雙良節(jié)能(600481)：硅片盈利爬坡迅速 還原爐規(guī)模確認(rèn)旺季

事件描述

雙良節(jié)能公告：(1)三季報披露，2022Q1-3 公司實現(xiàn)歸母凈利8.30 億元，同比+368.83%;2022Q3 實現(xiàn)歸母凈利4.77 億元，同比+539.28%，環(huán)比+105.18%。(2)與大全新能源簽訂多晶硅采購供應(yīng)合同，2022-2027 年向大全新能源采購多晶硅料共15.53 萬噸，預(yù)計金額約為470.56 億元。(3)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金不超過26 億元，18.6 億元用于40GW 單晶硅二期項目(20GW)，7.4 億元用于補充流動資金。

事件評論

硅片業(yè)務(wù)方面，公司爬坡速度較快。2022Q3 公司硅片出貨約5-5.5GW，預(yù)計利潤貢獻約2.3-2.8 億元，公司盈利水平正迅速邁向穩(wěn)態(tài)階段。公司產(chǎn)能建設(shè)迅速，年底產(chǎn)能或達(dá)50GW，全年預(yù)計出貨超16GW。公司已與11 家企業(yè)簽訂了超900 億元的產(chǎn)品銷售合同，涵蓋各技術(shù)路線，充分保障產(chǎn)能利用率。明年石英坩堝有望接棒硅料緊缺，公司坩堝保供良好，出貨與盈利有一定保障。此外，9 月初公司公告對外投資設(shè)立全資孫公司，擬投資建設(shè)50GW 大尺寸單晶硅拉晶項目，雙良節(jié)能硅片規(guī)模有望進階第一梯隊。

還原爐方面，公司連獲訂單，業(yè)績有支撐。Q3、Q4 預(yù)計為公司還原爐確認(rèn)收入旺季，2022Q3 公司還原爐確認(rèn)收入約10 億元，利潤貢獻預(yù)計約1.4-1.8 億元。7 月、10 月公司分別與清電硅材料、合盛硅業(yè)簽訂1.23 億、4.29 億訂單，2022 年至今簽訂的訂單金額約36.67 億元，還原爐訂單確認(rèn)收入周期大約6-8 個月，還原爐訂單的簽訂有效保障了還原爐業(yè)績。

硅料保障方面，雙良節(jié)能再簽長單，硅料保障無虞。公司計劃2022-2027 年向大全新能源采購多晶硅料共15.53 萬噸，預(yù)計金額約為470.56 億元。自雙良節(jié)能進軍硅片業(yè)務(wù)至今，已公告8 個硅料長單，供應(yīng)商涵蓋新特能源、大全新能源等多個硅料企業(yè)，保障了約155 萬噸硅料供應(yīng)。

雙良節(jié)能從節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)起家，基本盤穩(wěn)固。公司在還原爐業(yè)務(wù)市場占有率超過65%，與硅料企業(yè)具有較高黏性，充分受益于硅料企業(yè)擴張。硅片、組件為公司第二增長曲線，其中硅片業(yè)務(wù)盈利逐步提升，組件近期已實現(xiàn)第一批產(chǎn)品的下線，硅片組件業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績主要增量。公司處于規(guī)?？焖贁U張期，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金不超過26 億元，保障產(chǎn)能建設(shè)以及自身優(yōu)勢。

我們預(yù)計公司 2022-2023 年歸母凈利潤分別為 12.5 億元、21.0 億元，對應(yīng)估值分別為25、15 倍。

風(fēng)險提示

1、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期;

2、硅片競爭格局惡化。