三峽能源(600905)：三季度業(yè)績符合預(yù)期 綠電龍頭行穩(wěn)致遠

投資要點：

事件：公司公告2022 年三季度業(yè)績快報。2022 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤61.70 億元，同比增長(調(diào)整后)36.53%，符合我們預(yù)期。

第三季度發(fā)電量增速環(huán)比持平，經(jīng)營情況整體穩(wěn)健。公司10 月11 日披露經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，第三季度總發(fā)電量108.27 億千瓦時，較上年同期增長49.01%。其中，風(fēng)電發(fā)電量67.22 億千瓦時，同比增長55.75%;光伏發(fā)電量37.23 億千瓦時，同比增長45.32%。前三季度累計總發(fā)電量353.15 億千瓦時，較上年同期增長47.4%，其中風(fēng)電發(fā)電量240.62 億千瓦時，同比增長49.16%;光伏發(fā)電量105.09 億千瓦時，較上年同期增長45.53%。在整個A+H 股綠電運營商中，公司發(fā)電量增速繼續(xù)處于第一梯隊，龍頭優(yōu)勢明顯。

調(diào)整后的歸母凈利潤增速低于發(fā)電量增速主要系會計規(guī)則變化。公司前三季度歸母凈利潤調(diào)整前增速為52.97%，高于公司前三季度發(fā)電量增速;歸母凈利潤調(diào)整后增速為36.53%，低于發(fā)電量增速，主要系會計規(guī)則變化導(dǎo)致2021 年同期業(yè)績基數(shù)變化。根據(jù)財政部2021 年12 月31 日發(fā)布的《企業(yè)會計準則解釋第15 號》，在建工程轉(zhuǎn)固前的試生產(chǎn)產(chǎn)品(新能源轉(zhuǎn)固前的調(diào)試期發(fā)電量)視同正常生產(chǎn)，計入收入和成本(原會計準則下不計算收入，而是以收入、成本的凈額沖減在建工程資本開支)。

但是由于試生產(chǎn)階段(新能源調(diào)試期)的在建工程未轉(zhuǎn)固，新會計規(guī)則下增加的收入沒有對應(yīng)的折舊，導(dǎo)致新能源項目調(diào)試期毛利率近乎100%，利潤畸高。公司按照新的會計準則對2021 年前三季度業(yè)績進行了重述，由于2020 年底平價前搶裝的機組大部分是2021 年上半年投產(chǎn)(搶裝潮期間投產(chǎn)的機組調(diào)試時間較長)，導(dǎo)致2021 年同期的業(yè)績得到大幅上修，而2022 年受上年底搶裝潮的影響明顯小于2021 年，一定程度上導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)失真。

6 月底在建工程382 億，9 月與長江電力等共同成立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源投資公司，看好公司業(yè)績增速持續(xù)性。截至2022 年6 月底，公司在建工程余額尚有382 億元，較2021 年6 月底同比增長11%。在建工程余額反映了公司業(yè)績增長的持續(xù)性，并非此前市場擔(dān)憂的公司只有海風(fēng)搶裝帶來的一次性高增長。根據(jù)公司2021 年年報披露，公司2021 年新增項目核準/備案、新增建設(shè)指標(biāo)均超過1600 萬千瓦。公司9 月公告與長江電力、三峽資本、三峽投資共同出資成立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源投資公司，公司出資34 億元，占比34%;長江電力出資33 億元，占比33%。我們分析公司與長江電力以及三峽集團投資平臺深度合作，有助于利用長電電力和集團充沛的現(xiàn)金流，實現(xiàn)新能源裝機跨越式發(fā)展，看好業(yè)績增速持續(xù)性。

盈利預(yù)測與估值：結(jié)合三季報業(yè)績，我們維持公司2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測84.40、95.67 億元、106.75 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為20、18 倍和16 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新能源裝機開發(fā)進展不及預(yù)期。