程度，很難判斷。

比如，誰能夠真正預(yù)測2023年的全球光伏新增裝機呢？當(dāng)影響一件事的變量越來越多的時候，這件事的最終結(jié)果的不確定性，并不能通過簡單計算得出。決定光伏裝機容量的因素太多了。

哪怕是預(yù)測硅料產(chǎn)能過剩，雖然簡單一些，也是一件很難做到絕對準確的事。因為，市場參與主體的決策是隨時變化的，有些硅料項目，至少目前還停留在PPT階段。根據(jù)有限的公開信息，能夠做到模糊正確，其實已經(jīng)很不容易。

還有誰，能夠比企業(yè)家更了解企業(yè)、更了解市場呢？

還有誰，能比企業(yè)家對于自己的企業(yè)更負責(zé)、對于市場溫度和風(fēng)險感知更靈敏呢？工業(yè)硅巨頭合盛硅業(yè)除大舉進軍硅料外，近日其在新疆的年產(chǎn)150萬噸光伏玻璃項目獲批。硅料還只是剛剛過剩，光伏玻璃卻已經(jīng)至少“卷”了兩年了。和硅料很像，光伏玻璃的生產(chǎn)周期、產(chǎn)能建設(shè)及爬坡期長，產(chǎn)線啟停成本高，行業(yè)也極易出現(xiàn)供需錯配。但就是這種從表面看上去并不是機會的機會，一向有著浙商的精明、在高耗能、嚴審批的工業(yè)硅領(lǐng)域打拼多年的羅立國，卻一頭扎進去了。

舉上面這樣一個例子，是表達一種觀點我們從表面、外部無法理解的企業(yè)決策行為，絕大多數(shù)時候只是因為——我們真沒看懂。包括通威進組件、擴硅料的邏輯可能類似。

附硅料將斷崖式下跌？這可能只是你的想象2022年1月3日

用這樣一個標題，對于苦硅料久矣的光伏行業(yè)來說，可能情商有點低。更何況，硅料降價趨勢已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“斷崖”來形容硅料的“慘狀”，可謂語不驚人死不休。

有點一根筋的趕碳號也在自責(zé)世道已不易，為什么就不能順應(yīng)大家的美好愿望，說點讓人舒服的話呢？真話實話，在很多時候雖討人嫌，但該說還得說。實際上，關(guān)于硅料何時出現(xiàn)拐點這個話題，早在三四個月前，我們就曾和頭部硅料企業(yè)以及一些券商分析師溝通交流過。在當(dāng)時，我們大膽提出一個假設(shè)，硅料價格拐點，可能等不到當(dāng)時的主流機構(gòu)所預(yù)測的2023年年中。我們甚至認為，今年春節(jié)前后就會出現(xiàn)硅料拐點。事實果然如此。但拐點歸拐點，絕不等同于硅料會斷崖式下跌，這是兩個不同的概念。就像一個多月前的11月29日，我們認為，硅片降價只是一個開始，光伏行業(yè)即將迎來全面產(chǎn)能過剩一樣。在當(dāng)時，不少人批評我們杞人憂天，這個時代哪個行業(yè)不過剩？！過去這一個多月的市場變化，從某種程度上也證明了我們的判斷。當(dāng)然，這不代表今天的觀點也是正確的，只是提出一些分析和依據(jù)，需要大家獨立解讀、判斷。

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判斷硅料的底層邏輯

圖1 光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)基本行業(yè)特征；來源國金證券研究所

整個光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)的利潤蛋糕怎么切，從長期來看，是由各環(huán)節(jié)的進入壁壘和競爭格局決定的，但從中短期的動態(tài)變化趨勢看，則通常由各環(huán)節(jié)相對其上下游（或短板環(huán)節(jié)）的供需關(guān)系邊際變化所決定。

