新一輪特高壓項目啟動 平高、許繼等主設(shè)備龍頭企業(yè)率先受益

2018年9月7日，國家能源局發(fā)布了《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，其中包括有此次核準(zhǔn)項目在內(nèi)的9個輸變電重大工程，共包括有特高壓交直流項目、子項目各7個，共14個。10月25日，青海-河南±800kV特高壓直流輸電工程已正式獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)，工程靜態(tài)投資225.59億元。此次青海-河南特高壓線路率先核準(zhǔn)，再次體現(xiàn)了國家推進本輪特高壓線路工程的力度和決心，有助于打消行業(yè)對于特高壓實際落地進度的顧慮。

業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)規(guī)劃，預(yù)計陜北-湖北特高壓直流、張北-雄安特高壓交流、雅中-江西特高壓直流等項目亦有望在今年四季度核準(zhǔn)開工。從過往電網(wǎng)基建對特高壓相關(guān)公司的影響來看，每一波特高壓建設(shè)高峰都伴隨著相關(guān)公司經(jīng)營業(yè)績的大幅提升和股價的快速上漲。

事件驅(qū)動 青海-河南特高壓項目獲核準(zhǔn)

近日，青海-河南±800kV特高壓直流輸電工程已正式獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)，工程靜態(tài)投資225.59億元。

在國家能源局9月7日印發(fā)的 《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》中，本輪重啟特高壓包含“七交五直”12條線路，按照計劃，其中青海-河南、陜北-湖北、張北-雄安、雅中-江西共“六交三直”(含配套項目)有望于2018年四季度完成核準(zhǔn)。此次青海-河南特高壓線路率先核準(zhǔn)，再次體現(xiàn)了國家推進本輪特高壓線路工程的力度和決心，有助于打消行業(yè)對于特高壓實際落地進度的顧慮。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，目前青海-河南、陜北-湖北、雅中-江西三條線路工程已基本完成線路設(shè)計或已土建開工，預(yù)計年內(nèi)工程核準(zhǔn)“保二爭三望四”確定性高。

本次青海-河南±800kV特高壓直流輸電工程靜態(tài)投資額為225.59億元，較前期已建及投運的同等規(guī)模特高壓直流項目投資額有5%-10%的降幅，預(yù)計主要是由于近年來換流閥、GIS、變壓器等核心設(shè)備降價明顯，相關(guān)產(chǎn)品毛利空間在一定程度上受到壓縮。

根據(jù)中信證券測算，本輪12條特高壓線路投資規(guī)模有望達1800-2000億元，投資額與此前一輪大氣污染防治線路項目規(guī)模相當(dāng)，但在相關(guān)企業(yè)利潤反映上或相對有所回落。

華創(chuàng)證券表示，此次青海-河南項目的落地，也顯示出政策層對此次項目的重視程度。同時，能源局也要求各地方部門積極推進相關(guān)項目建設(shè)，保證工程順利實施。此輪特高壓工程建設(shè)，主要有幾方面原因：第一，華東電網(wǎng)今年以來用電量、負(fù)荷增速遠(yuǎn)超預(yù)期，電力供給壓力持續(xù)提升，電網(wǎng)平衡受到挑戰(zhàn);第二，西北電網(wǎng)、華中電網(wǎng)可再生能源急需外送通道同步擴容，緩解輸送能力不足壓力;第三，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長需求影響，拉動基建需求。

目前，我國通過特高壓交直流項目已經(jīng)形成了較為成體系的電網(wǎng)互聯(lián)結(jié)構(gòu)。通過特高壓直流工程，已形成西北-華北14GW、東北-華北13GW、西北-華東20GW、西北-華中20.11GW、華中-華東33.4GW的直流輸電能力。華北-華中電網(wǎng)通過“晉東南-南陽-荊門”特高壓交流項目形成同步電網(wǎng)。但是，西北地區(qū)新能源、華中地區(qū)水電資源仍然具有較大開發(fā)潛力，并且電網(wǎng)間互濟能力仍有待開發(fā)。國內(nèi)特高壓交直流項目，仍然具有較大開發(fā)潛力。

