陜西煤業(yè)(601225)：煤價高企推動業(yè)績高增 動力煤龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)

推薦邏輯：1)公司作為優(yōu)質(zhì)動力煤龍頭，優(yōu)質(zhì)資源豐富，公司主要產(chǎn)品原煤熱值均在5000 大卡以上，可采儲量為82.1 億噸，在行業(yè)內(nèi)排名第三。2)集團(tuán)內(nèi)三大礦井有望注入公司，公司產(chǎn)能將增加869 萬噸/年至8772 萬噸/年，增幅達(dá)11%，屆時會打開公司業(yè)績增長彈性和空間。3)公司產(chǎn)品低長協(xié)比例低，單噸毛利行業(yè)領(lǐng)先，2022 年Q2，公司煤炭單噸毛利為375元/噸，同比增長134.38%，“金九銀十”將帶動非電用煤需求逐步增加，后續(xù)供需格局可能偏緊，海外能源短缺對國內(nèi)煤價有較強(qiáng)支撐，煤價有望維持高位，公司后續(xù)盈利可觀。

國內(nèi)優(yōu)質(zhì)動力煤龍頭，手握優(yōu)質(zhì)資源。公司陜北、彬黃礦區(qū)是全國最優(yōu)質(zhì)的動力煤及煉焦配煤基地，主要產(chǎn)品原煤熱值均在5000 大卡以上，尤其是陜北榆林地區(qū)商品煤熱值均在5800 大卡以上。公司可采儲量為82.1 億噸，在行業(yè)內(nèi)排名第三，領(lǐng)先同行,噸產(chǎn)量市值為1426 元/噸，排名第三。

隨著公司煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能核增以及集團(tuán)產(chǎn)能注入，公司煤炭產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步提升。根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的 2018-2019 年度安全高效煤礦列表，公司符合標(biāo)準(zhǔn)可核增產(chǎn)能的煤礦共15 座，若15 座特級礦井全部核增產(chǎn)能，則合計(jì)有望核增產(chǎn)能1000 萬噸/年，對應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能595 萬噸/年。集團(tuán)的孟村、小莊、曹家灘煤礦有望注入上市公司，若成功注入公司，公司產(chǎn)能有望增加869 萬噸/年至8772 萬噸/年，增幅達(dá)11%，屆時會打開公司業(yè)績增長彈性和空間。

低長協(xié)比例低，單噸毛利行業(yè)領(lǐng)先。在公司自產(chǎn)煤銷售中，長協(xié)煤銷量僅占30%，長協(xié)煤定價每月調(diào)整一次。由于公司長協(xié)煤占比較低，價格彈性更強(qiáng)，在煤價上行周期中將更為受益。煤炭單季售價不斷攀升，單噸毛利維持高位，截止2022年Q2，陜西煤業(yè)煤炭單噸售價為653 元/噸，同比上漲16.40%;公司煤炭單噸毛利為375 元/噸，同比上漲134.38%。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為330.2 億元、307.7 億元、328.1 億元，對應(yīng)EPS 分別為3.41 元、3.17 元、3.38 元，未來三年歸母凈利潤增長率分別為56.2%、-6.8%、6.6%?？紤]到公司是國內(nèi)動力煤優(yōu)質(zhì)龍頭且集團(tuán)內(nèi)礦井注入，給予公司2023 年9 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28.53元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價格大幅波動、在建產(chǎn)能投放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。