狂飆的資本與激變的環(huán)保

作者｜青山研究院

寫在前面：

一年之計在于春，本周是春節(jié)后的第一個工作周，?！盖嗌疆a(chǎn)業(yè)評論」的讀者朋友們開工大吉、開春大吉。

一年開頭是厲兵秣馬、制定方略、準(zhǔn)備戰(zhàn)斗的關(guān)鍵時刻。

對環(huán)保行業(yè)而言，今年的開頭不同尋常，經(jīng)歷了業(yè)績慘淡的2022年和疫情封控下失去的三年以及行業(yè)內(nèi)外諸多震蕩之后，面對撲朔迷離的經(jīng)濟(jì)形勢和市場狀況，是走老路還是覓新道、是進(jìn)攻還是防守、是獨(dú)立發(fā)展還是引入資源，這是很多企業(yè)正面對的艱難抉擇。

在之前的文章中，我們已經(jīng)分析過“十四五”將是環(huán)保行業(yè)生態(tài)大變革的時期，不管是政策、資本市場還是行業(yè)格局都在發(fā)生上下半場的切換。

在前所未有的變局之下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯越來越復(fù)雜、變化也越來越快，企業(yè)需要在一個復(fù)雜局面中有限期地尋覓最優(yōu)解，如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長將會是一個更加復(fù)雜的問題。

關(guān)于環(huán)保行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢，青山研究院每年都會在年終和年初投入時間和精力做一件事，即從多個維度對行業(yè)過去的發(fā)展進(jìn)行深度復(fù)盤，并對行業(yè)未來的趨勢展開分析，研究成果都會即時在「青山產(chǎn)業(yè)評論」訂閱號上發(fā)布。

春節(jié)前我們已經(jīng)分別從管理、變革、企業(yè)、市場等維度結(jié)合典型案例做了深度剖析，并推出文章如下：

環(huán)保億級市場的“生態(tài)位法則”

“省級環(huán)保集團(tuán)”的冰與火

18家債務(wù)暴雷環(huán)企的4大生死劫

這兩天國家做出了一個重大改革——注冊制全面實(shí)行，這可以說是今年與環(huán)保發(fā)展有關(guān)的第一個重大變革，值得大家關(guān)注和期待。

環(huán)保行業(yè)的資本邏輯一直是青山研究院重點(diǎn)關(guān)注和研究的領(lǐng)域，我們從去年11月份啟動了對環(huán)保行業(yè)2022年資本市場的梳理和分析，巧合的是，在我們即將完成這篇資本視角的深度剖析文之時，全面注冊制改革的消息突然宣布。

所以，本文將從資本角度展開，結(jié)合注冊制下開啟狂飆模式的資本東風(fēng)，剖析近5年環(huán)保行業(yè)各領(lǐng)域企業(yè)上市的狀況，為行業(yè)朋友們提供另一個維度的決策參考。

01

逆風(fēng)創(chuàng)歷史新高

5年上市近100家環(huán)保企業(yè)

上市是企業(yè)獲得融資的重要途徑，對環(huán)保企業(yè)而言還有更多的意義，在環(huán)保領(lǐng)域能上市是企業(yè)升格乃至創(chuàng)業(yè)成功的重要標(biāo)志之一。

回顧2022年，環(huán)保領(lǐng)域共新增14家上市企業(yè)，其中在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有8家，在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有3家，在深交所上市的企業(yè)有2家，在港交所主板上市的企業(yè)有1家，共募集資金130．13多億。

注：海螺環(huán)保是在港股上市，且是分拆上市，與其他企業(yè)上市邏輯不同，故未統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

其中，募集資金最多的是軍信股份，募資23．79億，另外4家募資10億以上的分別是叢麟環(huán)保（15．90億）、中科環(huán)保（14．03億）、嘉戎科技（11．18億）、華新環(huán)保（10．06億），14家企業(yè)的平均融資規(guī)模約為10億。

這是一個不錯的數(shù)據(jù)，如果考慮上疫情等不利因素，整體表現(xiàn)良好。過去這幾年市場發(fā)展的增速有所減緩，但卻迎來了環(huán)保企業(yè)上市的歷史高潮。

從2018年到2021年，環(huán)保領(lǐng)域每年上市企業(yè)的數(shù)量逐年攀升，從2018年的5家飆到了2021年的40多家，在過去5年間，有近百家環(huán)保企業(yè)上市，上市企業(yè)數(shù)量占了整個行業(yè)上市公司數(shù)量的一半。

其中的關(guān)鍵因素非常顯著，即2019年科創(chuàng)板開板以及注冊制先后在科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)二板試點(diǎn)。

