九豐能源(605090)：積極擴(kuò)張上游“陸氣”資源 布局下游氫氦業(yè)務(wù)

因LNG 價(jià)差增大以及LPG 量?jī)r(jià)提升，營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入202.1 億元，同比提升73.6%;歸母凈利潤(rùn)9.4 億元，同比提升54.5%。單季度營(yíng)業(yè)收入72.5 億元，同比提升44.8%;歸母凈利潤(rùn)3.0 億，同比提升41.2%。

ROE 略有增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善。2022 年前三季度ROE 為15.37%，較2021 年同期的15.18%增加0.19pct，盈利能力略有提升。2022 年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為12.23 億元，去年同期為-0.12 億元，主要是因?yàn)閳?bào)告期實(shí)現(xiàn)盈利，且期末庫(kù)存水平降低從而減少了經(jīng)營(yíng)性資金占用所致。

布局“海氣+陸氣”雙資源，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。2022 年6 月收購(gòu)華油中藍(lán)28%股權(quán)，布局川渝區(qū)域中上游天然氣資源;推進(jìn)收購(gòu)森泰能源100%股權(quán)，預(yù)計(jì)將獲取四川、內(nèi)蒙古的LNG 液化資源。2022 年10 月發(fā)布公告稱擬獲取中國(guó)油氣控股不低于50%的股份，有望獲得鄂爾多斯盆地煤層氣資源。

布局提氦和氫能產(chǎn)業(yè)，延伸天然氣業(yè)務(wù)領(lǐng)域。氦氣方面，擬收購(gòu)的森泰能源具備LNG 項(xiàng)目BOG 提氦的關(guān)鍵技術(shù)和運(yùn)營(yíng)能力。氫能方面，積極推動(dòng)與巨正源PDH 工業(yè)副產(chǎn)提純氫項(xiàng)目的合作，推進(jìn)天然氣重整制氫、電解水制氫等項(xiàng)目落地。

首次實(shí)施員工持股計(jì)劃，利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施了第一期員工持股計(jì)劃，設(shè)計(jì)股票規(guī)模占公司目前總股本的1.13%，將有利于健全公司中長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，確保公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格波動(dòng);下游需求減弱;收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期;政策影響。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為257.2、267.2、276.3 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.3、12.7、15.8 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11.7、10.0、8.7x。據(jù)我們測(cè)算，2023 年LNG、LPG 及甲醇二甲醚業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為12.4 億，給予13-14 倍PE，對(duì)應(yīng)權(quán)益市值161-174 億元;2023 年公司氦氣業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)為0.28 億元，給予30 倍PE，對(duì)應(yīng)權(quán)益市值9 億元。綜上，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益市值為170-183 億元，對(duì)應(yīng)27.42-29.52 元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有16%~25%的溢價(jià)。