三峽能源(600905)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)光新增裝機(jī)帶動(dòng)發(fā)電量提升 充沛儲(chǔ)備項(xiàng)目成就持續(xù)增長

事件：

公司發(fā)布2022 年中報(bào)。

點(diǎn)評(píng)：

2022 年上半年，公司業(yè)績快速增長。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入121.29 億元，同比增長45.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤50.37 億元，同比增長36.62%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量57.84億元，同比增長49.04%。公司上半年新增裝機(jī)容量210.46 萬千瓦，發(fā)電量244.88 億千瓦時(shí)，同比增長46.71%，公司發(fā)電量增速基本與營收增速匹配。除得益于投產(chǎn)的風(fēng)光裝機(jī)量增長外，公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更-試運(yùn)行銷售相關(guān)的收入和成本計(jì)入當(dāng)期損益也對(duì)公司收入增長形成積極影響。上半年，公司銷售毛利率65.45%，同比提升1.25 個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率47.21%，同比提升2.80 個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利能力呈提高趨勢。

海上風(fēng)電顯著增長，公司風(fēng)電核準(zhǔn)和在建項(xiàng)目充裕。2022 年上半年，公司風(fēng)電新增投產(chǎn)裝機(jī)容量80.06 萬千萬，控股總裝機(jī)容量1506.98 萬千瓦。風(fēng)電總發(fā)電量173.4 億千瓦時(shí)，同比增長46.75%。

其中，陸上風(fēng)電發(fā)電量117.52 億千瓦時(shí)，同比增長18.22%;海上風(fēng)電發(fā)電量55.88 億千瓦時(shí)，同比增長198.03%。公司風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)0.46 元/千瓦時(shí)，同比持平。公司加大海上風(fēng)電發(fā)展力度，裝機(jī)增速高于公司風(fēng)電整體水平。公司抓住以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)風(fēng)光大基地建設(shè)機(jī)遇，不斷儲(chǔ)備項(xiàng)目資源，其中，上半年，新增核準(zhǔn)備案風(fēng)電裝機(jī)291 萬千瓦，在建裝機(jī)763.80 萬千瓦。“十四五”

期間，國內(nèi)風(fēng)光大基地一二期項(xiàng)目相繼展開，公司作為央企新能源電力集團(tuán)，有望獲取豐富項(xiàng)目資源。另外，國內(nèi)主機(jī)廠招標(biāo)價(jià)持續(xù)下行，2022 年6 月底平均招標(biāo)價(jià)近1900 元/瓦，在平價(jià)上網(wǎng)背景下，風(fēng)機(jī)價(jià)格下行有望提升項(xiàng)目內(nèi)部收益率。

光伏發(fā)電增長迅速，組件價(jià)格下行將改善項(xiàng)目投資回報(bào)率。2022年上半年，公司光伏發(fā)電新增裝機(jī)投產(chǎn)130.40 萬千瓦，總裝機(jī)容量971.59 萬千瓦，發(fā)電量67.86 億千瓦時(shí)，同比增長45.65%，平均上網(wǎng)電價(jià)0.47 元/千瓦時(shí)，同比下降11.64%。公司新增核準(zhǔn)/備案光伏發(fā)電項(xiàng)目408.89 萬千瓦，在建763.50 萬千瓦。硅料供應(yīng)緊張導(dǎo)致組件價(jià)格高企，公司光伏組件招標(biāo)價(jià)格1.9-2.0 元/瓦。預(yù)計(jì)隨著四季度硅料新增產(chǎn)能2釋02放2 年，底或2023年國內(nèi)光伏組件價(jià)格有望逐步進(jìn)入下行周期，從而帶動(dòng)大型地面光伏電站內(nèi)部收益率回升和加速項(xiàng)目落地。

積極推動(dòng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展。公司因地制宜謀劃“新能源+”儲(chǔ)能、光熱、制氫等創(chuàng)新融合項(xiàng)目，深入推動(dòng)抽水蓄能、新型儲(chǔ)能、氫能等新興業(yè)務(wù)發(fā)展。公司目前擁有10 萬千瓦獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目，并新增備案30.1 萬千瓦項(xiàng)目。公司積極布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，有望優(yōu)化新能源電力質(zhì)量，保障公司電力穩(wěn)定輸送。

維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022、2023 年全面攤薄EPS分別為0.30 元/股、0.38 元/股，按照9 月14 日5.94 元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.53 和15.67 倍。“十四五”期間，預(yù)計(jì)公司風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長?？紤]到公司作為央企新能源開發(fā)商龍頭，具備顯著的資源優(yōu)勢、融資成本優(yōu)勢，公司成長預(yù)期較好，目前估值水平較低，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電、光伏裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)貼發(fā)放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。