行業(yè)分析 特高壓已成電力領(lǐng)域“超級快遞”

特高壓項目在電力資源調(diào)配方面效果顯著。以我國第一條特高壓示范試驗項目工程“晉東南—南陽—荊門”為例，該工程自2009年投運以來，南北互濟，水火交融，最大限度發(fā)揮了電力資源調(diào)配的作用。

湖北省水電資源基本開發(fā)完畢且大量外送，全省用電量的60%依靠火電，然而湖北省內(nèi)化石能源匱乏，98%的發(fā)電用煤需要從外省購入。每到冬季枯水季節(jié)，湖北電網(wǎng)通過特高壓接受山西等地的煤電輸入;到了夏季豐水季節(jié)，又通過特高壓將西南四川富余水電送到華北電網(wǎng)，緩解山東等地的缺電狀況。特高壓為湖北電網(wǎng)新增北方火電500萬千瓦，減少電煤運輸700余萬噸/年，累計輸送電量556億千瓦時，有效緩解了湖北電網(wǎng)缺電局面。

此外，特高壓工程提升了跨區(qū)輸電能力，已成為我國電力領(lǐng)域的“超級快遞”。國家電網(wǎng)公司轄區(qū)內(nèi)跨區(qū)輸送電量從2010年的269億kWh快速增加到2017年度的2326億kWh，2010-2017年間復(fù)合增長達到36%，尤其是從2014年大規(guī)模批復(fù)大氣污染治理特高壓通道后跨區(qū)輸電量更是大幅增長。

從占比上來看，跨區(qū)輸電量占轄區(qū)發(fā)電量的比重已達到4.3%，較2010年提升3.5Pcts。南方電網(wǎng)公司所轄的云南地區(qū)水電資源豐富，一直都是西電東送的主力。2011年到2017年間南方電網(wǎng)公司西電東送輸電量從969億kWh上升到2028億kWh，復(fù)合增長達11.1%;西電東送輸電量占轄區(qū)發(fā)電量的比重也上升到18%-19%。

值得一提的是，特高壓已成為我國能源安全的重要保障。區(qū)域輸電工程的投運，西電東送北電南輸，在確保資源充分調(diào)配的基礎(chǔ)上，也成為我國的能源安全的重要一環(huán)。以2009年開建2012年投運的錦屏-蘇南±800kV特高壓直流輸電工程為例，該工程額定輸電容量達到720萬千瓦，約占蘇州電網(wǎng)用電負(fù)荷的1/3。而在建的蘇通特高壓GIL綜合管廊工程，將大幅提高華東地區(qū)的受電能力和電網(wǎng)安全運行能力。預(yù)計2019年投運后，以蘇州電網(wǎng)為接入點的華東電網(wǎng)將新增特高壓受電能力3500萬千瓦，相當(dāng)于接入1.5座三峽水電站，并給華東地區(qū)帶來顯著的經(jīng)濟效益和社會效益。

目前我國風(fēng)電、光伏發(fā)電成本分別為0.4元/千瓦時、0.5元/千瓦時左右，預(yù)計到2020年將逐步達到發(fā)電側(cè)平價，到2025年發(fā)電成本均可降至0.3元/千瓦時以下。國家電網(wǎng)公司已經(jīng)提前為可再生能源大規(guī)模接入調(diào)度做好輸送通道準(zhǔn)備，預(yù)計到2020年、2025年和2035年，國家電網(wǎng)跨區(qū)跨省輸電能力將分別達到2.5億、3.6億和6億千瓦，可滿足可再生能源裝機6.5億、9億和15億千瓦的發(fā)展需要。

到2017年底，國家電網(wǎng)公司已投運“8交10直”共18條特高壓工程，累計跨區(qū)跨省輸送電力9307億千瓦時。2017年度，國網(wǎng)實現(xiàn)跨區(qū)跨省輸送電能2326億千瓦時，相當(dāng)于減少東中部地區(qū)煤炭消耗量4億噸，為國網(wǎng)轄區(qū)省市減排二氧化硫140萬噸，減排氮氧化物141萬噸，分別減排煙塵和二氧化碳22萬噸和8萬噸。

