通威股份(600438)跟蹤分析報告：攜手隆基增資硅料項目 進一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢

事項：

11 月28 日，通威股份發(fā)布公告，公司旗下全資子公司四川永祥與隆基綠能簽署了《云南通威高純晶硅有限公司投資協(xié)議的增資擴股補充協(xié)議》，擬按照原有股份占比共同對云南通威二期項目實施同比例現(xiàn)金增資。根據(jù)協(xié)議，項目公司注冊資本將由原來16 億元增加至56 億元，其中永祥股份新增出資20.4 億元，隆基綠能新增出資19.6 億元。增資擴股完成后，永祥持有項目公司51%股權(quán)，隆基持有項目公司49%股權(quán)，項目公司仍為永祥股份控股子公司。

評論：

合作共贏，鞏固領先優(yōu)勢。根據(jù)公司8 月18 日發(fā)布的公告，云南通威二期總投資預計為140 億元，預計于2024 年內(nèi)投產(chǎn)。按照中國硅業(yè)分會2022 年8月17 日公布的國內(nèi)單晶致密料成交均價30.32 萬元/噸(含稅)測算，本次20萬噸高純晶硅項目投產(chǎn)后，預計將實現(xiàn)營業(yè)收入約537 億元/年(不含稅)。項目投產(chǎn)前，通威股份將依據(jù)雙方簽訂的采購協(xié)議約定滿足隆基綠能多晶硅料采購需要。投產(chǎn)后，雙方以隆基綠能擁有云南通威二期項目權(quán)益產(chǎn)能的2 倍，即云南通威二期項目實際產(chǎn)量×49%×2 的多晶硅料交易量為基礎目標。本次增資有助于產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)分工，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，保障公司高純晶硅產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售。

新增產(chǎn)能釋放加速，硅料業(yè)務量價齊升。截至目前，樂山二期5 萬噸項目、保山一期5 萬噸項目以及包頭二期5 萬噸項目新增產(chǎn)能快速釋放，我們預計22Q1-3 公司實現(xiàn)多晶硅出貨約17-18 萬噸，其中Q3 出貨約7-7.5 萬噸，權(quán)益出貨約5.5-6 萬噸。價格方面，根據(jù)PVInfolink 數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)多晶硅致密料22Q3 平均現(xiàn)貨價為298 元/kg，同比上漲43.51%。預計Q4 終端需求將延續(xù)高景氣，公司業(yè)務有望保持較高的盈利水平。

公司產(chǎn)能加速擴張，一體化布局明朗。1)硅料方面，目前公司擁有多晶硅名義產(chǎn)能23 萬噸;樂山三期12 萬噸項目預計2023 年下半年投產(chǎn);南通威二期以及包頭20 萬噸高純晶硅項目預計于2024 年內(nèi)建成投產(chǎn)。據(jù)公司規(guī)劃，2024年公司的硅料名義產(chǎn)能將達到75 萬噸。2)電池片方面，眉山基地三期項目TOPCon 電池片產(chǎn)能預計年底投產(chǎn)，有望享受新技術(shù)的先發(fā)紅利。3)組件方面，9 月22 日，公司計劃投資40 億元于鹽城市建設25GW 高效光伏組件項目。

鹽城組件項目達產(chǎn)后，預計公司將形成超過30GW 的組件產(chǎn)能，加深一體化布局，成本優(yōu)勢有望進一步增強。同時，公司先后中標華潤電力、大唐集團、國電投、廣東省電力開發(fā)有限公司等國有集團的組件采購項目，國內(nèi)市場開拓取得良好進展。海外市場方面，公司正積極進行海外認證，目前已通過不同國家多項認證。未來，公司一體化產(chǎn)能將發(fā)揮協(xié)同效應，加速降本增效的進程。

投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，同時進軍組件業(yè)務將助力公司業(yè)績新一輪增長。我們預計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為279.1/221.7/246.2 億元，當前市值對應PE 分別為7/9/8 倍。參考可比公司估值，給予2023 年14x PE，對應目標價68.93 元，維持“強推”評級。

風險因素：終端需求不及預期，產(chǎn)能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。