倫鎳上演超級(jí)“過山車”，到底怎么了?

11月14日，在歐洲交易時(shí)段開盤后不久，LME鎳突然強(qiáng)勢(shì)飆升15%達(dá)到30960美元/噸的漲停板，為4月以來最大漲幅，隨后LME鎳價(jià)自漲停價(jià)格一度快速回吐漲幅，回落至27500美元/噸左右，尾盤再度回升，收盤報(bào)28840美元/噸，漲幅7.11%。

LME如此極端的價(jià)格異動(dòng)不禁讓人回想起2022年上半年倫鎳逼倉(cāng)事件，行業(yè)震驚之余，業(yè)內(nèi)從業(yè)者不禁發(fā)出靈魂三問：“LME市場(chǎng)又怎么了?倫鎳事件會(huì)重演么?中國(guó)有色市場(chǎng)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)海外極端波動(dòng)?”

記者了解到，引發(fā)倫鎳突然異動(dòng)行情的導(dǎo)火索之一是一則工廠爆炸的消息。據(jù)網(wǎng)傳視頻顯示，中偉股份位于印尼莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地的工廠火花四射，并伴隨一些爆炸聲，中偉股份董秘表示，此現(xiàn)象是“渣里面含有一定的金屬異物，從1000多度入水，會(huì)有一些聲響，(這是)調(diào)試過程中的一些情況”。

公開資料顯示，2022年10月25日，中偉股份印尼莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地首條冰鎳產(chǎn)線正式投料，該項(xiàng)目整體規(guī)劃年產(chǎn)6萬噸金屬鎳，此次投產(chǎn)的為第一條產(chǎn)線，年產(chǎn)1萬金屬噸鎳。目前該項(xiàng)目還未穩(wěn)定產(chǎn)出鎳，因此，市場(chǎng)人士均表示，該突發(fā)事件對(duì)鎳市場(chǎng)的供應(yīng)不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

“倫鎳昨日出現(xiàn)大幅波動(dòng)，最高一度觸及15%的漲停板，但隨后價(jià)格回落也很快。其中一個(gè)重要原因在于倫鎳市場(chǎng)現(xiàn)在參與者有限，日均成交量?jī)H為兩三千手。因此，資金很容易因市場(chǎng)情緒炒作而推動(dòng)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。”中原期貨有色金屬分析師劉培洋表示。

據(jù)劉培洋介紹，目前鎳供需兩端整體疲弱，雖然庫存低位對(duì)價(jià)格有所支撐，但難以形成鎳價(jià)持續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)。另外，消息面上，LME宣布暫時(shí)不禁止俄鎳交割，市場(chǎng)對(duì)海外交割資源的擔(dān)憂有所緩解;同時(shí)印尼加征鎳產(chǎn)品出口稅的市場(chǎng)傳言遲遲未能落地。因此，近期鎳價(jià)上漲之后，現(xiàn)貨升水連續(xù)下調(diào)，當(dāng)前鎳價(jià)已經(jīng)處于估值區(qū)間相對(duì)高位，后續(xù)若要出現(xiàn)新一輪上漲就需要尋找新的驅(qū)動(dòng)。

在光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬看來，昨日倫鎳的行情是在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)下，內(nèi)外宏觀環(huán)境快速回暖且產(chǎn)生共振，有色集體反彈下，因歷史極低庫存受到資金過度關(guān)注而引起的異動(dòng)。

據(jù)LME數(shù)據(jù)顯示，LME鎳庫存昨日降至50172噸，刷新紀(jì)錄低位。在低庫存的“掩護(hù)”下，倫鎳再次受到多頭投資者推崇。從內(nèi)外漲跌幅度來看，外盤依然領(lǐng)漲，內(nèi)盤則被動(dòng)跟隨，進(jìn)口虧損擴(kuò)大，這也說明觸發(fā)因素多來自于海外。

