兗礦能源(600188)：三季度保持高增 產(chǎn)能增長空間廣闊

事件：公司發(fā)布2022 年前三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入1513.47 億元，同比增加44.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為271.28 億元，同比上升135.25%；扣非后歸母凈利潤為268.40 億元，同比增加128.26%，基本每股收益5.56 元，同比增加133.84%。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入510.62億元，同比增長28.76%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤90.91 億元，同比增長65.59%；實現(xiàn)基本每股收益為1.86 元，比上年同期提高64.31%；三季度煤價同比大幅增長，澳洲天氣影響導致產(chǎn)銷下滑。第三季度公司商品煤產(chǎn)量達2593 萬噸（-3.25%），環(huán)比小幅上升1.73%，其中山東本部產(chǎn)量687.5 萬噸（-10.55%），環(huán)比下降0.49%，晉陜蒙地區(qū)產(chǎn)量1068.6萬噸（+38.31%），環(huán)比上升7.96%，澳洲地區(qū)產(chǎn)量836.6 萬噸（-26.56%），環(huán)比減少3.64%；商品煤總銷量為2556.2 萬噸（-2.72%），環(huán)比下降7.85%，其中國內(nèi)銷量1456.6 萬噸（+43.89%），環(huán)比+22.24%；澳洲分部銷量787.8 萬噸（-33.17%），環(huán)比-15.1%；商品煤綜合售價為1300.45元/噸（+53.78%），環(huán)比-0.05%，噸煤成本485.17 元/噸（+23.68%），環(huán)比-5.74%，噸煤毛利815.27 元/噸（+79.82%），環(huán)比3.68%。公司三季度煤炭產(chǎn)銷量下滑，主要是由于澳洲惡劣天氣導致礦井積水以及煤炭運輸受阻。預計四季度煤價維持高位水平，煤炭板塊保持高盈利能力。

化工板塊盈利同比下滑，主要是成本端上漲所致。公司2022 年前三季度實現(xiàn)化工產(chǎn)品銷售收入180.96 億元（+16.5%），銷售成本146.23 億元（+49.8%），毛利34.73 億元（-39.82%）；公司化工產(chǎn)品主要收入來源于魯南化工的己內(nèi)酰胺和鄂爾多斯公司的甲醇，由于國內(nèi)疫情導致化工產(chǎn)品需求不佳，且魯南化工和鄂爾多斯公司原材料價格上漲導致公司第三季度化工成本上升，整體毛利下滑。公司化工產(chǎn)業(yè)加快向“價值高端”

延伸，魯南化工己內(nèi)酰胺進入聚酯行業(yè)高速紡領域，聚甲醛產(chǎn)品躋身國內(nèi)一流產(chǎn)品序列，未來能源 115℃精制費托蠟成功進軍國際高端市場，四季度化工產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)反彈，板塊盈利邊際將有所改善。

煤炭產(chǎn)能持續(xù)擴增，未來成長空間廣闊。營盤壕煤礦800 萬噸的年產(chǎn)能已經(jīng)進入聯(lián)合試生產(chǎn)，預計2023 年將全面達產(chǎn)；石拉烏素煤礦800 萬噸/年的產(chǎn)能也將持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)接續(xù)；金雞灘煤礦獲得 200 萬噸/年產(chǎn)能核增，總產(chǎn)能由1500 萬噸/年增加至1700 萬噸/年；轉(zhuǎn)龍灣煤礦中厚煤層超長智能化綜采工作面建成投產(chǎn)，具備今后 10 年年產(chǎn)千萬噸水平。

山東本部萬福煤礦180 萬噸/年預計2024 年建成達產(chǎn)。產(chǎn)能不斷增長彰顯公司未來成長空間廣闊。

盈利預測以及投資評級：預計公司2022 年-2024 年歸母凈利潤分別為348.8/382.8/429.2 億元，2022 年11 月3 日股價對應PE 為5.8/5.3/4.7 倍。

維持公司買入評級。

風險提示：煤價超預期下跌，產(chǎn)能釋放不及預期等。