盤江股份(600395)：西南煤炭龍頭 風(fēng)光火儲(chǔ)一體化帶來新成長

公司是西南地區(qū)最大煤炭上市公司，煤炭業(yè)務(wù)收入占比94.9%。公司從事煤炭的開采、洗選加工和銷售以及電力的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為煤炭和電力。

2021 年，公司94.9%的營業(yè)收入來自煤炭業(yè)務(wù)，電力和機(jī)械業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別占0.4%、4.7%。“十四五”時(shí)期，盤江煤電集團(tuán)煤炭產(chǎn)能將達(dá)到7000萬噸/年以上，產(chǎn)量5000 萬噸/年以上。

區(qū)域資源相對(duì)緊缺，供需關(guān)系持續(xù)緊張。截至2021 年底，西南及周邊地區(qū)煤炭基礎(chǔ)儲(chǔ)量為244.8 億噸，占全國的11.78%。西南及周邊地區(qū)中，貴州資源儲(chǔ)量區(qū)域資源量的55.1%。受供給側(cè)改革影響，西南及周邊地區(qū)煤炭產(chǎn)量顯著下降，2021 年產(chǎn)量相比2015 年下降39.8%。但是用電量增長43.0%，供需偏緊。煤化工項(xiàng)目的規(guī)劃建設(shè)將進(jìn)一步拉動(dòng)當(dāng)?shù)孛禾啃枨蟆?/p>

公司煤炭資源豐富，產(chǎn)能仍有增長空間。公司所在的盤江礦區(qū)被國家列為重點(diǎn)開發(fā)的礦區(qū)之一，礦區(qū)煤炭資源儲(chǔ)量豐富，煉焦煤儲(chǔ)量占貴州省煉焦煤總儲(chǔ)量的47.97%。2021 年，公司煤炭規(guī)模實(shí)現(xiàn)新突破，煤炭生產(chǎn)能力快速提升，在建礦井有序推進(jìn)。2021 年，公司煤炭產(chǎn)能提升至2100 萬噸/年，預(yù)計(jì)到2025 年達(dá)到2500 萬噸/年產(chǎn)能。

“風(fēng)光火儲(chǔ)”項(xiàng)目推動(dòng)新舊能源互補(bǔ)。以貴州省“煤電擴(kuò)能、增容、提質(zhì)行動(dòng)”為契機(jī)，公司加快推進(jìn)盤江新光2×66 萬千瓦燃煤發(fā)電和盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)分別于2024 年上半年和下半年投產(chǎn)運(yùn)行。

2022 年2 月，盤江煤電統(tǒng)籌安排由公司作為投資主體，在安順市開展盤江“風(fēng)光火儲(chǔ)”多能互補(bǔ)一體化項(xiàng)目，規(guī)劃電源規(guī)模612 萬千瓦(含普定煤電項(xiàng)目)。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司22-24 年收入分別為122.9/136.3/145.8 億元，歸屬母公司凈利潤20.7/23.8/24.5 億元，每股收益22-24 年分別為0.96/1.11/1.14 元。通過多角度估值，預(yù)計(jì)公司股票合理估值在7.84-8.44元，相對(duì)目前股價(jià)有11.5%-20%溢價(jià)空間?？紤]公司煤炭產(chǎn)能仍有增長，未來火電“風(fēng)光火儲(chǔ)”項(xiàng)目推動(dòng)新舊能源互補(bǔ)，具備較好的成長性，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、區(qū)域新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司在建產(chǎn)能不及預(yù)期。