不過，展大鵬表示，30000美元/噸左右的倫鎳價(jià)具備較高的風(fēng)險(xiǎn)性。他進(jìn)一步解釋說，隨著印尼鎳生鐵以及鎳中間品、鎳锍產(chǎn)能的快速釋放，全球鎳正由鎳生鐵過剩逐漸轉(zhuǎn)為精煉鎳過剩，即呈現(xiàn)全面過剩的預(yù)期。但鎳供求轉(zhuǎn)向的預(yù)期并未體現(xiàn)在顯性庫存上，給了做多資金想象空間。短期來看，隨著淡季的到來，不銹鋼產(chǎn)量的消化壓力會(huì)隨之到來，價(jià)格實(shí)際易漲難跌。當(dāng)前雖然不銹鋼受鎳價(jià)及市場(chǎng)氛圍影響有所抬價(jià)，但并不持續(xù)。當(dāng)市場(chǎng)樂觀情緒下降，不銹鋼價(jià)格受累庫壓力出現(xiàn)下行之時(shí)，負(fù)反饋或容易被觸發(fā)，從而站在產(chǎn)業(yè)鏈頂端的精煉鎳價(jià)反而表現(xiàn)可能更加羸弱。

“因此，當(dāng)前LME鎳價(jià)再次出現(xiàn)非理性上漲，國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)保持理性和謹(jǐn)慎，市場(chǎng)再現(xiàn)高波動(dòng)率下，風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)放在首位。”展大鵬表示。

國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，目前鎳市場(chǎng)對(duì)LME某持倉(cāng)30%以上的機(jī)構(gòu)多頭將重演逼倉(cāng)和印尼可能出臺(tái)相關(guān)出口限制政策的相關(guān)傳聞四起，卻缺乏有效信源證實(shí)，近階段倫鎳為代表的海外有色金屬價(jià)格異動(dòng)較為頻發(fā)，國(guó)內(nèi)有色市場(chǎng)則相對(duì)平穩(wěn)。昨日市場(chǎng)異動(dòng)的傳聞導(dǎo)火索之一就是全球鎳資源出口國(guó)印尼擬對(duì)鎳鐵征收出口稅引發(fā)供應(yīng)憂慮，而LME自9月以來持續(xù)就禁止俄羅斯金屬問題的相關(guān)政策討論，一度推動(dòng)國(guó)外相關(guān)有色礦業(yè)品種短期價(jià)格預(yù)期有所失控，盡管11月11日LME出臺(tái)結(jié)論稱目前對(duì)俄羅斯金屬不額外禁止、不額外設(shè)檻，同時(shí)將遵守有關(guān)國(guó)家法律限制(如英國(guó)或歐盟其他國(guó)家)，并且明年開始定期公布數(shù)據(jù)，以便市場(chǎng)了解最新庫存結(jié)構(gòu)，上述舉措對(duì)正處于低庫存、緊平衡、高升水的部分有色品種帶來一定程度降溫，但似乎并未完全平復(fù)海外有色市場(chǎng)的極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因LME數(shù)據(jù)披露顯示，近階段電子盤流動(dòng)性較低，而LME鎳市場(chǎng)持倉(cāng)集中度偏高，一家多頭在某個(gè)月度合約上持倉(cāng)占比超30%，倫鎳市場(chǎng)存在多頭再度逼空的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，今年倫鎳幾度出現(xiàn)突發(fā)異動(dòng)行情，尤其是在3月發(fā)生的“倫鎳逼倉(cāng)事件”后，LME因此作出“史無前例”的決策，即暫停鎳交易，并取消了3月8日0點(diǎn)后的所有交易。經(jīng)歷約一周的暫停之后，LME鎳交易重啟并歷史性地設(shè)置了漲跌停板制度，還首次要求向交易所披露通過衍生品進(jìn)行的場(chǎng)外交易。在隨后LME鎳恢復(fù)開盤后還出現(xiàn)了較為頻繁的取消交易的操作。因此，交易量低和流動(dòng)性不足成為3月之后LME鎳交易的一個(gè)特點(diǎn)。這無疑損害了LME在市場(chǎng)中的信任，而流動(dòng)性匱乏的LME更令市場(chǎng)懷疑其是否還能成為全球定價(jià)代表。

“回顧今年LME市場(chǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，2月底至3月份，受烏克蘭局勢(shì)螺旋式惡化升級(jí)的影響，歐美以史無前例力度不斷升級(jí)對(duì)俄羅斯經(jīng)貿(mào)制裁及資源出口的限制，以俄鎳為代表的相關(guān)資源品貿(mào)易受限，導(dǎo)致倫鎳期貨多空力量階段性完全失衡，多頭乘勢(shì)加碼推動(dòng)倫鎳期貨上演歷史罕見的逼倉(cāng)大戰(zhàn)，不僅造成了倫鎳空頭一度在3月上旬短短幾天內(nèi)就出現(xiàn)數(shù)百億美元巨虧和追保強(qiáng)平壓力，還幾乎造成了3到4月份全球鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易的大面積癱瘓。對(duì)全球鎳行業(yè)的上下游產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，狠狠動(dòng)搖了LME鎳價(jià)之前在全球貿(mào)易中的絕對(duì)定價(jià)地位。”顧馮達(dá)認(rèn)為。

