寶豐能源(600989)：時(shí)代分岔口的寶豐能源

本篇報(bào)告為我們的第三篇寶豐能源深度報(bào)告。2021 年以來(lái)，能化行業(yè)出現(xiàn)了兩大最顯著的變化，其一即“雙碳”的提出和持續(xù)推進(jìn)，其二即全球能源格局的持續(xù)緊張。本篇報(bào)告將特別聚焦于在全新的時(shí)代背景下，如何重新評(píng)估公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

一、如何在新的行業(yè)背景下評(píng)估公司的盈利能力?

原料端：西部資源稟賦的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將更加突出。中部、西部歷來(lái)具備相比華東、華南更優(yōu)秀的煤炭資源稟賦。而在“雙碳”之后，坑口煤和港口煤運(yùn)輸半徑的差異使得東西部稟賦差距更加突出。

目前東西部市場(chǎng)煤差價(jià)已由約200-300 元上升到500 元/噸，這將使得公司的成本壁壘更加突出，并持續(xù)促成中國(guó)煤化工的西進(jìn)運(yùn)動(dòng)。

煤制烯烴產(chǎn)品端：以成本中樞的持續(xù)下移對(duì)抗價(jià)格中樞的下移。

目前聚烯烴產(chǎn)品尚且都有進(jìn)口缺口，但后續(xù)行業(yè)供給增速預(yù)計(jì)持續(xù)大于需求，聚烯烴價(jià)格中樞仍將有持續(xù)下移趨勢(shì)。但寶豐仍可靠成本中樞的不斷下移相對(duì)抗，維持相對(duì)穩(wěn)定的單噸盈利：1、參考華魯恒升的發(fā)展路徑，優(yōu)秀的煤化工企業(yè)可以通過(guò)不斷的技術(shù)改造額產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代逐步加深成本壁壘;2、煤制烯烴作為較為晚近的煤化工技術(shù)，其技術(shù)工藝正在經(jīng)歷持續(xù)的優(yōu)化升級(jí)，帶來(lái)原來(lái)越大的成本壓縮空間。

二、如何新的行業(yè)背景下評(píng)估公司的長(zhǎng)期發(fā)展權(quán)?

煤化工行業(yè)作為能耗、碳排雙高的子行業(yè)，在“雙碳”時(shí)代面臨著行業(yè)格局的重大轉(zhuǎn)變。從長(zhǎng)期看，我國(guó)的“能耗雙控”勢(shì)將逐步向“碳排放雙控”轉(zhuǎn)變，而煤化工企業(yè)的降碳能力無(wú)疑就決定了其長(zhǎng)期發(fā)展權(quán)。

我們認(rèn)為公司會(huì)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型：1、早在2016 年，公司就已提出綠電、綠氫布局，戰(zhàn)略眼光超前;截至當(dāng)下，公司是可比大型煤化工、石油化工企業(yè)中，唯一提出完整長(zhǎng)期碳中和方案的企業(yè)。2、從稟賦看，西部地區(qū)擁有東部地區(qū)難以比擬的日照和土地資源稟賦，且與國(guó)家可再生能源規(guī)劃(風(fēng)光大基地)相契合，比東部、南部的大化工企業(yè)具備明顯更加的降碳潛力。

盈利預(yù)測(cè)和估值

短期寧夏烯烴三期、長(zhǎng)期內(nèi)蒙基地項(xiàng)目投建有望使得公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng);我們預(yù)測(cè)公司2022、2023、2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為78.02 億、92.25 億、114.52 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為12.3X、10.4X、8.4X。且待內(nèi)蒙基地產(chǎn)能投放后利潤(rùn)中樞可達(dá)200-250 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 僅約4-5X。持續(xù)推薦，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求不振等風(fēng)險(xiǎn);原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)蒙項(xiàng)目審批和煤礦配套招拍掛風(fēng)險(xiǎn)