饑渴的晶科能源

公司IPO計(jì)劃募集資金60億元，結(jié)果超募40億元，實(shí)現(xiàn)100億的募集資金。對(duì)于多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)，這或會(huì)觸發(fā)“不會(huì)花錢”的煩惱，大量的資金不得已要去購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。但是，光伏頭部企業(yè)、1700億市值的晶科能源完全沒(méi)有這樣的擔(dān)憂，IPO募集100億資金后，僅隔了半年，就決定發(fā)行可轉(zhuǎn)債再募集100億。

比晶科更頭部的行業(yè)龍頭、3600億市值的隆基綠能，自2012年3月IPO上市至今已有10年，包括短融在內(nèi)的直接融資規(guī)模，僅228億元。

晶科能源不管是不是真的缺錢，肯定是真的急“圈錢”。交易所對(duì)此次融資也發(fā)來(lái)問(wèn)詢函，要求晶科能源解釋短期內(nèi)再次融資的必要性及合理性。

前五大組件企業(yè)，晶科能源“圈錢”欲望最強(qiáng)

今年1月26日晶科能源才正式在A股掛牌上市，7月28日就又推出百億融資計(jì)劃。距離前一筆融資僅過(guò)去6個(gè)月零1天，基本踩著監(jiān)管層的底線在走——兩次融資間隔6個(gè)月以上。

與晶科能源主營(yíng)業(yè)務(wù)相近、營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)、成立時(shí)間也接近的天合光能、晶澳科技，分別在2020年6月、2019年11月上市(借殼)。上市三年的晶澳科技，直接融資規(guī)模為177億，現(xiàn)在新的百億融資正在推進(jìn)中;上市兩年多的天合光能，直接融資規(guī)模為77.83億，今年11月15日88.65億元可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)獲批。光伏圈龍頭、上市十年的隆基綠能在融資問(wèn)題上表現(xiàn)最為克制，含公司債、短融等在內(nèi)合計(jì)直接融資規(guī)模為228億元。

如果按總規(guī)模來(lái)看，晶科能源或許認(rèn)為上市僅6個(gè)月就發(fā)起來(lái)再融資，總募集資金200億元，仍與晶澳科技、隆基綠能的融資規(guī)模有差距。

但是從單筆額度和融資頻次來(lái)看，晶科能源幾乎無(wú)敵。趕碳號(hào)之前曾梳理過(guò)《誰(shuí)是光伏圈“圈王”》?，F(xiàn)在來(lái)看，晶能科源，完全碾壓4年5次推出融資計(jì)劃的福萊特。

負(fù)債率高于同行，存貨周轉(zhuǎn)率高于同行，毛利率最低

在A股上市后，晶科能源的市場(chǎng)關(guān)注度一直很高：其一是公司上半年出貨量一度超越隆基綠能等成為全球出貨量最大企業(yè);其二，晶科能源旗幟鮮明地下注TOPCON，試圖引領(lǐng)N型電池片技術(shù)路線。

在晶科能源的號(hào)召和示范帶動(dòng)下，多家企業(yè)布局TOPCON，目前該技術(shù)路線是N型的主流路線。晶科能源高調(diào)的背后，是不太理想的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。仍以隆基綠能、天合光能、晶澳科技三家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作對(duì)比。因?yàn)檫@四家的組件出貨量較為接近。其中天合光能、晶澳科技和晶科能源在主營(yíng)業(yè)務(wù)、營(yíng)收規(guī)模、發(fā)展歷程等方面更為接近，可比性更強(qiáng)。

第一，今年三季報(bào)顯示，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)77%。而另外三家企業(yè)均沒(méi)有超過(guò)70%(70%的負(fù)債率也是行業(yè)公認(rèn)的警戒線)：隆基綠能的資產(chǎn)負(fù)債率為60%，晶澳和天合光能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.36%、69.78%。

晶科能源上市僅6個(gè)月，就啟動(dòng)再融資，估計(jì)也有降負(fù)債方面的考慮。

通過(guò)融資來(lái)降負(fù)債作用有多大，這還要看晶科能源的投資“野心”有多大。

據(jù)趕碳號(hào)統(tǒng)計(jì)，晶科能源上市后與玉環(huán)市、西寧市、上饒市三地政府簽訂了投資協(xié)議，累計(jì)投資規(guī)模308億元。

