潞安環(huán)能(601699)：低估噴吹煤龍頭 彈性成長性兼具

本報告導(dǎo)讀：

噴吹煤龍頭，業(yè)績高彈性;宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好疊加噴煤比有望提升，拉動噴吹煤需求;內(nèi)生+外延，長期成長可期。

投資要點(diǎn)：

上調(diào)盈利預(yù)測和 目標(biāo)價，增持評級。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)以及地產(chǎn)預(yù)期回暖，下游需求有望提升，維持公司2022 年EPS 為4.14 元，上調(diào)2023-2024 年EPS 至4.69、4.92 (原4.46、4.49)元。結(jié)合可比公司2022 年P(guān)E/PB估值，維持公司目標(biāo)價25.09 元，維持增持評級。

與市場不同的觀點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好疊加噴煤比有望提升，拉動噴吹煤需求，價格上漲可期。市場擔(dān)憂在經(jīng)濟(jì)增速放緩，地產(chǎn)下行周期下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)低迷，公司噴吹煤價格承壓回落。我們認(rèn)為，1)當(dāng)前疫情政策優(yōu)化，支持房地產(chǎn)政策力度加大，宏觀經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)預(yù)期大幅改善，穩(wěn)增長政策力度正在提速，下游需求有望超預(yù)期提升;2)降本增效促進(jìn)鋼鐵企業(yè)積極開展提高噴煤比攻關(guān)活動，我國大部分鋼企噴煤比仍由較大提升空間，拉動噴吹煤需求。

噴吹煤龍頭，業(yè)績高彈性。公司煤炭資源稟賦優(yōu)異，當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能4820萬噸/年，煤炭產(chǎn)品主要為噴吹煤和混煤，2021 年銷量占比分別為38%、57%，收入和毛利占比分別為52%、45%和54%、44%。公司噴吹煤為冶金用煤，不受政策限價，混煤約40%為長協(xié)煤銷售給電廠，60%為冶金、化工煤，采用市場化定價。因此公司煤價市場化程度高，業(yè)績彈性大，將顯著受益下游需求回升帶來的煤價上漲。

內(nèi)生+外延，長期成長可期。1)積極推進(jìn)煤礦產(chǎn)能核增，核增完后產(chǎn)能有望達(dá)到5400 萬噸/年;2)上莊煤礦(90 萬噸/年)已經(jīng)進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段，預(yù)計2023 年能夠滿產(chǎn);忻峪煤礦(60 萬噸/年)有望于2023 年下半年進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn);3)潞安集團(tuán)未上市非整合礦合計產(chǎn)能2030 萬噸/年，公司作為集團(tuán)旗下唯一上市平臺，未來有望逐步注入上市公司。

風(fēng)險提示。煤價超預(yù)期下跌;資產(chǎn)注入不確定風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。