靖遠(yuǎn)煤電(000552)：窯街煤電收購(gòu)在即 長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期

本報(bào)告導(dǎo)讀：

銷量下滑，拖累Q3業(yè)績(jī);窯街煤電收購(gòu)在即，盈利大幅提升;項(xiàng)目投產(chǎn)在即&綠電轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.85 億元(+9.66%)，歸母凈利7.10 億元(+43.58%)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期：

1)僅考慮公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，下調(diào)公司22~24 年EPS 至0.45、0.66、0.80(原0.61、0.80、0.94)元，同比例下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.95(原6.72)元，維持增持評(píng)級(jí);2)若考慮窯街煤電注入，公司(備考數(shù)據(jù))顯示22Q1 的EPS將由0.19 元提升到0.29 元，EPS 增厚52%。

銷量下滑，拖累Q3 業(yè)績(jī)。公司Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.30 億元(同比+2.57%，環(huán)比-15.56%)，歸母凈利0.64 億元(同比-68.59%，環(huán)比-67.68%)。1)Q3 煤炭產(chǎn)量216.03 萬(wàn)噸(環(huán)比-0.27%)，銷量159.02 萬(wàn)噸(環(huán)比-5.99%)，為冬天旺季保供備貨，銷量環(huán)比有所下降。2)公司魏家地煤礦銷售部分煉焦配煤，預(yù)計(jì)Q3受黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求低位影響，售價(jià)有所下調(diào)。

窯街煤電收購(gòu)在即，盈利大幅提升。公司擬以3.58元發(fā)行21億股，按75.3億的價(jià)格收購(gòu)窯街煤電100%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)PB=1。窯街煤電目前擁有570萬(wàn)噸煉焦煤產(chǎn)能，22Q1歸母凈利8.5億，同期銷量196萬(wàn)噸、售價(jià)843元/噸，測(cè)算噸凈利為433元。即使考慮受需求疲軟影響，Q2~Q4噸煤凈利減少100元，則22全年仍有28億盈利，對(duì)應(yīng)收購(gòu)PE為2.7x。

項(xiàng)目投產(chǎn)在即&綠電轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。1)白巖子礦(90萬(wàn)噸)及尿素(35萬(wàn)噸)預(yù)計(jì)22年底投產(chǎn)。2)公司積極轉(zhuǎn)型綠電運(yùn)營(yíng)，目前規(guī)劃光伏發(fā)電項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)合計(jì)1028MW。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌;在建工程投產(chǎn)不及預(yù)期;收購(gòu)不及預(yù)期。