華寶新能，“混上”儲(chǔ)能風(fēng)口？

?“大號(hào)充電寶”華寶新能連續(xù)遭遇棄購(gòu)、破發(fā)，在機(jī)構(gòu)眼里，它真的算得上一只“儲(chǔ)能股”嗎？

文丨Han

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

頭圖來(lái)源丨官網(wǎng)

被新能源東風(fēng)吹熱的儲(chǔ)能賽道再添一名巨頭。

發(fā)行價(jià)高達(dá)237．5元／股、頂著“2022年最貴新股之一”頭銜的華寶新能（ 301327．SZ ），于9月19日（周一）登陸創(chuàng)業(yè)板。但開(kāi)盤(pán)首日即破發(fā)，當(dāng)日收?qǐng)?bào)210．5元／股，跌幅達(dá)10．4％。

“中簽如中炮”——網(wǎng)上有人這樣感慨道。按照深市創(chuàng)業(yè)板打新一簽500股來(lái)算，投資者中一簽的虧損額可達(dá)上萬(wàn)元。

發(fā)行市盈率高達(dá)84．6倍的華寶新能被資本放棄，其實(shí)在上市前就有跡可循——上市前幾天的9月12日，公司披露發(fā)行結(jié)果?！度讨袊?guó)》當(dāng)時(shí)報(bào)道稱(chēng)令人驚訝的是，華寶新能雖然在前期收獲了4678倍的有效網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)、中簽率拉低至僅為0．02％，但最終卻被網(wǎng)上投資者棄購(gòu)221萬(wàn)股，棄購(gòu)金額合計(jì)5．25億元，另有一家私募也棄購(gòu)約8．5萬(wàn)元。

最終華寶新能網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者棄購(gòu)的股份全部由保薦機(jī)構(gòu)和主承銷(xiāo)商華泰聯(lián)合證券包銷(xiāo)，對(duì)應(yīng)金額達(dá)5．25億元，包銷(xiāo)股份數(shù)量占本次發(fā)行股份數(shù)量的比例達(dá)到了9．01％。

BT財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，此前市值“巨無(wú)霸”中國(guó)移動(dòng)（ 600941．SH ）在A股IPO時(shí)吸金超500億元，棄購(gòu)金額為7億多元；相比之下，IPO募資總額50多億元的華寶新能，棄購(gòu)金額卻高達(dá)5億多元。

回到公司的基本面來(lái)看，華寶新能的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)銷(xiāo)售戶外移動(dòng)儲(chǔ)能裝備，也就是網(wǎng)友口中的“大號(hào)充電寶”。隨著近些年露營(yíng)、房車(chē)等在社交媒體上發(fā)展成為一件時(shí)髦的事情，華寶新能的產(chǎn)品順應(yīng)了這一戶外潮流。

那為什么華寶新能還是被資金拋棄？在機(jī)構(gòu)眼里，公司的前景究竟如何？哪些指標(biāo)令投資者望而卻步了呢？

01生產(chǎn)“大號(hào)充電寶”的夫妻店

據(jù)網(wǎng)上公開(kāi)資料，華寶新能2011年成立之初主要從事傳統(tǒng)的充電寶代工生產(chǎn)業(yè)務(wù)，但似乎是因?yàn)楦惺艿搅诉@一賽道的競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，創(chuàng)始人孫中偉和溫美嬋夫婦帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型，將生產(chǎn)方向調(diào)整為聚焦戶外旅行和應(yīng)急救災(zāi)的“大號(hào)充電寶”便攜式儲(chǔ)能電源。

有此前的積累，加上多年發(fā)展的沉淀，公司分別在海外和國(guó)內(nèi)打造出“Jackery”和“電小二”兩個(gè)知名度頗高的品牌。時(shí)至今日，在抖音、小紅書(shū)、什么值得買(mǎi)等App平臺(tái)上，都能經(jīng)常看到戶外、露營(yíng)、旅行等領(lǐng)域的博主和KOL推薦“電小二”牌移動(dòng)電源。

從營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)看，公司從2019年到2021年?duì)I收迅速攀升，分別錄得3．2億元、10．7億元和23．2億元，歸母凈利潤(rùn)也水漲船高，從0．4億元漲至2．3億元、2．8億元。

但警覺(jué)的資本還是嗅到了一些信號(hào)。

首先，華寶新能的利潤(rùn)率低于可比公司。華金證券的一份研報(bào)認(rèn)為，選取和華寶新能產(chǎn)品類(lèi)似的派能科技（ 688063．SH ）來(lái)看，華寶新能的營(yíng)收規(guī)模、銷(xiāo)售毛利率以及2021年?duì)I收利潤(rùn)增速都高于派能科技，但2021年歸母凈利潤(rùn)不如派能科技。