投資機會 主設(shè)備龍頭企業(yè)率先受益

在特高壓交流線路中，主要的電氣設(shè)備包括變壓器、并聯(lián)電抗器、開關(guān)、串聯(lián)補償裝置、互感器、電容器、避雷器、絕緣子、套管、導(dǎo)地線、金具和桿塔等。在特高壓交流中，關(guān)鍵的設(shè)備主要為變壓器/電抗器和氣體絕緣金屬封閉開關(guān)電器(GIS)。參考2016年招標(biāo)的錫盟-勝利1000kV特高壓交流工程來看，主設(shè)備占線路總投資額的比重為26%，其中分別為變壓器、電抗器和GIS的投資占比分別為4.2%、3.2%和18.5%。

中信證券預(yù)計，本次核準(zhǔn)的青海-河南線路后續(xù)將在3個月內(nèi)啟動招標(biāo)，其后8-12個月完成設(shè)備交付驗收。按照國網(wǎng)特高壓項目一般“3-3-3-1”的付款節(jié)奏(即簽訂合同付款30%，交貨付款30%，驗收付款30%，質(zhì)保留10%)，預(yù)計本條線路在2019年底至2020年初設(shè)備供應(yīng)商將確認(rèn)大部分回款?；谖磥硖馗邏汉藴?zhǔn)招標(biāo)穩(wěn)步推進的預(yù)期，中信證券認(rèn)為未來2-3年相關(guān)特高壓設(shè)備企業(yè)業(yè)績將迎來明顯提振，開啟行業(yè)景氣回升周期。

通過測算核心設(shè)備企業(yè)未來2-3年收入較2017年收入的增長彈性，其中平高電氣、許繼電氣、中國西電由于特高壓設(shè)備業(yè)務(wù)規(guī)模占比和市場份額較高，預(yù)計未來相關(guān)業(yè)務(wù)收入有望大幅提升，國電南瑞與特變電工由于自身業(yè)務(wù)體量較大，雖有明顯收益，但收入拉動彈性相對較小。

根據(jù)能源局規(guī)劃，青海-河南、陜北-湖北、雅中-江西3條±800KV特高壓直流輸電工程及其落地配套的5條1000KV特高壓交流工程將在2018年四季度由國家發(fā)改委核準(zhǔn)后開工建設(shè)，同時張北-雄安1000KV特高壓工程也將在年內(nèi)核準(zhǔn)。其余4直1交將在2019年內(nèi)核準(zhǔn)開工。

從核準(zhǔn)的節(jié)奏來看，2018年至2019年將是核準(zhǔn)大年。2018年3月和5月，發(fā)改委先后核準(zhǔn)了蒙西-晉中1000特高壓交流輸電工程和±800昆柳龍?zhí)馗邏褐绷鬏旊姽こ?，加上年?nèi)預(yù)期即將核準(zhǔn)開工的3交6直，2018年核準(zhǔn)開工的特高壓項目將達到11條，創(chuàng)歷年特高壓線路審批條數(shù)之最。

根據(jù)過往項目的情況來看，通常在國家發(fā)改委核準(zhǔn)后項目很快就將進入開工和招標(biāo)階段。而設(shè)備廠商也會根據(jù)項目落地方案提前備貨，一般在項目開工3-6個月即進入產(chǎn)品交付階段，預(yù)估項目將在2019年至2020年進入交付高峰期。

安信證券表示，從訂單規(guī)模測算及各家的市占率來看，線路將給這些企業(yè)帶來10%以上的營收彈性?？紤]到特高壓設(shè)備毛利率凈利率水平均遠(yuǎn)高于高壓和中低壓電氣設(shè)備，預(yù)計帶來的利潤彈性會更高?；谶^往電網(wǎng)基建對特高壓相關(guān)公司的影響來看，每一波特高壓建設(shè)高峰都伴隨著相關(guān)公司經(jīng)營業(yè)績的大幅提升和股價的快速上漲。.