寶豐能源(600989)：煤制烯烴成本優(yōu)勢仍在 資本開支高增長鑄就成長性

事件：公司發(fā)布2022 年三季報，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入214.85 億元，同比+32.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.73 億元，同比+1.02%，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為17.46/22.68/13.58 億元。

焦炭量增與成本壓力對沖，前三季度業(yè)績同比微增。2022 年上半年，受益于公司300 萬噸/年焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，前三季度焦炭銷量同比增加115.12 萬噸，貢獻(xiàn)了主要營收增量。具體來看，前三季度公司主營產(chǎn)品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的銷量分別為53.58/50.22/449.33 萬噸，同比+0.49%/+15.63%/+34.45%。銷售均價方面，前三季度公司主營產(chǎn)品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的銷售均價分別為7551/7501/2115 元/噸，同比+5.12%/-1.21%/13.53%。但同時原料價格漲幅更大，氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤/煤焦油/粗苯采購均價分別為717/1652/524/4219/5477 元/噸，同比+25.79%/+58.85%/+25.96%/+36.58%/+33.03%。

Q3 單季度主營產(chǎn)品價格和價差大幅下滑，但煤制烯烴仍具有成本優(yōu)勢。

據(jù)wind，聚乙烯/聚丙烯/焦炭2022Q3 單季度均價分別為7994/8266/2554元/噸，同比-4.6%/-4.4%/-18.2%，環(huán)比-8.7%/-6.0%/-24.2%。據(jù)測算，聚烯烴(0.5*PE+0.5*PP)和焦炭毛利分別為1299/-518 元/噸，同比-46.2%/-191.9%，環(huán)比-33.8%/-489.6%。受此影響，Q3 單季度公司銷售毛利率29.79%，同比下滑12.93pct，環(huán)比下滑11.02pct，銷售凈利率19.15%，同比下滑8.51pct，環(huán)比下滑9.64pct。在全球油價高位震蕩背景下，油制烯烴路線出現(xiàn)虧損，而煤炭價格受國家保供政策控制，維持在合理區(qū)間，煤制烯烴保持合理利潤，成本優(yōu)勢顯著。

資本開支持續(xù)增長保障成長性。公司2022 年前三個季度資本開支累計(jì)為72.58 億元，同比大幅增長96.9%，Q1/Q2/Q3 分別為19.21/23.09/30.28億元，持續(xù)創(chuàng)出單季新高。2022 年9 月19 日，公司子公司內(nèi)蒙寶豐《內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司綠氫與煤化工耦合碳減排創(chuàng)新示范項(xiàng)目》

已獲生態(tài)環(huán)境部受理，寧東三期100 萬噸煤制烯烴項(xiàng)目、四期50 萬噸煤制烯烴項(xiàng)目、內(nèi)蒙古400 萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目將陸續(xù)為公司提供利潤增長點(diǎn)。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為72.61/94.71/110.41 億元，EPS 分別為0.99/1.29/1.51 元，對應(yīng)PE 分別為13/10/8 倍，考慮公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈具有顯著的競爭優(yōu)勢，新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，成長空間大，確定性強(qiáng)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。