2023原油市場展望，中海油的投資機會

2022年，一場被國際能源署（IEA）稱之為“人類史上第一場真正的全球性的能源危機”發(fā)生了。

生活在中國的我們，頭疼的更多是大幅波動的股市，抑或是“口罩”帶來的艱辛，大概率很難會與“能源危機”產(chǎn)生真正的共情，但它的的確確發(fā)生在全球各個角落發(fā)達經(jīng)濟體對此焦頭爛額，大舉加息不惜以經(jīng)濟衰退來對抗；而曾經(jīng)欣欣向榮的新興經(jīng)濟體則對它毫無辦法，甚至舉國走入崩潰的境地。

于是，如果要以一個關(guān)鍵詞來總結(jié)過去一年的原油市場，“動蕩”是個再合適不過的詞匯了。疫情、戰(zhàn)爭、制裁和經(jīng)濟衰退等等你可以想象到的黑天鵝事件，在這一年對油氣市場進行了輪番沖擊，價格驟升驟降仿佛是坐上了“過山車”。

而到了2023年，過去的喧囂好像驟然平靜下來，在不少機構(gòu)的預期之中，今年的原油市場大概率不會重復過去一年的走勢，“相對平穩(wěn)”或許會成為今年的關(guān)鍵詞，就像疫情發(fā)生前的2019年那樣。

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但價格的穩(wěn)定并不意味著市場的平衡，能源危機仍舊存在。因此，在這篇文章里，會談一談對今年原油市場走勢的看法及核心邏輯，以及受到油價直接影響的中海油（00883．HK），會有什么樣的表現(xiàn)。

01 2023年油市的基本面

唯物辯證法告訴我們，事物內(nèi)部的諸多要素之間是對立又統(tǒng)一的。以這樣的視角看待2023年的原油市場，會發(fā)現(xiàn)幾個值得關(guān)注的對立事件。

首先，是俄烏沖突以及之后的制裁。在所有機構(gòu)和企業(yè)對過去2022年全球油市的分析中，俄烏沖突都排在了首要位置，它塑造了過去一年的原油市場，也對全球能源局勢帶來了根本性的變化。

2022年2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京宣告對烏克蘭頓巴斯地區(qū)采取特別軍事行動，俄烏沖突爆發(fā)。這場戰(zhàn)爭在短時間內(nèi)將油價從85美元／桶左右直接拉升到近130美元／桶，其影響在3月中下旬之后開始逐步消退。由于西方國家對烏克蘭的援助源源不斷，俄方也在持續(xù)加碼，停戰(zhàn)協(xié)議在中短期內(nèi)難以達成。

這場戰(zhàn)爭帶來的直接影響，就是對俄的原油制裁。去年12月5日，西方國家推出了60美元／桶的俄油價格上限，今年2月5日，又將對俄羅斯成品油進行限價制裁。從目前的效果看，限價制裁措施基本達到了西方國家的目的在限制俄通過原油銷售獲取收益的同時，保護油市不受制裁沖擊。

這些西方國家的最終目的，是享受到更便宜和更充裕的原油，在這一點上，與包括中國在內(nèi)的全球原油消費國之間并無沖突。也是因此，制裁能夠達到預期的效果，與這些原油消費國的默認和配合密切相關(guān)。

展望2023年，停戰(zhàn)協(xié)議難以短期內(nèi)達成，意味著制裁仍將持續(xù)；即便發(fā)生了比較重大的事件轉(zhuǎn)折，俄烏之間突然停戰(zhàn)，停戰(zhàn)協(xié)議也必須是在美國、歐盟和烏克蘭都能接受的情況下，制裁措施才有可能在短時間內(nèi)取消，俄羅斯的能源產(chǎn)品才能回歸全球市場。而這種停戰(zhàn)，意味著俄羅斯的戰(zhàn)敗。

其次，就是悲觀的全球經(jīng)濟預期，與樂觀中國經(jīng)濟恢復形勢。

悲觀的全球經(jīng)濟預期這里就不再過多贅述，經(jīng)歷了過去一年的通貨膨脹和各主要央行的加息，全球經(jīng)濟增速下降甚至滑落至衰退，已經(jīng)成為了2023年市場的主要預期。但在去年末今年初的通脹形勢好轉(zhuǎn)之后，對主要經(jīng)濟體加息的預期逐步趨好，在一定程度上能夠緩解市場對經(jīng)濟形勢的焦慮心態(tài)。

在這里，我們主要想聊一下中國的經(jīng)濟恢復。經(jīng)歷了春節(jié)前的全民發(fā)燒，經(jīng)歷了春節(jié)期間的休整，真正迎來了明媚的春天。特別是在春節(jié)期間我們的所見所聞，看到了許多地方人山人海的景象，感受到了樂觀的情緒逐步蔓延，這一切其實指向了中國經(jīng)濟將會有一個肉眼可見的迅速恢復。

旅游、交通和航空等與成品油消費相關(guān)的活動不斷增加，大眾消費品等與石油化工產(chǎn)品相關(guān)的行業(yè)不斷復蘇，將真正帶動中國石油需求的快速反彈。而作為全球油市在需求端最重要的指向標，中國需求的復蘇，很有可能會將全球原油需求在2023年超越2019年，創(chuàng)下新的紀錄。

