中國(guó)海油(600938)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 油氣開(kāi)發(fā)龍頭具備低估值優(yōu)勢(shì)

事件

公司披露2022 年三季報(bào)預(yù)告，業(yè)績(jī)略超預(yù)期

公司預(yù)計(jì)2022 年前三季度歸母凈利潤(rùn)1078-1098 億元，同比增長(zhǎng)104-108%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1063-1083 億元，同比增長(zhǎng)106-110%。其中預(yù)計(jì)22Q3 歸母凈利中樞為369 億元，環(huán)比下降1.8%。

簡(jiǎn)評(píng)

高油價(jià)下公司量?jī)r(jià)齊升，Q3 業(yè)績(jī)略超預(yù)期

2022 年前三季度布油均價(jià)105.67 美元/桶，同比大漲55.27%。

其中三季度均價(jià)101.02 美元/桶，環(huán)比二季度-11.45%。在Q3 國(guó)際油價(jià)環(huán)比下滑時(shí)公司業(yè)績(jī)環(huán)比基本持平，主因是人民幣相對(duì)美元貶值同時(shí)公司抓住油價(jià)高位有利時(shí)機(jī)持續(xù)增加開(kāi)采力度，油氣產(chǎn)量不斷新高。公司2022 年凈產(chǎn)量目標(biāo)為600-610 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)5-7%;2023 年和2024 年凈產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)640-650 和680-690 百萬(wàn)桶油當(dāng)量;在油氣行業(yè)增儲(chǔ)上產(chǎn)“七年行動(dòng)計(jì)劃”

背景下，公司未來(lái)年產(chǎn)量復(fù)合增速有望達(dá)8%的高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。其中上半年公司油氣凈產(chǎn)量304.8 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)9.60%，石油和天然氣產(chǎn)量為240.5 百萬(wàn)桶和374.7十億立方英尺，同比增長(zhǎng)8.04%和15.97%。

原油供應(yīng)端超預(yù)期收縮，增強(qiáng)油價(jià)維持高位的韌性歷史資本開(kāi)支不足疊加俄烏沖突導(dǎo)致的供應(yīng)增量彈性偏低是年初以來(lái)原油市場(chǎng)的基礎(chǔ)邏輯，6 月后由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息及歐洲為應(yīng)對(duì)能源危機(jī)不得不壓減需求，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易美元走強(qiáng)和未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯?？陀^而言，美聯(lián)儲(chǔ)為遏制通脹或?qū)⑦M(jìn)一步持續(xù)加息，美元指數(shù)可能進(jìn)一步走強(qiáng)，但俄烏沖突仍無(wú)緩和跡象，意味著地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望維持甚至走強(qiáng)。總體而言原油的金融屬性仍然偏負(fù)面但也存在地緣擾動(dòng)。原油現(xiàn)實(shí)供需偏緊，供需預(yù)期有望增強(qiáng)高油價(jià)韌性：供應(yīng)端OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)疊加美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)潛力較低，需求端國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)空間部分對(duì)沖歐美需求走弱預(yù)期。

公司繼續(xù)擴(kuò)大資本支出和加大勘探力度，保障油氣產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)2022 年上半年公司資本支出416 億，同比增長(zhǎng)15.4%?，F(xiàn)有在建項(xiàng)目方面，國(guó)內(nèi)海域的恩平15-1/10-2/15-2/20-4油田群聯(lián)合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和印度尼西亞3M 項(xiàng)目均處于安裝階段。同時(shí)，國(guó)內(nèi)海域的墾利6-1 油田10-1 北區(qū)塊開(kāi)發(fā)、墾利6-1 油田5-1、5-2、6-1 區(qū)塊開(kāi)發(fā)、渤中29-6 油田開(kāi)發(fā)、錦州31-1 氣田開(kāi)發(fā)、東方1-1 氣田東南區(qū)及樂(lè)東22-1 氣田南塊開(kāi)發(fā)和國(guó)內(nèi)陸上的神府南氣田開(kāi)發(fā)、臨興4/5 開(kāi)發(fā)去開(kāi)發(fā)和潘河薄煤層其開(kāi)發(fā)等22 年新項(xiàng)目仍在有序建設(shè)中。海外圭亞那三期Payara 項(xiàng)目目前仍處于建造階段，計(jì)劃于2023 年底投產(chǎn)，高峰產(chǎn)量預(yù)計(jì)為22 萬(wàn)桶油當(dāng)量/天。綜合來(lái)看，公司未來(lái)油氣產(chǎn)量成長(zhǎng)動(dòng)能充足。2022 年上半年公司共獲得9 個(gè)新發(fā)現(xiàn)，成功評(píng)價(jià)16 個(gè)含油氣構(gòu)造。其中國(guó)內(nèi)渤中26-6 和渤中19-2 項(xiàng)目均獲重大突破，并有望成為中大型規(guī)模油田;海外圭亞那Stabroek 區(qū)塊二季度再獲三個(gè)新發(fā)現(xiàn)：Patwa 1 井鉆遇約33 米油氣層，進(jìn)一步擴(kuò)大了東南凝析油氣區(qū);Barreleye1 井鉆遇約70 米油氣層;Lukanani 1 井鉆遇約35 米油氣層，東南區(qū)上傾方向新領(lǐng)域取得重要突破。目前區(qū)塊總可采資源量約110 億桶油當(dāng)量，且有望進(jìn)一步提升。未來(lái)公司將繼續(xù)推進(jìn)勘探開(kāi)發(fā)工作，為產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)提供有力支撐。

盈利預(yù)測(cè)與估值：維持公司2022、2023、2024 年歸母凈利預(yù)測(cè)值為1361 億元、1376 億元、1402 億元，EPS 分別為3.2 元、3.2 元、3.3 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為5.6X、5.5X、5.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅下跌;項(xiàng)目投建不及預(yù)期。