長江電力(600900)：來水偏枯 但亮點(diǎn)猶存

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司Q3 業(yè)績符合預(yù)期，抽蓄新能源雙向發(fā)力，打開權(quán)益裝機(jī)增長空間。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評級：考慮到4Q22 來水仍具有不確定性(不考慮電站注入的影響)，下調(diào)22 年EPS 至1.16 元(原1.30 元)，維持23-24 年EPS 1.33/1.35 元;維持目標(biāo)價(jià)27.66 元，維持“增持”評級。

Q3 業(yè)績符合預(yù)期。公司1~3Q22 營收413 億元，同比+2.0%;歸母凈利潤189 億元，同比-3.2%。公司3Q22 營收159 億元，同比-22.7%;歸母凈利潤76.5 億元，同比-30.3%，符合我們此前預(yù)期。

來水極度偏枯，Q3 電量下滑。公司3Q22 發(fā)電量534 億千瓦時(shí)，同比-34.2%;我們測算同期公司營收同比-46.7 億元，并表利潤總額-41.6億元。電量減少主要由于來水極度偏枯所致，3Q22 三峽/溪洛渡水庫來水總量約1007/423 億立方米，分別較上年同期偏枯54.4%/20.5%。

我們認(rèn)為大水電核心價(jià)值在于競爭要素穩(wěn)健，長江流域來水具備多年均值回歸傾向，短期來水偏枯不改公司長期投資價(jià)值。

抽蓄新能源雙向發(fā)力，打開權(quán)益裝機(jī)增長空間。1)抽水蓄能：22 年10 月公司首個抽蓄項(xiàng)目甘肅張掖抽水蓄能電站(140 萬千瓦)正式開工建設(shè);2)新能源：22 年9 月公司參控股合力開發(fā)新能源，控股方面長電云能(間接持股51%)負(fù)責(zé)開發(fā)的金下基地(云南側(cè))首個光伏電站小羊窩(5 萬千瓦)正式投產(chǎn)，參股方面擬出資33 億元聯(lián)合關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源公司(持股33%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、資產(chǎn)重組進(jìn)度及方案不及預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等。