晶澳科技(002459)：全球一體化組件企業(yè) Q3出貨量高增

事件：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入493.24 億元，同比增長89.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.90 億元，同比增長150.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.41 億元，同比增長200.93%。分季度看，公司Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.87 億元，同比增長164.97%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.08 億元，同比增長199.65%。

公司毛利率環(huán)比提升明顯，主要得益于組件交付價格環(huán)比略增。公司Q3 銷售毛利率為13.74%，環(huán)比提升1.73pct。主要得益于組件交付價格環(huán)比略增，新簽訂單價格與市場價格持平。公司硅片、電池、組件各環(huán)節(jié)單瓦非硅成本略降，分別有約1 分錢、2 分錢、3 分錢的下降，主要原材料上漲約5 分錢，其他原材料略漲，原材料和非硅成本兩者接近沖抵。預(yù)計(jì)未來隨著硅料價格下降，硅片薄片化，公司有望降本增效，降低生產(chǎn)單耗，提升公司運(yùn)營效率，增強(qiáng)盈利能力。

公司全球化布局，電池組件出貨量再創(chuàng)歷史新高。公司持續(xù)加大全球市場布局，電池組件出貨量和營業(yè)收入再創(chuàng)歷史新高。今年前三季度，公司電池組件出貨量27.10GW(含自用 352.20MW)，其中組件海外出貨量占比約 64%，分銷出貨量占比約 37%。第三季度電池組件出貨 11.43GW，海外組件出貨占比 60%。根據(jù)公司規(guī)劃，2023 年底組件產(chǎn)能將超過 75GW，硅片、電池產(chǎn)能是組件產(chǎn)能的 80%左右。此外公司現(xiàn)有越南4GW 一體化產(chǎn)能，明年產(chǎn)能將略有提升。

N 型新產(chǎn)能釋放有望推動未來業(yè)績增長。公司寧晉1.3GW 的n 型高效電池已投產(chǎn)在爬坡狀態(tài)，共3 條生產(chǎn)線，其中一條生產(chǎn)線采用LP 的生產(chǎn)工藝，兩條生產(chǎn)線采用PE 生產(chǎn)工藝。自9 月底投產(chǎn)后轉(zhuǎn)換效率和生產(chǎn)良率提升較快。公司對產(chǎn)品質(zhì)量要求嚴(yán)格，n 型產(chǎn)品質(zhì)量的長期可靠性還在持續(xù)改進(jìn)提升驗(yàn)證過程中。公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請獲得證監(jiān)會受理，擬募集資金100 億元，主要用于曲靖、揚(yáng)州的各10GW 的高效電池和包頭20GW 的大尺寸硅片項(xiàng)目。按照公司規(guī)劃，2023 年底，公司n 型高效電池產(chǎn)能將達(dá)27GW，并規(guī)劃了其他n 型高效電池產(chǎn)能。公司仍將有部分電池外購以滿足更多的n 型高功率組件，預(yù)計(jì)明年n 型高功率組件將占到公司組件出貨的30%左右。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 歸母凈利潤分別為42.96/64.33/84.72 億元，10 月31 日對應(yīng)PE 為34x/23x/17x。公司作為一體化組件企業(yè)，給予公司2023年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價81.9 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風(fēng)險;國際貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險;行業(yè)政策變化風(fēng)險。