大全能源(688303)首次覆蓋報告：質(zhì)量雙優(yōu)硅料龍頭 光伏半導(dǎo)體齊增

摘要內(nèi)容：公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)向好，硅料龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。2018-2022H1，公司營業(yè)收入分別為19.94/24.26/46.64/108.32/163.40 億元， 同比-9.43%/+21.69%/+92.25%/+132.23%/+262.16%，營業(yè)收入增速逐年提升。

2018-2022H1 公司歸母凈利潤分別為4.05/2.47/10.43/57.24/95.25 億元，2022H1 公司歸母凈利潤同比增速達(dá)到340.81%。隨著光伏裝機(jī)需求持續(xù)向好以及公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計公司未來業(yè)績穩(wěn)步提升。

全球光伏裝機(jī)需求持續(xù)增加，22 年硅料供需維持緊平衡。在國內(nèi)外各項有利光伏政策持續(xù)推出的背景下，我們預(yù)計22-23 年全球新增光伏需求達(dá)240/320GW，保持高增速，硅料需求分別為86/115 萬噸。供給方面，由于各企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期，22 年內(nèi)增加的實際有效產(chǎn)能有限，22-23 年預(yù)計硅料有效產(chǎn)能分別為78/130 萬噸，22 年硅料供需結(jié)構(gòu)依然緊張，預(yù)計23 年供需緊張雖有所緩解，但也并不十分寬松。

低電價+生產(chǎn)成本優(yōu)勢，盈利水平行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。截止2021 年底，公司10.5萬噸多晶硅產(chǎn)能都集中在新疆石河子地區(qū)，已規(guī)劃的產(chǎn)能則在內(nèi)蒙古地區(qū)，公司電力成本將長期處于行業(yè)優(yōu)勢地位。此外，公司生產(chǎn)硅料的電耗、硅單耗、蒸汽單耗、水耗等都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，疊加公司產(chǎn)能集中帶來的規(guī)模效應(yīng)，22H1 公司毛利率達(dá)到70.47%，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

投資建議：我們預(yù)計公司22-24 年歸母凈利潤分別為180.41/144.81/126.61億元，同比+215.2%/-19.7%/-12.6%，對應(yīng)EPS 為8.44/6.78/5.92 元。我們給予公司2023 年8 倍PE 的估值目標(biāo)，對應(yīng)目標(biāo)價為54.24 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示： 國內(nèi)外政策風(fēng)險、技術(shù)更迭風(fēng)險、業(yè)績下滑風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險等