比如，2020年下半年的光伏玻璃和從2021年持續(xù)至今的硅料，作為產(chǎn)業(yè)鏈上顯著的供應(yīng)瓶頸，通過不斷漲價，攫取了遠超其他環(huán)節(jié)的超額利潤。此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步也會在一定階段內(nèi)影響環(huán)節(jié)利潤分配，例如2015年到2016年金剛線切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，使得硅片環(huán)節(jié)在降價過程中，實現(xiàn)超額利潤。而PERC電池在對BSF的替代過程，也享受了2－3年的超額利潤。決定硅料價格的中短期的最重要的邏輯，就是供需。帶有趨勢性特征的“價格拐點”的出現(xiàn)，往往帶有預(yù)期，會提前反應(yīng)，就像期貨一樣。在硅料的供需關(guān)系中，長單鎖量不鎖價，現(xiàn)貨價格則是買賣雙方不斷博弈所形成的結(jié)果。決定博弈結(jié)果的，不只是上下游產(chǎn)能產(chǎn)量等供求關(guān)系，也包括了對未來供需關(guān)系的預(yù)期。

所以，我們之前預(yù)測，硅料價格拐點會提前，而不是在供需平衡時才會出現(xiàn)。但如果就此認為硅料會“雪崩”、“斷崖式下跌”，則缺乏事實依據(jù)。

02

2022，從擁硅為王到供需緊平衡

實際上，在整個2022年的前三個季度，甚至前10個月，都處于擁硅為王的時代，最后兩個月，隨著一部分硅料產(chǎn)能釋放出來，則進入一種“緊平衡”的狀態(tài)。

2022年，我國多晶硅生產(chǎn)80萬噸左右，加上進口的10萬噸，全年總計在90萬噸左右。按照每瓦組件2．66克的硅耗，大約對應(yīng)338GW的組件。這個數(shù)據(jù)，與全球光伏裝機組件總需求基本匹配。

圖2 數(shù)據(jù)來源SolarPower Europe，SEIA

但是，這種“緊平衡”在最近一兩周內(nèi)正在漸漸被打破。行業(yè)咨詢機構(gòu)形象地記錄下了硅料價格預(yù)期的博弈過程。12月7日，PV Infolink這樣描述＂盡管市場氛圍微妙，博弈氣氛緊張，盼跌情緒濃郁，但是買賣雙方對于新的價格仍然各有考慮，實則買賣雙方出價都呈現(xiàn)極度謹慎態(tài)度?！?/p>

12月28日，PV Infolink則這樣記錄

“上游環(huán)節(jié)博弈程度日趨激烈，硅片環(huán)節(jié)仍然處于價格急速下跌過程中，假設(shè)以硅片跌幅對應(yīng)硅料價格的下跌幅度測算，恐當(dāng)前硅料價格水平暫時難以覆蓋。但是在目前紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境和快速變化中，上游企業(yè)也紛紛在尋找和摸索新的商務(wù)合作模式，尋求互相依托和綁定合作關(guān)系?！?/p>

在光伏史上，到目前為止，至少曾經(jīng)出現(xiàn)過三次“擁硅為王”的現(xiàn)象，分別是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到現(xiàn)在。導(dǎo)致這三次高價格周期的直接原因，都是短期需求超預(yù)期、而供給無法跟上，即階段性供需錯配。

這主要是因為，硅料是技術(shù)、資金壁壘最高，產(chǎn)能最為剛性，而且擴產(chǎn)、爬坡周期最長的一個環(huán)節(jié)，同時疊加例行的檢修、生產(chǎn)事故、限電等不確定性因素，遠比硅片、電池、組件其他三個環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)供應(yīng)不足的情況。

客觀說，硅料企業(yè)在過去兩年中取得如此的“超級利潤”，看似不合理，但這就是市場，這是生意。這就是理想與現(xiàn)實。

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2023，可能不會有雪崩，也沒有斷崖

圖3 組件及硅料價格預(yù)測（元／W，元／kg）；來源硅業(yè)分會、PVInfolink，國金證券研究所測算

2023年，硅料主要供給增量包括協(xié)鑫包頭10萬噸、大全包頭10萬噸、通威樂山三期12萬噸、新特準東10萬噸、東方希望寧夏12．5 萬噸、合盛硅業(yè)10 萬噸等。

預(yù)計到2023年底，我國硅料名義產(chǎn)能將達到240 萬噸。但考慮到新增產(chǎn)能建設(shè)進度，以及可能受到疫情防控、冬季氣候、限電、硅料環(huán)節(jié)盈利收縮等因素影響，部分在建產(chǎn)能投產(chǎn)時間及爬坡進度或存在不確定性。

