長江電力(600900)：來水偏枯限制電量表現(xiàn) 開源節(jié)流緩解業(yè)績壓力

事件描述

公司發(fā)布三季度發(fā)電量公告：公司2022 年第三季度總發(fā)電量534.18 億千瓦時，較上年同期減少34.20%。

事件評論

來水偏枯限制水電出力，公司發(fā)電量有所回落。三季度以來，受拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)演繹，我國降水顯著低于常年同期，三季度溪洛渡水庫來水總量約422.69 億立方米，較上年同期偏枯20.49%;三峽水庫來水總量約1006.83 億立方米，較上年同期偏枯54.40%。在同比偏少的來水影響下，公司三季度總發(fā)電量為534.18 億千瓦時，同比減少34.20%，其中三峽電站發(fā)電量為200. 28 億千瓦時，較上年同期減少51.75%;葛洲壩電站完成發(fā)電量49.12 億千瓦時，較上年同期減少21.19%。上游電站因來水同比降幅略低，因此溪洛渡電站完成發(fā)電量179.94 億千瓦時，較上年同期減少17.60%;向家壩電站完成發(fā)電量104.85 億千瓦時，較上年同期減少9.69%。雖然今年以來整體而言市場化交易電價有顯著上浮，但由于電量降幅較高且市場化交易比例有限，因此預計公司三季度公司收入端或?qū)⒁廊怀惺茌^大的下行壓力。

投資收益疊加財務費用下行，有望緩解三季度業(yè)績壓力。近年來，公司聚焦主責主業(yè)，搶抓市場機遇，圍繞清潔能源、配售電、區(qū)域能源平臺、產(chǎn)業(yè)鏈上下游等領域加強戰(zhàn)略投資，截至2022 年6 月，公司共持有參股股權64 家，較2021 年底新增5 家。在公司大力對外投資的拉動下，投資收益已經(jīng)成為公司重要的利潤來源之一，2022 年上半年公司投資收益約29.5 億元，占公司歸母凈利潤的26%，大額投資收益已經(jīng)成為公司重要的業(yè)績穩(wěn)定器。此外，公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，財務費用也穩(wěn)步下行，二季度財務費用同比減少1.16億元，三季度有望繼續(xù)保持下行趨勢。而且公司歷來在來水承壓時有投資收益平滑業(yè)績的傳統(tǒng)，因此在投資收益支撐下，公司三季度業(yè)績壓力有望得到一定緩解。

資產(chǎn)重組方案落定，水電龍頭再迎成長。6 月，公司發(fā)布收購烏白電站方案(草案)，表示將以804.84 億元收購烏白電站主體川云公司。本次交易完成后，公司將擁有長江干流6 座巨型梯級電站，控股裝機容量將較此前增長57.46%。而且此次云川公司收購PB 僅為1.42 倍，與最近一次收購溪向電站2.16 倍的估值相比，本次資產(chǎn)收購具備明顯的估值優(yōu)勢。此外9 月，公司與三峽新能源、三峽資本、三峽投資擬共同出資100 億元設立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源，其中公司持股33%。內(nèi)蒙古是全國最大、最具潛力的新能源生產(chǎn)基地，公司此次參與設立合資公司，對公司在內(nèi)蒙古大力開發(fā)新能源大基地項目、拓展新能源資源具備重大戰(zhàn)略意義，在當前水電建設進入后期的背景下，參股公司的設立進一步打開了公司長期成長空間。

投資建議：根據(jù)最新公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預測，我們預計公司2022-2024 年EPS 分別為1.16 元、1.46 元和1.49 元，對應PE 估值分別為20.14 倍、16.00 倍和15.63倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1、來水不及預期風險;

2、宏觀利率波動風險。