以過去三年環(huán)保企業(yè)上市的情況來看：2020年上市的環(huán)保企業(yè)中，有半數(shù)在科創(chuàng)板上市，有八成在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板兩大板塊上市；2021年，有將近30家環(huán)保領(lǐng)域企業(yè)在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板兩大板塊上市，其中在創(chuàng)業(yè)板上市的有19家；到2022年，14家上市公司中，有11家在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市，其中在創(chuàng)業(yè)板上市的有8家。

毫無疑問，注冊制的出現(xiàn)直接激發(fā)了環(huán)保企業(yè)的上市高峰期，如果不受疫情因素的影響，數(shù)量還會更多。能在行業(yè)遭遇業(yè)績寒潮的情況下有此表現(xiàn)，只能說資本市場改革之風(fēng)力如狂飆。

這是數(shù)據(jù)上的直觀表現(xiàn)，注冊制是什么，如今注冊制全面實(shí)施，對環(huán)保行業(yè)又有何影響，請看第02部分。

02

環(huán)保下半場的助推器

注冊制下的資本紅利

注冊制的全面推行是我國資本市場發(fā)展三十年的大變局，本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場。改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

對于細(xì)分領(lǐng)域眾多、企業(yè)層次多樣的環(huán)保行業(yè)而言，注冊制改革將帶來利好的一面。

資本市場和政策環(huán)保企業(yè)發(fā)展的兩個輪子，但一直以來，上市融資這條路對大多數(shù)中小環(huán)保企業(yè)并不友好，一是門檻太高，核準(zhǔn)制對企業(yè)的規(guī)模、盈利能力等方面提出了較高要求，處于成熟期的大型企業(yè)才能獲得上市機(jī)會；二是效率低，融資成本高。

這進(jìn)一步使得一級市場的投資缺乏退出機(jī)制，從而導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)的環(huán)保企業(yè)無法用上資本的力量。尤其是專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的中小型企業(yè)，一方面要面對糟糕的市場環(huán)境，另一方面要面對孤立無援、難以融資的困境，很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)想實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展實(shí)在太難。

而全面實(shí)行注冊制后，將會發(fā)生的改變是：

放寬了上市財務(wù)指標(biāo)門檻要求，新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，科技創(chuàng)新類企業(yè)上市難度降低。

上市融資速度加快，審批鏈條大大縮短，科創(chuàng)板上市流程只需要幾個月，主板流程時間也大幅縮短至約一年內(nèi)。

再融資條件有所調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不要求連續(xù)兩年盈利，轉(zhuǎn)債取消額度限制，主板也推小額快速。

此前VC機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目若想實(shí)現(xiàn)在A股IPO退出，只能等企業(yè)已發(fā)展到一定規(guī)模的成熟階段，周期較長，形成了退出堰塞湖。全面注冊制之后，將利于退出，上市的堰塞湖也將隨之消失。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)將更能在A股走通“科技＝價值”的路徑，這在過去四年上市的環(huán)保公司身上已經(jīng)得到部分驗(yàn)證，其中大多企業(yè)靠專業(yè)技術(shù)的“硬實(shí)力”闖關(guān)成功。

將為整個資本市場注入淘汰機(jī)制，發(fā)行的新股無論是數(shù)量還是速度，都讓市場進(jìn)入物競天擇的狀態(tài)，上市的腳步快了，同時也打開了企業(yè)退市的快速通道，垃圾股、殼公司將無處遁形。

全面注冊制下，環(huán)保企業(yè)上市門檻降低，那些處于成長期的中小企業(yè)上市空間有望得到打開，A股對成長型創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能進(jìn)一步提升，也將為資本市場注入更多“新鮮血液”，更多中小企業(yè)迎來上市良機(jī)。

注冊制的出現(xiàn)和科創(chuàng)板的開板讓環(huán)保企業(yè)的上市道路變得更加寬敞，且試點(diǎn)窗口期已經(jīng)給數(shù)十家環(huán)保企業(yè)帶來了改革紅利，環(huán)保各領(lǐng)域都有一定數(shù)量的企業(yè)獲得席位。

當(dāng)然，從另外一個角度，經(jīng)歷了這一波上市潮，包括環(huán)保在內(nèi)的各領(lǐng)域上市企業(yè)數(shù)量也會面臨飽和。同時，注冊制打開了“寬進(jìn)”的閘門，就難免泥沙俱下，相對應(yīng)地就意味著一部分企業(yè)要面對“嚴(yán)出”的考驗(yàn)，這也是企業(yè)必須看到的。

但總體上，資本市場注冊制的全面實(shí)施是環(huán)保行業(yè)進(jìn)入下半場、進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的重要推動力之一。