光伏二級市場有變

站在整個碳中和的角度，任何看空光伏、儲能的觀點都是愚蠢的。站在事物發(fā)展的規(guī)律角度，我們有必要相信萬事萬物都是螺旋式上升、波浪式前進，認(rèn)為光伏、儲能是直線式發(fā)展也是不明智的。光伏是當(dāng)下的成長股，但不同于十年、甚至二十年前的食品飲料，三五年前的醫(yī)藥，光伏的周期性更明顯，是所謂的“周期成長股”。

今年從四月底的反彈以來，只要是買了沾邊光伏的股票沒有不賺錢的，只要是企業(yè)沾了光伏邊的，沒有不受資本市場青睞的。馬上就要進入2022Q4，是一個研究布局2023年的窗口期，從基本面常識及技術(shù)面常識分析，我們認(rèn)為光伏二級市場展望2023年的投資邏輯有些變化。另外，我們相信一旦過了今年底公募基金爭排名的時點，其布局方向一定會有變化。這些在二級市場有定價權(quán)的機構(gòu)利用資金絕對優(yōu)勢的影響了股價走勢，價投們堅信價值規(guī)律的同時也不能忘了公募基金這個中國A股市場特色鮮明的“市場先生”。

先看盤面，從技術(shù)角度，我們就拿量化指標(biāo)之王MACD來講，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151.CSI)從2022年4月27日至8月18日這邊上漲，走出了標(biāo)準(zhǔn)的日線頂背離，結(jié)合迪馬克高9來看，5793點(注：去年高點也是歷史高點5988點)壓力重重。相信大部分算法里面帶有MACD或其衍生邏輯的量化基金5700這個位置附近是會減倉甚至清倉的。如果短線或波段在這里追大部分光伏的票，短線操作水平不敢恭維，下面重點看基本面。

老生常談，我們先回顧產(chǎn)業(yè)鏈利潤增長核心變量--硅料價格，上周最高價格上升到了31.2萬元/噸，今年以來單邊牛市。硅料價格的牛市，硅片、電池片、組件價格今年也都是牛市，而且整個產(chǎn)業(yè)鏈的需求量是在上漲，屬于量價雙升的格局。不同的是，硅料企業(yè)拿走了絕大部分利潤，硅片、電池片、組件分到的行業(yè)利潤增量較少。硅料價格第四季度不跌，明年也會跌，這個問題大家都討論膩了，無需過多贅述，如有疑惑，可以翻閱《硅料價格不可預(yù)測，但可以做好準(zhǔn)備》查看相關(guān)邏輯。

現(xiàn)在我們把光伏的硅料、硅片、電池片、組件看成一體，硅料不卡脖子，這個“一體”的“價”必然是往下走，同時終端需求的“量”得到釋放。這樣一個價跌、量升的新格局，二級市場的投資邏輯必然是要跟著發(fā)生變化的。無論環(huán)比、還是同比，“一體”的營收增速必定是下滑的，那“一體”的利潤呢?別忘了終端的EPC、集中電站、戶用光伏的實體利益，如果價跌不能提高他們的收益率，憑什么會放量呢，“一體”是要給下游讓出一部分利潤的。

營收、利潤增速邊際下滑，股價會有什么變化?這就要結(jié)合二級市場的估值看了，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151.CSI)當(dāng)前PE-TTM(市值加權(quán))39.75、PB-TTM(市值加權(quán))5.65，光伏設(shè)備 (630500.申萬2021版.二級)PE-TTM42.41、PB7.16。2023年整個“一體”的利潤增長如果能有40%左右的增長，風(fēng)險才會相對中性?？紤]2022年整個“一體”的預(yù)期營收、利潤增長分別在40%±5%、70%±10%，基數(shù)不低。

從營收角度來看，假設(shè)明年硅料均價較今年下跌30%，整個“一體”的“價”下跌20%，終端光伏裝機需求量達到300GW，同比2022年上漲達到50%。那么整體看營收同比上漲20%，邊際下滑約20%左右。我們基本可以判斷，光伏二級市場單邊走牛的基礎(chǔ)邏輯不再強硬，更大概率是由牛轉(zhuǎn)震蕩的格局，震蕩行情就是分化的行情，也是考驗選擇子板塊個股能力的時候。

抓住“一體”價跌量升這個確定性，我們可以展望：

1.光伏裝機放量，儲能的迫切性就愈加凸顯，市面預(yù)期已久的“三年十倍”電化學(xué)儲能市場將迎來高增拐點。這里面可投資的標(biāo)的很多，魚池里面都是魚。

2.終端電站對跟蹤支架的需要會改善，畢竟組件成本下降了，另外支架60%以上的成本項-鋼材(熱卷)價格隨著美元加息推進持續(xù)下跌，支架板塊是一個值得看好的方向。

3.量的增長，自然輔材的耗量會上漲，尤其是成本占比不高的耗材價格壓力不會很大，比如金剛線，金剛線環(huán)節(jié)現(xiàn)在競爭格局很好，很容易找到標(biāo)的，因為不薦股，我們就不透露了，如果對股票的投資機會分析感興趣，可以私聊。

4.很多朋友想到了膠膜，沒錯，膠膜是放量的獲益環(huán)節(jié)，其實膠膜的門檻是很高的，不是說有產(chǎn)能就能有產(chǎn)量，有產(chǎn)量就能有銷量，關(guān)鍵是工藝、品質(zhì)上能滿足客戶的定制化需求。另外，膠膜往上延伸就是EVA、POE粒子，最近調(diào)研獲知，鈣鈦礦作為晶硅光伏的有力競品，對膠膜的需求是POE膠膜，而國內(nèi)只有一家上市企業(yè)在POE研發(fā)上攻克了催化劑技術(shù)，預(yù)期2024年量產(chǎn)，其他廠商五年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)很難，國產(chǎn)角度來講，POE是一個卡脖子環(huán)節(jié)，目前膠膜生產(chǎn)廠家都在想方設(shè)法進貨POE。

5“一體”的價跌，各環(huán)節(jié)中具有成本優(yōu)勢的同質(zhì)產(chǎn)品企業(yè)，具有技術(shù)領(lǐng)先產(chǎn)品的企業(yè)競爭力勢必凸顯，擴大市占率。