煤炭開(kāi)采Q3業(yè)績(jī)前瞻：煤價(jià)高位延續(xù) 煤企望迎戴維斯雙擊

煤價(jià)：Q3 煤價(jià)先抑后揚(yáng)，整體高位震蕩。動(dòng)力煤：因6~7 月高溫不及預(yù)期、化工建材等采購(gòu)節(jié)奏較差，煤價(jià)僵持;8 月高溫超預(yù)期&水電出力不及預(yù)期，疊加下游冶金化工等開(kāi)工率上行，采購(gòu)需求快速提升，煤價(jià)快速上漲?？傮w來(lái)看，2022 年Q3 港口Q5500 現(xiàn)貨均價(jià)1228 元/噸，同比上漲8.1%，環(huán)比Q2 單季下降1.6%;Q3 長(zhǎng)協(xié)均價(jià)719 元/噸，同比上漲9.3%，環(huán)比持平。焦煤：需求仍是核心矛盾，7~8 月下游鋼、焦虧損幅度&虧損面進(jìn)一步加大，焦煤供需由偏緊向平衡甚至略偏寬松轉(zhuǎn)變，焦煤面臨下行壓力;隨著9 月旺季預(yù)期逐步兌現(xiàn)，焦煤價(jià)格重拾漲勢(shì)?？傮w來(lái)看，2022 年Q3 京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)均價(jià)2600 元/噸，同比下降17.5%，環(huán)比Q2 單季下降19.2%。

估值：8 月限電影響深遠(yuǎn)，估值修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束。本輪周期與以往有著本質(zhì)區(qū)別，高盈利卻未見(jiàn)資本無(wú)序擴(kuò)張(國(guó)內(nèi)外)，地緣沖突致海外能源結(jié)構(gòu)巨變(氣候安全轉(zhuǎn)向能源安全)，長(zhǎng)協(xié)平抑價(jià)格波動(dòng)，需求具備消費(fèi)屬性(韌性)，高現(xiàn)金流帶來(lái)高比例分紅回饋股東，即煤炭行業(yè)未來(lái)有望呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅、可持續(xù)”的“三高一續(xù)”特征，其勢(shì)必將帶來(lái)“能源轉(zhuǎn)型背景下的價(jià)值重估”。

展望：海外能源危機(jī)&極端天氣，Q4 煤價(jià)高位仍有支撐。動(dòng)力煤：展望2022 年Q4，海外煤市擾動(dòng)不斷，內(nèi)外煤價(jià)或?qū)⒌箳?，進(jìn)口難言樂(lè)觀，而極端天氣擾動(dòng)下，電煤采購(gòu)?fù)S持高位，且化工、水泥開(kāi)工率持續(xù)提升，需求韌性十足，供需趨緊下，煤價(jià)大概率會(huì)保持偏強(qiáng)運(yùn)行。焦煤：當(dāng)下“金九銀十”旺季已至，旺季需求逐步兌現(xiàn)，鋼材供需有所好轉(zhuǎn)，建材成交持續(xù)高位，有望帶動(dòng)鋼價(jià)和鋼廠利潤(rùn)回升，促進(jìn)鋼廠對(duì)焦炭采購(gòu)、焦企對(duì)焦煤采購(gòu)需求提升，焦煤價(jià)格持續(xù)走強(qiáng);動(dòng)力煤價(jià)格偏強(qiáng)，安全生產(chǎn)監(jiān)管擔(dān)憂升溫，只要鐵水產(chǎn)量不降，焦煤價(jià)格將相對(duì)較強(qiáng)。

投資建議?？紤]到煤企高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊正在迎來(lái)業(yè)績(jī)&估值的戴維斯雙擊。強(qiáng)烈推薦煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽(yáng)股份。堅(jiān)守核心資產(chǎn)，看好高長(zhǎng)協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦：中國(guó)神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)。