晉控電力(000767)深度報告：“煤、火、風、光”一體化優(yōu)勢凸顯

“雙碳”政策驅(qū)動下，企業(yè)重組業(yè)務快速推進

在“雙碳”目標引領(lǐng)下，新能源發(fā)電迎來了新的歷史機遇期。風電、光伏發(fā)電屬于重資產(chǎn)投資項目，前期項目投資較大。在國企改革和新能源發(fā)電高景氣度的共同刺激下，近兩年來新能源資產(chǎn)注入上市公司案例屢見不鮮，以廣宇發(fā)展、文山電力為例的多家電力企業(yè)也充分受益于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。國內(nèi)大型電力央企以及地方性省屬投資集團在項目競配上具備更強的競爭力，同時從融資能力來看，有央企或地方國企背景的電力企業(yè)融資成本低。此外，大多數(shù)省份的新能源發(fā)電上市平臺都具有唯一性，成長確定性相對高。從已有的數(shù)據(jù)來看，省屬新能源發(fā)電平臺均有避免同業(yè)競爭的相關(guān)承諾。

因此，集團培育對于上市公司的生長是重要的一環(huán)，省屬國企有望受益于內(nèi)生增長和集團培育的共同作用，成長速度有望加快。

公司綠電轉(zhuǎn)型目標明確，新能源業(yè)務空間廣闊公司圍繞“打造國內(nèi)一流的煤電一體化能源上市公司”的目標，堅持以“大容量、高參數(shù)、成本優(yōu)、新能源占比高、效益好”為發(fā)展路徑，全力抓好智慧能源基地項目開發(fā)，按照“上大壓小”等容量替代方式積極推進清潔高效煤電項目規(guī)劃建設(shè)，實施“碳達峰、碳中和”行動，大力發(fā)展清潔能源，促進新能源增長、消納和儲能協(xié)調(diào)有序發(fā)展，推動多能互補開發(fā)，構(gòu)建綠色多元供應體系，提升清潔電力發(fā)展水平，力爭“十四五”末，清潔能源占比達到50%以上，不斷提升公司核心競爭力和抗風險能力。

因此，當前公司制定了非常積極且明確的綠電轉(zhuǎn)型目標，新能源業(yè)務未來將有更大的空間。

“煤、火、風、光”一體化優(yōu)勢凸顯

晉能控股集團“煤、火、風、光”一體化在未來發(fā)展綠電上優(yōu)勢凸顯。資金層面來看，根據(jù)晉能控股集團披露，2021 年全年，集團生產(chǎn)煤炭3.8 億噸，發(fā)電量846 度，裝備制造完成產(chǎn)值75 億元，營業(yè)收入達到5200 億元，實現(xiàn)利潤172 億元。受益于煤價高企，集團公司盈利能力顯著提升，集團旗下上市公司晉控煤業(yè)在2021 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤46.58 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額78.2 億元，遠超往年同期水平。煤炭板塊的超額利潤和優(yōu)異的現(xiàn)金流未來有望為晉能控股集團新能源發(fā)電項目建設(shè)提供充沛的資金。

首次覆蓋予以“增持”評級

我們預計2022-2024 年，公司可實現(xiàn)營業(yè)收入192.81、206.01 和217.61 億元;歸屬母公司凈利潤0.41、2.66 和3.80 億元，對應EPS0.01、0.09 和0.12 元。2022 年8月29 日，股價4.05 元，對應市值127.1 億元,2022-2024 年P(guān)E 約為297、45 和32倍。公司大力加強低碳新能源裝機比重，積極推進三新方向的綜合智慧能源業(yè)務發(fā)展,充分受益國家雙碳戰(zhàn)略。首次覆蓋，我們給與“增持”評級。

風險提示：新能源項目建設(shè)不及預期、煤炭價格持續(xù)上行。