淮北礦業(yè)(600985)：煤焦化一體已成型 精細(xì)化延伸促成長(zhǎng)

公司位于華東重要煤炭基地，具備煤種、區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司所處的淮北礦區(qū)是13 個(gè)國(guó)家億噸級(jí)大型煤炭基地之一的兩淮煤炭基地的重要組成部分，是華東地區(qū)品種最全、單個(gè)礦區(qū)冶煉能力最大的煉焦生產(chǎn)企業(yè)。公司地處華東腹地,靠近長(zhǎng)三角地區(qū),區(qū)域內(nèi)焦化、鋼鐵等煤炭下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。公司目標(biāo)成為國(guó)內(nèi)一流的能源化工示范企業(yè)。

煤炭業(yè)務(wù)和煤化工業(yè)務(wù)是利潤(rùn)主要來源。2021 年，煤炭和煤化工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別占總營(yíng)業(yè)收入的24.5%和19.4%，煤炭產(chǎn)品和煤化工產(chǎn)品毛利分別占總毛利的50.7%和39.2%，是公司主要的利潤(rùn)來源。

公司煤炭業(yè)務(wù)以煉焦精煤為主，動(dòng)力煤為輔。截止2021 年底，公司擁有煤炭生產(chǎn)礦井17 對(duì)，核定產(chǎn)能3,555 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能3248 萬噸/年。公司還投資建設(shè)了陶忽圖煤礦項(xiàng)目，礦井設(shè)計(jì)產(chǎn)能800 萬噸/年，預(yù)計(jì)“十四五”

末建成。2018-2021 年，公司焦煤產(chǎn)量占比從45.4%提升到46.9%。

煤化工以焦炭和甲醇為主，逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。截止2021 年底，公司擁有焦炭產(chǎn)能440 萬噸/年、甲醇產(chǎn)能40 萬噸/年、煤焦油20 萬噸/年、苯精加工8萬噸/年的能力。此外，焦?fàn)t煤氣綜合利用50 萬噸甲醇項(xiàng)目已于2022 年9月正式投產(chǎn)。此外，公司投資甲醇制乙醇60 萬噸項(xiàng)目，預(yù)期2024 年投產(chǎn)。

依托現(xiàn)有焦化產(chǎn)業(yè)，向高端新材料延伸?；诋?dāng)前煤焦生產(chǎn)一體化優(yōu)勢(shì)，公司啟動(dòng)新型煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈工程，充分發(fā)揮煤種優(yōu)勢(shì)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，規(guī)劃在安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地建設(shè)百萬噸碳基新材料項(xiàng)目。2019 年，公司成立全資子公司碳鑫科技，并以碳基新材料為其核心業(yè)務(wù)。2022 年，公司綠色化工新材料研究院揭牌。

現(xiàn)金分紅維持高位，股息率顯著提升。2021 年，公司現(xiàn)金分紅金額為17.37億元，同比增長(zhǎng)16.9%;2021 年平均每股股利0.7 元，股息率為6.26%。

根據(jù)公司公告，未來三年公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)的30%，最高可達(dá)80%。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2022-24 年歸母凈利潤(rùn)67.6/65.3/68.1 億元，利潤(rùn)增速為41.4%/-3.4%/4.2%;每股收益22-24 年分別為2.72/2.63/2.74元。通過多角度估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在17.08-17.36 元之間，相對(duì)于公司目前股價(jià)有19.4%-21.3%溢價(jià)空間，考慮公司煤焦化一體以及新建乙醇和煤礦產(chǎn)能，同時(shí)積極發(fā)展新材料，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：估值風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、煤炭需求下降、新能源替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司在建產(chǎn)能不及預(yù)期。