寶豐能源(600989)季報點評：產(chǎn)品價格下跌導致三季度承壓 在手項目提供增長潛力

投資要點：公司公布2022 年三季報，2022 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入214.85 億元，同比增長32.66%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤53.73 億元，同比增長1.02%，扣非后的凈利潤57.47 億元，同比增長3.97%，每股收益0.73 元。其中三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.90 億元，同比增長23.76%，環(huán)比下滑10.03%;實現(xiàn)凈利潤13.58 億元，同比下滑14.31%，環(huán)比下滑40.12%。

焦炭銷量增長帶動收入增長，成本上行壓制盈利。公司是我國新型煤化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務包括煤制烯烴和焦化業(yè)務，主要產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022 年以來，受俄烏沖突等因素影響，原油、煤炭等能源價格大幅上漲，但需求受制于全球經(jīng)濟下行及國內(nèi)疫情等因素，公司主要產(chǎn)品價格漲幅相對較小，產(chǎn)品盈利有所下行。2022 前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分別實現(xiàn)銷量53.58、50.22 和449.33 萬噸，同比變動0.54%、15.93%和34.45%，銷售價格分別為7550.90 元/噸、7501.87 元/噸和2114.96 元/噸，同比變動5.11%、-1.20%和13.51%。上半年公司300 萬噸焦炭多聯(lián)產(chǎn)項目投產(chǎn)，推動了焦炭產(chǎn)銷的增長。前三季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭分別實現(xiàn)收入40.46、37.67 和95.03 億元，同比分別增長5.64%、14.53%和52.67%，推動公司實現(xiàn)前三季度營業(yè)收入214.85 億元，同比增長32.66%。

盈利能力方面，公司的主要原材料氣化原料煤、煉精焦煤和動力煤采購單價分別上漲25.87%、58.84%和26.10%。原材料漲幅高于產(chǎn)品價格上漲幅度。受成本上升的影響，公司前三季度毛利率36.62%，同比下降11.83 個百分點。毛利率能力的下行壓制了公司的盈利，前三季度公司實現(xiàn)凈利潤53.73 億元，同比增長1.02%，扣非后的凈利潤57.47 億元，同比增長3.97%。

主營產(chǎn)品價格下跌，三季度業(yè)績承壓。三季度以來，公司產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯和焦炭價格均呈下跌態(tài)勢。其中聚乙烯銷售均價7236元/噸，環(huán)比下跌6.06%，同比下跌0.02%，聚丙烯均價7258 元/噸，環(huán)比下跌6.11%，同比下跌4.38%，焦炭均價1769 元/噸，環(huán)比下跌27.54%，同比下跌20.94%。受益于上半年300 萬噸焦炭項目的投產(chǎn)，三季度焦炭銷量187 萬噸，環(huán)比增長26.54%，同比增長77.25%。焦炭銷量的提升帶動了收入的增長，但受產(chǎn)品價格的下跌的影響，三季度公司毛利率29.79%，環(huán)比下降11.02 個百分點，同比下降12.93 個百分點。在盈利能力的下降影響下，公司三季度業(yè)績承壓。

各項項目穩(wěn)步推進，保障未來業(yè)績增長。近年來年公司各項項目穩(wěn)步推進，為未來業(yè)績增長提供堅實基礎(chǔ)。公司300 萬噸/年焦化多聯(lián)產(chǎn)項目于上半年投產(chǎn)，推動公司焦炭總產(chǎn)能由400 萬噸/年增長至700 萬噸/年，為公司今明兩年業(yè)績提供保障。此外寧東三期50 萬噸/年煤制烯烴及50 萬噸/年C2-C5 綜合利用制烯烴項目穩(wěn)步推進，其中包含25 萬噸/年EVA 裝置。該項目煤制甲醇裝置預計于年底具備試車條件。此外內(nèi)蒙400 萬噸/年煤制烯烴項目已落實大部分審批程序，9 月份已獲生態(tài)環(huán)境部受理。該項目投產(chǎn)后，公司有望成為國內(nèi)最大的煤制烯烴企業(yè)之一。在多個項目保障下，公司未來業(yè)績增長具有堅實基礎(chǔ)。

盈利預測與投資評級：預計公司2022、2023 年EPS 為0.97 元和1.31 元，以10 月31 日收盤價11.47 元計算，PE 分別為11.80 倍和8.74 倍，維持公司 “增持”的投資評級。

風險提示：新項目進度不及預期、原材料價格大幅上漲、下游需求不及預期