山西焦煤(000983)：焦煤需求邊際回暖 資產(chǎn)注入繼續(xù)推進(jìn)

事件2022年10 月17日，山西焦煤發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入411.79 億元，同比增長(zhǎng)38.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)82.96 億元，同比增長(zhǎng)161.37%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量84.8億元，同比增長(zhǎng)22.15%;基本每股收益2.0252 元，同比增長(zhǎng)161.38%。

第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.66 億元，同比增長(zhǎng)28.67%，環(huán)比下降6.71%;歸母凈利26.03 億元，同比增長(zhǎng)111.58%，環(huán)比下降19.61%。

點(diǎn)評(píng)：

市場(chǎng)煉焦煤價(jià)格波動(dòng)一定程度上影響公司盈利。公司三季度盈利相較二季度環(huán)比下降，我們認(rèn)為主要受到焦煤價(jià)格調(diào)整影響。三季度中價(jià)新華山西焦煤綜合價(jià)格指數(shù)(平均值)同比上升39%，相較二季度環(huán)比下降7.9%。三季度山西主焦煤平均價(jià)格為2082.56 元/噸，同比下降9.83%，環(huán)比下降22.95%。因此，我們認(rèn)為煉焦煤市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司銷(xiāo)售價(jià)格及業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。當(dāng)前煉焦煤價(jià)格已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，截至10 月14 日，山西主焦煤平均價(jià)格為2302 元/噸，月環(huán)比上漲13.23%。

同時(shí)，八月暴雨天氣使道路運(yùn)輸受阻，對(duì)銷(xiāo)量產(chǎn)生不利影響。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)有望伴隨焦煤價(jià)格回升及階段性因素的結(jié)束而有所提高。

擬注入資產(chǎn)有望增厚上市公司利潤(rùn)，進(jìn)一步鞏固焦煤龍頭地位。上市公司計(jì)劃以79.28 億元收購(gòu)華晉焦煤51%股權(quán)以及明珠煤業(yè)49%股權(quán)，其中以現(xiàn)金支付15%，股份支付85%。標(biāo)的資產(chǎn)華晉焦煤下屬四個(gè)礦井總產(chǎn)能為1110 萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能為512.7 萬(wàn)噸/年，2021 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量880.8 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.35 億元。目前公司沙曲一號(hào)、二號(hào)礦井尚未滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024 年可以實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)。根據(jù)公司公告，山西焦煤2022 年1-7 月歸母凈利為67.61 億元，本次交易后(備考)利潤(rùn)為76.65 億元。我們認(rèn)為伴隨集團(tuán)資產(chǎn)成功注入，公司將迎來(lái)產(chǎn)能與業(yè)績(jī)雙增。

四季度焦煤需求回暖疊加低庫(kù)存，支撐煉焦煤價(jià)格上行。近期，供給端由于重大會(huì)議期間，安全生產(chǎn)監(jiān)管形勢(shì)趨緊，煤礦減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，供給出現(xiàn)收縮。需求端伴隨6000 億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金投放完畢，基建回暖的確定性加強(qiáng)。當(dāng)前下游庫(kù)存整體較低，截至10 月14 日，六大港口煉焦煤庫(kù)存156.7 萬(wàn)噸，周環(huán)比下降15.34%，不足去年同期庫(kù)存量的40%;230 家獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存929.1 萬(wàn)噸，周環(huán)比下降3.47%。

長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為焦煤資源稀缺屬性決定供應(yīng)短缺的問(wèn)題將可能延續(xù)，焦煤價(jià)格中樞有望繼續(xù)上漲，公司盈利的確定性與穩(wěn)定性增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為焦煤需求預(yù)期增長(zhǎng)而供給端難有增量將支撐焦煤價(jià)格穩(wěn)中有漲，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)回升，同時(shí)考慮到焦煤價(jià)格中樞上行因素，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024 年實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)102.66 億元、121.4 億元、132.42 億元，EPS 為2.51/2.96/3.23，維持　　公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑導(dǎo)致煤價(jià)大幅下跌、行業(yè)政策存在不確定性、安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。