這樣的判斷并非空穴來風。2023年我國原油進口和成品油出口配額的下發(fā)，在時間上大大早于往年，在數(shù)量上遠遠高于往年，成品油出口配額增長近50％，年度非國營原油貿(mào)易配額則下發(fā)了一半以上。這一政策導向?qū)⒅苯优まD(zhuǎn)2022年中國原油和成品油進出口市場的收縮狀態(tài)，為全球油市帶來更大的活力。

在以上兩種主要矛盾的支配之下，國際原油市場將在2023年走出與2019年相似的走勢，全年均價或在70至80美元／桶的區(qū)間內(nèi)，不太可能如同2022年那樣走出過山車式的劇情。

值得一提的是，70至80美元／桶的均價區(qū)間并不低，在這個范圍之內(nèi)，如中海油這樣的企業(yè)，是很有可能繼續(xù)收獲一個不錯的業(yè)績。

02 穩(wěn)健放在首位

無論是與內(nèi)部人士的交流，還是站在第三方視角來看待中海油，最近幾年突出的就是一個“穩(wěn)”字。這個穩(wěn)的底氣來自于更早之前在海外的大手筆布局，也來自于持續(xù)數(shù)年的大幅降本增效。

可以說，從2020年外部環(huán)境出現(xiàn)重大變化開始，中海油業(yè)績的優(yōu)秀表現(xiàn)，就受益于此前播下的種子。特別是在2020年當年，外部環(huán)境如此崩壞的前提下，居然全年還能收獲250億元的凈利潤，這是相當不容易的。

而到了2022年，中海油的業(yè)績創(chuàng)下了歷史紀錄，預計2022年歸母凈利潤為人民幣1396億元到1436億元，與上年同期相比，增加約99％到104％。站在這一年的基礎(chǔ)之上展望2023年，公司管理層給出了如下幾個核心指引

首先是繼續(xù)上調(diào)了產(chǎn)量目標。中海油2023年全年的凈產(chǎn)量目標為6．5億至6．6億桶油當量；2024年和2025年，公司凈產(chǎn)量預計將分別達6．9億至7億桶油當量和7．3億至7．4億桶油當量，年均增長約為4000萬桶油當量，增幅約5％至6％。

其次，資本開支在1000億至1100億元，全年將有9個新項目投產(chǎn)。2023年全年，中海油的資本支出預算總額為人民幣1000億至1100億元，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本化和其他資本支出預計分別占資本支出預算總額的約18％、59％、21％和2％。

最后，則是一直比較高的股東回報。2022至2024年全年股息支付率不低于40％，全年股息絕對值不低于0．7港元／股。如果按照相對中位的1400億元凈利潤測算，那么全年股息有望在1．18元／股以上，約合人民幣560億元。

值得一提的是，這是一個相對穩(wěn)健的目標。這個目標的設(shè)定，與中國的能源稟賦有著不小的關(guān)聯(lián)。雖然2022年已經(jīng)實現(xiàn)了全年原油產(chǎn)量重回2億噸的目標，但中國原油的對外依存度依然保持在70％左右的高位，生產(chǎn)端不存在快速釋放產(chǎn)量的基礎(chǔ)。

縱觀從2019年開始中海油的規(guī)劃與實際達成的數(shù)字比對，除了2020年之外，每年的實際產(chǎn)量都會比凈產(chǎn)量目標略高一些，每年的規(guī)劃凈產(chǎn)量和實際凈產(chǎn)量，都保持了一個相對穩(wěn)定的增幅，因此，2023年中海油還會實現(xiàn)略高于規(guī)劃目標的油氣凈產(chǎn)量。

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而在資本開支方面，從規(guī)劃來看，以區(qū)間最高值計算的資本開支增幅是高于往年的，但從實際情況看，特別是2020和2021年，實際資本開支與規(guī)劃差別較大。同時，由于2023年規(guī)劃的年內(nèi)新增項目為9個，是過去三年中最少的一年，因此，可以大致預計，2023年不太可能像2019年那樣，出現(xiàn)實際資本開支遠超規(guī)劃的情況，最終的實際資本開支將與規(guī)劃數(shù)字相當接近。

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穩(wěn)健增長的凈產(chǎn)量目標，加上穩(wěn)健增長的資本開支，再加上中國海域油氣資源勘探開發(fā)的潛力，中海油想要保持130％以上的儲量替代率，難度并不大。作為市場給油氣企業(yè)估值的核心指標之一，只要儲量替代率維持穩(wěn)健，中海油的股價就有支撐。

我們綜合測算下來，在一個相對高位的油價之下，2023年全年中海油的凈利潤大概率保持在1000億元以上。相比2022年會有一定幅度的下降，但仍然可以創(chuàng)出公司歷史第二好的成績。即便港股市場還是無法給出一個合理的估值，40％的股息支付率依然會帶來超過400億元的分紅回報，保守估計股息也在1元／股以上，在動蕩的市場中，這樣的素質(zhì)是相當難能可貴的。

聲明本文僅用于學習和交流，不構(gòu)成投資建議。

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