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寶豐能源(600989)：內(nèi)蒙項(xiàng)目終獲批 預(yù)計投產(chǎn)周期僅18個月 成長確定性進(jìn)一步增強(qiáng)

來源：新能源網(wǎng)
時間：2022-11-25 09:01:19
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寶豐能源(600989)：內(nèi)蒙項(xiàng)目終獲批 預(yù)計投產(chǎn)周期僅18個月 成長確定性進(jìn)一步增強(qiáng)事件內(nèi)蒙項(xiàng)目獲得環(huán)評批復(fù)：23 日晚公司發(fā)布公告，公司內(nèi)蒙300 萬噸煤制烯烴項(xiàng)目環(huán)評已經(jīng)獲得

事件
內(nèi)蒙項(xiàng)目獲得環(huán)評批復(fù)：23 日晚公司發(fā)布公告，公司內(nèi)蒙300 萬噸煤制烯烴項(xiàng)目環(huán)評已經(jīng)獲得生態(tài)環(huán)境部批復(fù)。項(xiàng)目計劃用18 個月建成投產(chǎn)。
簡評
內(nèi)蒙項(xiàng)目對公司意義非凡，公司成長確定性進(jìn)一步增強(qiáng)環(huán)評批復(fù)之后，公司內(nèi)蒙項(xiàng)目手續(xù)已經(jīng)準(zhǔn)備齊全，可以開始進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)。內(nèi)蒙項(xiàng)目的建設(shè)、投產(chǎn)對于公司將有重要意義，包括：
①大幅增加公司經(jīng)營體量，并使得公司更加集中于最具優(yōu)勢的烯烴產(chǎn)品：公司目前本部烯烴產(chǎn)能約120 萬噸/年，而內(nèi)蒙項(xiàng)目新增規(guī)模達(dá)到300 萬噸/年，相比于當(dāng)前體量有極大提升。且建成后公司營收、利潤將更加集中于烯烴板塊。雖然目前行業(yè)景氣不甚高，但公司優(yōu)異的管理能力、資源優(yōu)勢使得公司相對于整個烯烴行業(yè)有明顯成本優(yōu)勢。從長期看利潤中樞將非?？捎^。
②利潤率角度，內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目預(yù)計也將大幅增厚公司烯烴業(yè)務(wù)平均利潤率：①更靠近原料煤產(chǎn)地，明顯節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)用；②新項(xiàng)目將成為業(yè)內(nèi)首個采用DMTO 三代的煤制烯烴裝置，單套裝置更大，且預(yù)計甲醇單耗相比二代技術(shù)有明顯下降（從2.85-2.9 降低至2.65-2.7）。
③如內(nèi)蒙項(xiàng)目能順利實(shí)現(xiàn)煤礦配套，將如虎添翼：與內(nèi)蒙項(xiàng)目建設(shè)同時，公司積極參與自治區(qū)巴彥柴達(dá)木井天1000 萬噸煤礦探礦權(quán)競標(biāo)。公司作為優(yōu)秀煤炭加工企業(yè)參與煤礦競標(biāo)符合當(dāng)前政策導(dǎo)向，且如能實(shí)現(xiàn)配套，則將內(nèi)蒙項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展到上游煤炭開采、大幅增厚利潤，同時在未來充分對沖煤價上漲風(fēng)險。
除此之外，公告中提到新項(xiàng)目預(yù)計將在18 個月內(nèi)完成投產(chǎn)，即24 年下半年即有望開始貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量。這也有助于公司業(yè)績快速的快速釋放
煤制烯烴效益排頭兵，當(dāng)前高煤價下仍有充分成本競爭力，油價+需求修復(fù)或能持續(xù)支撐烯烴價格寶豐能源位于全國四大現(xiàn)代煤化工示范基地之一的寧東基地，毗鄰優(yōu)質(zhì)、低價的煤炭資源，區(qū)位優(yōu)勢明顯。
目前已具備約750 萬噸煤礦（計入紅四煤礦）、360 萬噸甲醇、120 萬噸聚烯烴產(chǎn)能的煤炭→甲醇→聚烯烴全產(chǎn)業(yè)鏈，同時將副產(chǎn)C4、 C5 等產(chǎn)品進(jìn)一步加工為精細(xì)化工產(chǎn)品，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條高度一體化。加上公司的高效管理，公司因此具備顯著成本競爭優(yōu)勢，產(chǎn)品毛利率和ROE 水平在近年均冠絕行業(yè)，煤制烯烴項(xiàng)目整體盈利水平在行業(yè)內(nèi)居首。
21 年下半年以來，煤炭短缺成為熱議話題。但即使煤價水平較高，公司預(yù)計仍能通過穩(wěn)健煤炭采購合作和生產(chǎn)流程的高效成本控制，保持相當(dāng)穩(wěn)健的盈利，同時獲取充沛現(xiàn)金流支撐未來資本開支計劃。另一方面，今年以來油價一直高位震蕩，目前布油期貨仍然在80-90 美元/桶附近，據(jù)我們推算仍然在油頭烯烴普遍的成本線附近（90-95 美元/桶），該油價下部分成本控制能力較弱的煉廠實(shí)際上仍然持續(xù)面臨虧損降負(fù)荷壓力，聚烯烴價格預(yù)計仍能有所支撐。另一方面，聚烯烴作為通用塑料，其需求與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)。今年Q2 由于疫情等不利因素壓制終端需求，待上述因素緩解后，烯烴價差也同樣有修復(fù)動力。