其次，就是在估值方面。華寶新能在上市公告書(shū)中也選取了派能科技和安克創(chuàng)新（ 300866．SZ ）作為可比公司，相比派能科技210．10倍的市盈率，華寶新能以84．60倍市盈率IPO似乎并沒(méi)有不妥之處，確實(shí)是在行業(yè)平均值之上和派能科技之下。

不乏市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，華寶新能難以守住84．6倍的估值水平。例如《證券之星》發(fā)聲質(zhì)疑道，今年最貴新股華寶新能撐得起84倍的市盈率嗎？

就拿華寶新能自己選的可比公司派能科技來(lái)比一比，派能的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)能系統(tǒng)和儲(chǔ)能電芯，其實(shí)是一家產(chǎn)業(yè)鏈上游公司，擁有更高的議價(jià)權(quán)，因此能夠享受較高的估值。而華寶新能仍需要向上游采購(gòu)電芯、逆變器和太陽(yáng)能板等原材料，組裝成為自己的產(chǎn)品并通過(guò)渠道銷(xiāo)售，角色更像是一家組裝廠和跨境品牌。

打個(gè)比方，生產(chǎn)芯片的和組裝電腦的都能被稱(chēng)為電腦概念股，但二者的技術(shù)含量和能夠享受到的估值水平，是截然不同的。

此外，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)融資也令投資者擔(dān)憂，華寶新能的高估值是不是足夠扎實(shí)。不像別的公司經(jīng)歷過(guò)ABC輪融資，華寶新能可以說(shuō)是一家實(shí)實(shí)在在的“夫妻店”，上市前沒(méi)有過(guò)風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)它定價(jià)，投資者難免為此感到不安。

02大風(fēng)口下的小眾市場(chǎng)

BT財(cái)經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，雖然近三年華寶新能營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但銷(xiāo)售費(fèi)用也水漲船高。

2019年到2021年，公司營(yíng)收分別為3．19億元、10．7億元和23．15億元，銷(xiāo)售費(fèi)用也從0．84億元上漲到2．27億元、5．65億元。也就是說(shuō)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用近三年穩(wěn)定保持在21％—27％這個(gè)比例之間。高增的營(yíng)收是不是由銷(xiāo)售費(fèi)用“砸錢(qián)”增長(zhǎng)的？離開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)后這里仍需畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)。

公司前五大客戶動(dòng)蕩也被市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)《金融界》，華寶新能源在2019年—2021年的前五大銷(xiāo)售客戶中只有JVC每年的銷(xiāo)售額還能保持增長(zhǎng)，多數(shù)在榜客戶要么銷(xiāo)售額逐年下降、要么跌落榜外，并指出“反映出華寶新能源和多數(shù)經(jīng)銷(xiāo)商的合作并不穩(wěn)定，存在客戶流失風(fēng)險(xiǎn)”。

界面新聞在2022年2月的報(bào)道中也提醒道，2021年亞馬遜等海外電商平臺(tái)曾掀起一波“封號(hào)熱潮”，封號(hào)事件涉及約1000家企業(yè)、5萬(wàn)多個(gè)賬號(hào)，其中不乏一些中國(guó)商家，預(yù)估損失超過(guò)千億元，華寶新能對(duì)第三方電商平臺(tái)渠道的高依賴(lài)度同樣存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)下的消費(fèi)品市場(chǎng)，往往一陣風(fēng)來(lái)得快、去得也快，露營(yíng)和戶外的風(fēng)潮能否持續(xù)？這關(guān)系到華寶新能的業(yè)績(jī)能否穩(wěn)定增長(zhǎng)。

華寶新能的主要市場(chǎng)不在國(guó)內(nèi)。從2018年到2021年上半年，公司境外銷(xiāo)售收入占同期營(yíng)收比例分別為91．53％、87．27％、90．09％和93．29％，所以分析華寶新能主打產(chǎn)品“大號(hào)充電寶”的市場(chǎng)前景，尤其要看國(guó)外市場(chǎng)。

歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的戶外市場(chǎng)已經(jīng)日趨成熟和飽和，一份華福證券的研報(bào)提及，市場(chǎng)擔(dān)憂華寶新能將面對(duì)市場(chǎng)需求不足的難題。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道也提及，在戶外移動(dòng)電源作為專(zhuān)業(yè)露營(yíng)受眾的必需品，它的受眾面、尤其是在中國(guó)的受眾面較窄，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。

另外同樣值得注意的是，近年來(lái)國(guó)際貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，中國(guó)出口的電池產(chǎn)品也一直面臨不公平的關(guān)稅風(fēng)波，這也是可能侵蝕華寶新能業(yè)績(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

03近慮和遠(yuǎn)憂

此次華寶新能IPO超募近50億元，這部分資金將會(huì)如何使用被市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)公司招股書(shū)，此次IPO募資將主要用于投向便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)、品牌數(shù)據(jù)中心建設(shè)等項(xiàng)目。

