平煤股份(601666)：行業(yè)景氣度向好 高股息優(yōu)勢顯著

投資要點：

事件：2022 年9 月15 日，公司發(fā)布《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案(修訂稿)》，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金29 億元，期限為6 年，票面利率尚未確定。本次募集資金主要用于煤礦智能化建設(shè)改造項目和償還金融機(jī)構(gòu)借款，擬投入金額分別為26 億元和3 億元。

煤炭行業(yè)景氣維持高位，精煤戰(zhàn)略卓有成效。2022 年上半年，雖然下游鋼鐵需求較為低迷，但焦煤供給端也維持緊張局面，導(dǎo)致焦煤價格保持強(qiáng)勢，尤其主焦精煤價格堅挺，行業(yè)維持高景氣度。公司執(zhí)行精煤戰(zhàn)略，主要精煤品種為主焦精煤、1/3 焦精煤和肥精煤，資源稀缺性較強(qiáng)。受益于此，公司2022H1 業(yè)績大幅增長，實現(xiàn)歸母凈利潤33.65 億元，同比增長218.1%。上半年公司煤炭產(chǎn)銷量同比小幅增長，而售價和噸毛利大幅提升：實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1500.94 萬噸，同比增長1%;商品煤銷量1589.66 萬噸，同比增長1.25%;噸煤售價1167.2 元，同比增長53.3%;噸煤毛利426 元，同比增長120.1%。

公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，有助于降低生產(chǎn)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集26 億元用于煤礦智能化建設(shè)改造項目，若項目順利實施，有利于提升礦井安全保障水平和生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成本。此外，還剩余3 億元募集資金計劃用于償還借款，也有助于公司緩解償債壓力和降低財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

穩(wěn)增長政策下需求有望回暖，疊加高爐鋼的成本優(yōu)勢，預(yù)計后續(xù)焦煤需求仍有支撐。近期政策端再次加碼穩(wěn)增長，8 月份國常會上提出政策性開發(fā)性金融工具新增3000 億元以上，同時要求5000 多億元專項債地方結(jié)存限額在10 月底前發(fā)行完畢，預(yù)計基建需求回暖將使鋼鐵需求有所改善。同時，焦煤主要用于長流程的高爐煉鋼，相較電爐具有顯著成本優(yōu)勢，故即便鋼鐵需求較差情況下，高爐鋼產(chǎn)量受影響將相對較小，并對焦煤需求形成一定支撐。

公司注重分紅，高股息優(yōu)勢顯著。公司21 年分紅17.6 億元，分紅率高達(dá)60.21%。假設(shè)22 年歸母凈利潤為模型測算的約59.41 億元，并假設(shè)維持19-22 年期間約60%的分紅率，按9 月20 日收盤價計算可得，22 年預(yù)期股息率約11.51%。

投資分析意見：穩(wěn)增長政策下預(yù)計后續(xù)基建項目將加快施工建設(shè)，下游鋼鐵需求預(yù)期有所改善;同時焦煤供給端增量有限，預(yù)計將支撐焦煤價格維持高位。故根據(jù)模型計算，我們將公司22 年EPS 預(yù)測由0.7 元上調(diào)至2.57 元，并新增23-24 年EPS 預(yù)測2.68 元和2.76元，當(dāng)前股價對應(yīng)22-24 年P(guān)E 分別為5、5 和5 倍?？紤]到焦煤行業(yè)景氣預(yù)期持續(xù)，下半年公司業(yè)績?nèi)杂兄?，且公司兼具低估值、高股息屬性，故維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：基建項目進(jìn)度偏慢，需求不及預(yù)期;疫情反復(fù)影響下游需求，煤價有所回落。