23 年起產(chǎn)能持續(xù)投放，極致成本優(yōu)勢+高效資本開支，長期成長邏輯通暢、項(xiàng)目審批有望加速公司目前處于業(yè)務(wù)體量的快速擴(kuò)張期，2023 及以后年度，就公司已公告項(xiàng)目，公司預(yù)計新的營收和利潤增量來自：①、寧夏三期100 萬噸/年烯烴項(xiàng)目，規(guī)劃產(chǎn)能為50 萬噸PP+25 萬噸PE+25 萬噸EVA，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的同時推動產(chǎn)品高端化，且其中50 萬噸為回?zé)?，或能進(jìn)一步壓減公司煤制烯烴單位成本；②、寧夏四期項(xiàng)目，規(guī)劃50 萬噸/年烯烴，該項(xiàng)目已于2021 年6 月報批前公示；2022 年8 月4 日，公司在投資者互動平臺上表示，寧東四期烯烴項(xiàng)目已經(jīng)取得政府的項(xiàng)目核準(zhǔn)文件，如手續(xù)辦理齊備后，從開工到建成投產(chǎn)，預(yù)計建設(shè)周期2 年。
③內(nèi)蒙300 萬噸煤制烯烴項(xiàng)目，該項(xiàng)目是公司未來的關(guān)鍵增量，該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計將極大增加公司營收、凈利體量，同時進(jìn)一步充分壓低煤制烯烴成本，進(jìn)一步提升公司競爭力。
綠氫布局加速，降碳戰(zhàn)略思慮深遠(yuǎn)，引領(lǐng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型2019 年公司即啟動了200MW 光伏發(fā)電及2 萬標(biāo)方/小時電解水制氫儲能及綜合應(yīng)用示范項(xiàng)目，目前已部分建成并已投入生產(chǎn)。該項(xiàng)目采用“新能源發(fā)電+電解水制取綠氫綠氧直供煤化工”的新模式，將所產(chǎn)氫氣、氧氣直接送入化工裝置，實(shí)現(xiàn)新能源替代化石能源，開辟了一條經(jīng)濟(jì)可行的實(shí)現(xiàn)碳減排的科學(xué)路徑。下一步，寶豐能源將拿出折舊資金和部分利潤資金，通過科技創(chuàng)新提高轉(zhuǎn)化率，降低生產(chǎn)成本，遠(yuǎn)期有望實(shí)現(xiàn)綠氫與化石能源制氫的成本匹配，真正實(shí)現(xiàn)技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)可行的“碳中和”科學(xué)路徑。煤制烯烴工藝中“轉(zhuǎn)換”環(huán)節(jié)會排放大量二氧化碳，如能實(shí)現(xiàn)綠氫替代合成氣轉(zhuǎn)換，公司生產(chǎn)單噸聚烯烴的碳排放有望因此下降約2/3，也使得長期而言“碳中和”“碳達(dá)峰”不會成為公司進(jìn)一步發(fā)展的掣肘。
縱觀行業(yè)一線煤化工企業(yè)，公司布局光伏發(fā)電、電解制氫的戰(zhàn)略決心和地理稟賦（日照條件和土地面積）都明顯領(lǐng)先，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。年報中，公司首提“自2022 年起，規(guī)劃每年增加綠氫產(chǎn)能3 億標(biāo)方，年新增消減化工裝置碳排放總量的5%，力爭用10 年時間完成企業(yè)50%碳減排，用20 年時間率先實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳中和。”彰顯了公司在綠氫降碳領(lǐng)域上的堅定布局。
投資建議
我們預(yù)測公司2022、2023、2024 歸母凈利潤為69.99、85.40、117.32 億元，對應(yīng) PE 13.6、11.2、8.1 倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致需求不振等風(fēng)險；公司核心產(chǎn)品為聚烯烴和焦炭，其下游需求都與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況密切相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動時，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求及價格出現(xiàn)較大波動。
2、原油價格大幅波動風(fēng)險：在全球地緣政治緊張、大型傳統(tǒng)能源企業(yè)普遍資本開支偏低的背景下，我們確實(shí)可以預(yù)期原油或許在未來較長時間內(nèi)都會維持相對較高水平，為公司盈利提供支撐。但原油價格牽扯要素極度，預(yù)測難度很大。如果原油價格發(fā)生超預(yù)期的下跌，可能會導(dǎo)致公司產(chǎn)品盈利情況出現(xiàn)較大波動。
以下，我們簡要做出公司盈利相對于原油價格的敏感性分析。取今年布倫特原油均價假設(shè)為98 美元/桶?？梢怨浪愕玫疆?dāng)油價波動時，公司凈利潤水平大致對應(yīng)的波動幅度。
熱門標(biāo)簽：煤炭 碳中和 光伏發(fā)電 烯烴 

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