顧馮達(dá)表示，進(jìn)入下半年以來，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和歐美制裁壓力依然較大，尤其是9月以來LME堅(jiān)持?jǐn)?shù)月的“不額外制裁俄羅斯”的立場(chǎng)一度松動(dòng)，對(duì)全球本就供應(yīng)鏈脆弱的有色市場(chǎng)造成更大不確定性，盡管全球供應(yīng)鏈和地緣政治造成的沖擊變化并未如上半年那么嚴(yán)峻，且LME確定不進(jìn)行額外制裁俄羅斯金屬后，海外有色價(jià)格一度回歸修正，然而緊隨其后的宏觀預(yù)期改善進(jìn)一步支撐了市場(chǎng)漲幅，包括G20期間經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期改善等因素修復(fù)金融市場(chǎng)的宏觀預(yù)期，為大類資產(chǎn)價(jià)格反彈提供了相對(duì)溫和的宏觀環(huán)境，在如此敏感時(shí)期倫鎳價(jià)格波動(dòng)被放大。

“從今年以來頻繁出現(xiàn)的LME有色價(jià)格異動(dòng)來看，以LME為代表的海外期貨衍生品市場(chǎng)存在極大風(fēng)險(xiǎn)管控的缺陷，多年來多次出現(xiàn)大型機(jī)構(gòu)聯(lián)合體利用行業(yè)地位和輿論優(yōu)勢(shì)操縱海外期貨價(jià)格以達(dá)到獲利目的，在期貨價(jià)格明顯背離基本面的情況下，如2022年3月份，LME并沒有很良好的應(yīng)對(duì)機(jī)制來讓市場(chǎng)回歸理性。而在此之后倫鎳市場(chǎng)規(guī)模和以LME計(jì)價(jià)的現(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)模的下降，在一定程度上說明市場(chǎng)參與者正在逐步離開LME，倫鎳市場(chǎng)的流動(dòng)性也隨之越來越脆弱。而昨日的價(jià)格異動(dòng)正是倫鎳市場(chǎng)流動(dòng)性脆弱的一個(gè)明證。”顧馮達(dá)坦言。

除了交易所自身的原因，隨著地緣政治等因素，全球供應(yīng)鏈區(qū)域化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，在這樣的背景下，倫鎳市場(chǎng)的價(jià)格是否還具有全球標(biāo)桿性，是否能為全球現(xiàn)貨市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)參考參照，值得全球市場(chǎng)投資者、實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)反思和啟示。顧馮達(dá)表示，對(duì)于國(guó)內(nèi)交易者來說，應(yīng)更理性地思考境內(nèi)外行情聯(lián)動(dòng)的邏輯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格不是在任何情況下都要和國(guó)外市場(chǎng)緊密跟隨。

“當(dāng)前，我國(guó)鎳期貨市場(chǎng)規(guī)模位居全球第二位，2021年我國(guó)上期所鎳交易量、實(shí)務(wù)交割量均居全球前列，成為僅次于倫敦的‘第二極’，同時(shí)上海鎳價(jià)格能更多地反映國(guó)內(nèi)以及亞太地區(qū)供需，可作為部分中資企業(yè)鎳相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)廣泛應(yīng)用于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游。對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來說，大宗商品計(jì)價(jià)面臨的障礙之一是交易量大，但影響力有限，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到中國(guó)期貨力量要成熟需放眼全球并著眼國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)。一方面，應(yīng)積極主動(dòng)做好對(duì)內(nèi)外關(guān)聯(lián)較強(qiáng)品種的潛在大戶操控、軟逼倉(cāng)的措施管控;另一方面，應(yīng)認(rèn)識(shí)到海外衍生品市場(chǎng)頻頻失控之下，應(yīng)加大國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)及自我定價(jià)的推廣，以避免中資企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)再度陷入類似‘倫鎳異動(dòng)’所帶來的極端交易風(fēng)險(xiǎn)與困境。”顧馮達(dá)說。