但與此同時(shí)，公司“有錢(qián)分紅、沒(méi)錢(qián)擴(kuò)產(chǎn)”的質(zhì)疑聲，也已經(jīng)回蕩已久。

2019年和2020年，華寶新能現(xiàn)金分紅金額分別為3500萬(wàn)元和9700萬(wàn)元，過(guò)億元的大手筆分紅引來(lái)不少媒體報(bào)道。其中2019年分紅金額比當(dāng)期凈利潤(rùn)3346萬(wàn)元還要高，界面新聞指出，公司IPO募資投向中補(bǔ)充流動(dòng)資金為1．27億元，還不如上述兩年分紅總和1．32億元。

靠一款“大號(hào)充電寶”產(chǎn)品能打遍天下嗎？華寶新能主要產(chǎn)品和營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題顯而易見(jiàn)。

2021年公司已經(jīng)將傳統(tǒng)充電寶訂單的營(yíng)收份額降至0％，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品和太陽(yáng)能板（可以配套儲(chǔ)能產(chǎn)品使用）兩項(xiàng)分別貢獻(xiàn)了80％和19％的營(yíng)收。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》，中國(guó)電池產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)吳輝看來(lái)，便攜式儲(chǔ)能這一800多億元的市場(chǎng)規(guī)模并不算小，未來(lái)也有可能實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的發(fā)展。不過(guò)華寶新能這一產(chǎn)品收入對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)率高達(dá)80％左右，單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)令人擔(dān)憂其成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

華寶新能方面也提示道，若公司產(chǎn)品所在領(lǐng)域出現(xiàn)不利影響（比如市場(chǎng)價(jià)格不可逆的大幅度下降），且未能順利推出新產(chǎn)品并有效拓展市場(chǎng)，那么業(yè)績(jī)將會(huì)面臨較大不確定性。

“大號(hào)充電寶”領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，更多玩家入場(chǎng)分食這塊本來(lái)就不太大的蛋糕。《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》曝出成立于2017年的正浩創(chuàng)新也在籌備IPO，便攜移動(dòng)儲(chǔ)能品牌長(zhǎng)芽科技于2022年3月獲數(shù)千萬(wàn)元天使輪融資。巨頭也來(lái)勢(shì)洶洶，華為在2021年末推出戶外電源產(chǎn)品，小米也入局進(jìn)軍移動(dòng)儲(chǔ)能設(shè)備領(lǐng)域。

巨頭紛紛入局背后，“大號(hào)充電寶”制造難度不大、技術(shù)門(mén)檻不高是業(yè)內(nèi)人士共識(shí)。中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉彥龍認(rèn)為，目前電芯等材料主要依靠外購(gòu)，企業(yè)基本屬于“集成商”，并預(yù)期“價(jià)格拼殺是需要面對(duì)的問(wèn)題”。吳輝也認(rèn)為便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的主要門(mén)檻是品牌力和產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)。

這樣的行業(yè)環(huán)境里，華寶新能是不是可以建立品牌護(hù)城河？有沒(méi)有足夠的技術(shù)來(lái)保證自己的領(lǐng)先地位？?jī)r(jià)格戰(zhàn)如果真的打起來(lái)，是不是有成本優(yōu)勢(shì)或資金優(yōu)勢(shì)來(lái)和大廠們一較高低呢？

04“真假儲(chǔ)能股”

儲(chǔ)能是這幾年的風(fēng)口，市場(chǎng)也愿意給儲(chǔ)能概念股更高的估值、押注儲(chǔ)能賽道未來(lái)的發(fā)展。

但問(wèn)題是，做“大號(hào)充電寶”的華寶新能，究竟算不算是儲(chǔ)能股？

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，“大號(hào)充電寶”有蹭儲(chǔ)能風(fēng)口的嫌疑。這是因?yàn)?，目前資本市場(chǎng)所討論的儲(chǔ)能概念，是基于對(duì)新能源和可再生能源的研究和開(kāi)發(fā)，尋求降低損耗、提高能效率的技術(shù)方法，技術(shù)門(mén)檻較高，且主要應(yīng)用在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)。

而華寶新能等為代表的便攜式儲(chǔ)能，其實(shí)是戶外移動(dòng)能源，與資本市場(chǎng)熱炒的儲(chǔ)能概念并不一致。

以東方財(cái)富劃分的儲(chǔ)能概念板塊為例，龍頭股是寧德時(shí)代、比亞迪、格力電器、贛鋒鋰業(yè)等，截至發(fā)稿，華寶新能并不在儲(chǔ)能板塊的180只成分股之列。

儲(chǔ)能標(biāo)簽并不牢靠、市場(chǎng)前景并不寬廣、賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、行業(yè)技術(shù)門(mén)檻較低，華寶新能是不是配得上超過(guò)200億元的市值，公司上市后跌跌不休的股價(jià)已經(jīng)給出了答案。

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原文標(biāo)題:華寶新能，“混上”儲(chǔ)能風(fēng)口？