陜西煤業(yè)(601225)：煤價同比上行驅(qū)動利潤大幅增長

1H22 煤價同比上行驅(qū)動凈利潤大幅增長，維持“買入”

陜西煤業(yè)(陜煤)1H22 扣非凈利潤同比增長91%至歷史新高的半年度利潤150.2 億元，主因約192 元/噸的自產(chǎn)煤銷售價格提升，雖然被35.8 元/噸的自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本上升所部分抵消，其中相關(guān)稅費(fèi)、折舊費(fèi)用和基金費(fèi)用同比增加22.2/4.2/3.6 元/噸。公司1H22 自產(chǎn)煤產(chǎn)量同比小幅增長2%至7,019萬噸，并且從去年開始獲得了五個煤礦合計(jì)800 萬噸的產(chǎn)能核增額度，我們預(yù)計(jì)今年會全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量。基于調(diào)整的22/23/24 年煤炭價格預(yù)測和隆基綠能會計(jì)入賬方法的變化，我們調(diào)整陜煤凈利潤至374.8/246.3/263.0 億元(前值為239/267/280 億元)，上調(diào)目標(biāo)價至25.4 元，基于10x 23E PE(前目標(biāo)價24.6 元，10x 22E PE)，較可比公司W(wǎng)ind 2023E 一致預(yù)期(6.7x)略高以反映公司中長期盈利穩(wěn)定。

集團(tuán)煤炭資產(chǎn)收購與雙碳產(chǎn)業(yè)投資雙輪驅(qū)動外延擴(kuò)張今年7 月份，公司公告了與集團(tuán)關(guān)于彬長礦業(yè)集團(tuán)和神南礦業(yè)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向，如獲通過，則可以獲得小莊礦600 萬噸產(chǎn)能、孟村礦600 萬噸產(chǎn)能以及榆神礦區(qū)小壕兔井田探礦權(quán)，有望較現(xiàn)有產(chǎn)量提升公司的年產(chǎn)量水平14%左右。同時，陜煤持續(xù)布局新能源、新材料、新經(jīng)濟(jì)賽道優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打造“財(cái)務(wù)投資+戰(zhàn)略投資+產(chǎn)業(yè)投資”的投資模式，有望復(fù)制隆基綠能投資的成功案例。

供需逐步寬松化，價格中樞有望下移但維持相對高位4Q21 起中國政府強(qiáng)力的產(chǎn)能核增和增產(chǎn)保供較大的提振了煤炭產(chǎn)量。供給的抬升以及今年整體經(jīng)濟(jì)的疲弱改變了4Q21 煤炭行業(yè)供給缺失造成的短缺情況。盡管今年7-8 月在高溫干旱帶動的火電強(qiáng)勁增長以及水電同比下降，并且安全事故、疫情、強(qiáng)降雨對煤炭主產(chǎn)區(qū)的供給擾動下，據(jù)金正能源統(tǒng)計(jì)，7-8 月全社會庫存下降共約1,700 萬噸，顯著低于傳統(tǒng)迎峰度夏期間的庫存下降幅度。我們認(rèn)為煤炭供需正在逐步的寬松化，未來6 個月我們預(yù)計(jì)煤炭價格中樞下移，并在800-1,300 元/噸的區(qū)間震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：早于和強(qiáng)于預(yù)期的海外衰退; 進(jìn)一步的產(chǎn)能核增。