目前，包括硅業(yè)協(xié)會在內(nèi)的多家機構(gòu)均普遍預(yù)測，2023年我國多晶硅的實際產(chǎn)量將達到130萬噸，大約是當(dāng)年底實際產(chǎn)能的一半。

圖4 全球光伏裝機及多晶硅需求預(yù)測；來源硅業(yè)分會

這130萬噸產(chǎn)量，再加上每年進口的10萬噸，在2023年，我國多晶硅的總供給約為140萬噸。按照2．66克／W的硅耗來計算，140萬噸硅料，對應(yīng)的組件供貨大約為526GW。

仍以圖2為基礎(chǔ)，2022年全球新增光伏裝機預(yù)計為240GW，實際需求333GW。2023年，目前各大機構(gòu)普遍預(yù)測會達到350GW，實際需求則會在486GW。

在2023年全年，140萬噸硅料所對應(yīng)的526GW組件，實際上只比486GW的全球?qū)嶋H總需求超出40GW，占比7％。當(dāng)然，海外也有極少量組件產(chǎn)能，但基本可以忽略。

除了算硅料自身的賬以外，對比硅片、電池、組件三大環(huán)節(jié)的擴產(chǎn)情況，也有參考價值。硅料相對于產(chǎn)能龐大的硅片來說，至少在2023年，還不用太擔(dān)心。

圖5 硅片環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能及需求（GW）；來源國金證券

另外，值得注意的是，進入2022年第四季度以后，硅料產(chǎn)量的環(huán)比增長速度已經(jīng)在放緩。

同時，市場變化多端，絕非千篇一律。很多下場的硅料新玩家也并非所有人都意志堅定，而不存在觀望心態(tài)。未來硅料價格走低，項目延后甚至取消也不是不可能。

圖6 資料來源硅業(yè)分會，SMM

國金證券認為，綜合考慮硅料新產(chǎn)能釋放節(jié)奏及終端需求強度，預(yù)計2023年硅料價格呈現(xiàn)“波浪式下跌態(tài)勢”

2023年第一季度為傳統(tǒng)需求淡季，但考慮到目前主流組件企業(yè)一季度在手訂單較為飽滿且價格合理，同時考慮國內(nèi)補裝需求及硅料供給環(huán)比增幅相對較小，預(yù)計 2023年一季度硅料價格低點在20～25萬元／噸；

隨價格回落后，國內(nèi)及海外地面電站需求大規(guī)模啟動，預(yù)計硅料價格下跌節(jié)奏在2023年的第二季度將會放緩，甚至出現(xiàn)階段性反彈；

在2023年第三季度開始，硅料供給釋放提速，預(yù)計下半年價格下跌將加速，預(yù)計到2023 年底硅料價格或回落至10～15 萬元／噸。即使是這個價格區(qū)間，相對于每噸四五萬的成本，毛利也是相當(dāng)豐厚的。

圖7 2023 年硅料供給釋放節(jié)奏（季度有效供應(yīng)，考慮爬坡）；來源各公司公告、官網(wǎng)，國金證券研究所測算

后記

市場是公平的。雖然2023年不存在“雪崩”、“斷崖”，但放在更長的時間周期內(nèi)，硅料價格終將歸回常態(tài)，甚至有一天出現(xiàn)價格戰(zhàn)的情況。這將是常態(tài)。因為，就連擅長打價格戰(zhàn)的TCL、比亞迪、創(chuàng)維、海爾們都在跨界光伏了。這個行業(yè)將變得越來越熱鬧，越來越精彩，光伏企業(yè)之間的競爭，無疑也將越來越殘酷，賺錢越來越難。

趕碳號認為，未來光伏企業(yè)之間的競爭，比拼的就是精細化的綜合成本控制能力、全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局的把控能力，以及更敏捷更有預(yù)見性的戰(zhàn)略機動能力。落后者將被出清，優(yōu)勝者繼續(xù)為王，這就是光伏。

END

原文標題:硅料深V反彈50%！一個月前的預(yù)測蒙對后，接下來會怎么走？