第二，晶科能源負(fù)債率高的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)效率也不及同行。WIND的統(tǒng)計(jì)顯示，隆基綠能和晶澳科技的存貨周圍天數(shù)是73天，晶科能源需要99天。晶科能源在問(wèn)詢函中回復(fù)稱：主要原因?yàn)楣揪惩馐杖胝急让黠@高于上述同行業(yè)可比上市公司，境外資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度拉低了公司整體的存貨周轉(zhuǎn)率。

按光伏行業(yè)常識(shí)來(lái)看，組件出口產(chǎn)品的毛利率更高。晶科能源主要銷往國(guó)際市場(chǎng)，應(yīng)該擁有更高的毛利率。但是事實(shí)卻完全相反。這就是財(cái)報(bào)中難看的第三點(diǎn)。

第三，晶科能源的銷售毛利率要低于隆基綠能、天合光能、晶澳科技。今年三季報(bào)披露，晶科能源的銷售毛利率為10.24%;而天合光能和晶澳科技都為13.4%，受益于硅片業(yè)務(wù)，隆基綠能銷售毛利率高達(dá)16.11%。如果再對(duì)比2021年、2020年兩年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，晶科能源與另外三家的差距正在拉大。

這應(yīng)該如何解釋呢?

或者第四點(diǎn)，可以為上面的不合理做出一點(diǎn)解釋。

第四，晶科能源的產(chǎn)能利用率最高?；蚴菫榱俗屧偃谫Y看起來(lái)更合理，在賠本賺吆喝嗎?

交易所問(wèn)詢函提到，報(bào)告期內(nèi)晶科能源組件產(chǎn)能利用率為93.26%、85.89%、61.52%、83.61%(半年報(bào))。晶科能源回復(fù)的產(chǎn)能利用率處于較高水平。同期隆基綠能等組件企業(yè)披露組件的產(chǎn)能利用率在70%左右。今年上半年因硅料價(jià)格上漲，市場(chǎng)一度還爆出來(lái)部分組件工廠停產(chǎn)的消息。

尾聲

上市后的晶科能源一方面渲染出貨量大，另一方面大力宣傳TOPCON，吸引投資者的關(guān)注。或者是為上市后馬上啟動(dòng)再融資做準(zhǔn)備。

同時(shí)，公司絕口不提高負(fù)債、低銷售毛利率、低的存貨周轉(zhuǎn)率;產(chǎn)品上銷售毛利率越來(lái)越低等問(wèn)題。有業(yè)內(nèi)人士分析，今年受到硅料價(jià)格上漲等因素的影響，組件產(chǎn)能受到限制，組件企業(yè)都在挑單子做，毛利低的或者是可能虧損的就會(huì)放棄。但是為了再融資，證明現(xiàn)在產(chǎn)能得到有效利率，晶科能源不再“擇食”。

然而，這種手段營(yíng)造出來(lái)的“繁華”或是暫時(shí)的。

晶科能源上半年出貨量超越隆基綠能等成為全球出貨量最大企業(yè)。可是三季度發(fā)布后隆基綠能出貨量重新回到行業(yè)第一。晶科能源努力引領(lǐng)TOPCON。隆基綠能多次表示，TOPCON只是一個(gè)過(guò)渡性技術(shù)。本月隆基綠能連續(xù)發(fā)布N型電池的技術(shù)成果：先是在本月初宣布HPBC電池轉(zhuǎn)化效率為25%，最高可達(dá)25.3%;上周末隆基綠能又宣布自主研發(fā)的硅異質(zhì)結(jié)(HJT)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.81%。

噱頭只能是一時(shí)的，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和效率只能是“冷暖自知”。

不過(guò)，從另一個(gè)角度來(lái)看，企業(yè)在行業(yè)趨勢(shì)向上時(shí)，提高負(fù)債率，有可能實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。晶科能源或許正是想抓住現(xiàn)在較好市場(chǎng)行情和融資環(huán)境。是缺錢還是圈錢根本不重要，只要市場(chǎng)買單就行了。