中信證券：下半年全球新能源汽車有望延續(xù)高增長

2022H1和2022Q2行業(yè)維持高景氣度，在需求與供給匹配不足的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配下，逐步擺脫局部疫情、國際局勢等外部因素的擾動，整車產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長，旺盛的下游需求帶動鋰鈷資源、鋰電設(shè)備、電解液、正極材料等中上游產(chǎn)業(yè)全面成長，營收及利潤水平持續(xù)提升。隨著優(yōu)質(zhì)車型加速投放，經(jīng)濟(jì)形勢回暖向好及多地政策、法規(guī)推動，我們判斷2022年下半年全球新能源汽車市場需求高企，高增長趨勢有望延續(xù)。從全球視野看，中國電動化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已供應(yīng)海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。推薦具備全球競爭力的新能源汽車供應(yīng)鏈以及細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

▍概覽：

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司近期披露2022年中報(bào)，我們選取了中信新能源汽車指數(shù)(CIS05002)包含的61家上市公司作為分析的樣本，將其劃分14個(gè)子板塊，下游包括整車、充電樁;中游包括鋰電材料(正負(fù)極材料、隔膜、電解液、輔材)、特斯拉供應(yīng)鏈、熱管理、電池、電機(jī)電控、電池回收;上游包括鈷鋰資源、鋰電設(shè)備。受益于優(yōu)質(zhì)車型的投放、消費(fèi)刺激政策和長期向好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，2022H1與2022Q2行業(yè)高景氣延續(xù)。下游旺盛需求助推動力電池裝機(jī)量穩(wěn)健增長，走出局部疫情及國際局勢波動影響，2022Q1環(huán)比略有下滑后快速回升。2022H1產(chǎn)業(yè)鏈總體的營業(yè)收入和利潤同比均有增長，其中扣非歸母凈利潤大幅增長的板塊有上游資源(+515%)、電池回收(+288.9%)、儲能(+177.3%)、電解液(+157.5%)等。

▍優(yōu)質(zhì)車型點(diǎn)燃下游需求，2022年上半年產(chǎn)銷量快速增長。

2022年上半年優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)投放，在消費(fèi)促進(jìn)政策和經(jīng)濟(jì)向好趨勢的強(qiáng)力助推下，新能源汽車需求旺盛，2022H1和2022Q2國內(nèi)新能源汽車銷量分別為260/135萬輛，同比分別+118.5%/+98.7%，整車企業(yè)盈利狀況改善，頭部盈利增速較高。乘用車?yán)^續(xù)作為主要增長驅(qū)動力，商用車景氣度相對偏低，但產(chǎn)銷有所提升，處于觸底回暖中。特斯拉產(chǎn)銷增長明確，持續(xù)超預(yù)期;充電樁盈利能力待提升;儲能盈利高增;歐洲補(bǔ)貼政策及碳排放新規(guī)驅(qū)動銷量增長，2022H1同比+6%。預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)市場格局將持續(xù)改善，產(chǎn)品成為核心競爭力，技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品競爭力強(qiáng)、定位清晰的企業(yè)有望享受長期行業(yè)高增長紅利。

▍電池龍頭化格局顯著，電機(jī)電控業(yè)績穩(wěn)步增長。

電池板塊營收與利潤保持高增長，板塊內(nèi)企業(yè)增速存在較大分化，2022H1營收同比+129.3%，扣非歸母凈利潤同比+59.4%，毛利率因原材料漲價(jià)承壓，2022H1同比-4.9pcts，2022Q2同比-1.1pcts;龍頭寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈極具定價(jià)權(quán)，占款能力強(qiáng)，收款速度快，2022H1行業(yè)利潤占比超80%。受益于下游強(qiáng)勁需求，電機(jī)電控行業(yè)營收與利潤穩(wěn)步增長，2022H1營收及扣非歸母凈利潤同比+31.5%/+14%，2022Q2營收及扣非歸母凈利潤同比+12%/+15%，原材料漲價(jià)導(dǎo)致毛利率短期略有下降，2022H1同比-3.3pcts，2022Q2同比-2.4pcts。

▍鋰電材料業(yè)績亮眼，鋰電設(shè)備景氣高增。

下游動力電池需求持續(xù)火爆，鋰價(jià)上漲并長期保持高位，助力上游資源企業(yè)業(yè)績高增，2022H1營收同比+49.2%，扣非歸母凈利潤同比+515%，毛利率中位數(shù)52.3%，同比+19.7pcts。受限于項(xiàng)目建設(shè)周期和產(chǎn)能爬坡用時(shí)，預(yù)計(jì)下半年全球鋰供應(yīng)緊張局面難改，鋰價(jià)將延續(xù)高位運(yùn)行態(tài)勢，業(yè)績天花板有望進(jìn)一步打開。2022Q2鈷價(jià)因供應(yīng)端產(chǎn)能釋放回落，鎳價(jià)在庫存低位和交易活躍度限制的影響下震蕩下行，預(yù)計(jì)未來維持高位震蕩走勢。鋰電設(shè)備持續(xù)受益鋰電擴(kuò)產(chǎn)，盈利能力迅速提升，2022年進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，全年訂單有望維持景氣高增態(tài)勢。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期;終端價(jià)格競爭加劇;成本降幅不達(dá)預(yù)期;新能源汽車政策波動;技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動。

▍投資策略：

上半年行業(yè)高景氣度延續(xù)，需求與供給匹配不足的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配持續(xù)，鋰鈷資源、鋰電設(shè)備、電解液、正極材料等中上游產(chǎn)業(yè)受益下游高景氣的旺盛需求營收及利潤高增，電池廠和整車廠利潤承壓，并進(jìn)行一定程度的提價(jià)。隨著國內(nèi)新車型加速投放、歐洲政策的持續(xù)推動和美國電動車政策預(yù)期持續(xù)向好，同時(shí)，疫情緩解之后生產(chǎn)和銷量端有望復(fù)蘇，我們判斷下半年全球新能源汽車有望延續(xù)高增長。從全球視野看，中國電動化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已經(jīng)供應(yīng)海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。建議重點(diǎn)關(guān)注具備全球競爭力的新能源汽車供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)。