中國神華(601088)：半年報(bào)業(yè)績超預(yù)期 煤電聯(lián)營龍頭企業(yè)業(yè)績大幅增長

事件：

公司8 月27 日公告2022 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1655.79 億元，同比增長15.00%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤411.44 億元，同比增長58.09%，基本每股收益2.07 元。二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入億元816.77 億元，同比增長6.95%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤221.87 億元，環(huán)比增長17.04%，同比增長53.92%。

投資要點(diǎn)：

上半年盈利好轉(zhuǎn)，煤炭業(yè)務(wù)毛利率顯著上升。若取合并抵消前的數(shù)據(jù)，2022 年上半年煤炭分部實(shí)現(xiàn)營收1362.52 億元，同比增加10.40%;實(shí)現(xiàn)毛利495.11 億元，約占集團(tuán)合并抵消前總毛利73.55%，因煤炭平均銷售價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)超營業(yè)成本漲幅，煤炭毛利率36.30%，同比增加12.20pct。

發(fā)、售電量同比均增長，售電均價(jià)上漲增厚利潤。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)電量847.9 億千瓦時(shí)，同比增長10.06%，售電量796.0 億千瓦時(shí)，同比增長10.49%，發(fā)電業(yè)務(wù)收入371.60 億元，同比增長36.72%，成本318.89 億元，同比增長38.76%，毛利52.71 億元，同比增長25.56%。公司發(fā)電毛利率下降1.20pct 至14.20%，主要是由于售電量增加及燃煤采購價(jià)格上漲導(dǎo)致燃煤成本增長，實(shí)現(xiàn)毛利52.71 億元，約占集團(tuán)合并抵消前總毛利7.83%。

售電價(jià)412 元/兆瓦時(shí)，同比上升23.72%，裝機(jī)容量38929 兆瓦，同比增長23.27%，平均利用小時(shí)2213 小時(shí)，同比減少9.30%。

運(yùn)輸板塊和煤化工業(yè)務(wù)利潤同比均不同程度下降。運(yùn)輸板塊鐵路分部、港口分部、航運(yùn)分部報(bào)告期內(nèi)錄得營收合計(jì)達(dá)272.80 億元，同比增加4.65%，實(shí)現(xiàn)毛利118.51 億元，同比減少5.14%;煤化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收34.25 億元，毛利6.84 億元，毛利率20.00%，同比下降7.80pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤價(jià)格上漲疊加聚烯烴產(chǎn)品銷售量下降所致。

財(cái)務(wù)費(fèi)用下降難以抵消管理費(fèi)用的大幅上漲，期間費(fèi)用同比上漲。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用為46.08 億元，同比增加18.82%。其中銷售費(fèi)用3.28 億元，同比減少0.01 億元，同比減幅0.30%;管理費(fèi)用為45.75 億元，同比增加9.89 億元，增幅27.58%，主要系人工成本大幅增長所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2.95 億元，同比減少2.58 億元。產(chǎn)品價(jià)格上漲致使公司現(xiàn)金規(guī)模充裕。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際持有貨幣資金和金融資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)2168.63 億元。較2021 年上半年1734.56 億元上漲25.02%。

投資分析意見。2022 年半年度業(yè)績超預(yù)期，考慮到龍頭煤企運(yùn)營平穩(wěn)，且滯漲背景下煤價(jià)預(yù)計(jì)將保持高位，公司業(yè)績將受益長協(xié)基準(zhǔn)煤價(jià)上調(diào)，我們小幅上調(diào)22-24 年歸母凈利潤預(yù)測，從694.19 億元、726.13 億元和748.79 億元上調(diào)至765.10 億元、780.27 億元和 798.90 億元;小幅上調(diào)EPS 預(yù)測，從原來的3.49 元、3.65 元和3.77 元上調(diào)至3.85元、3.93 元和4.02 元。對應(yīng)公司PE 估值僅8 倍、8 倍、8 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑致使下游需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌。