晴天科技沖擊“中國(guó)戶用光伏”第一股，講的只是資本故事？

文 ｜ 寧雯

迎著光伏的風(fēng)口，晴天科技正朝著“中國(guó)戶用光伏”第一股沖擊。

2022年7月1日，起家于戶用光伏的浙江晴天太陽(yáng)能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)為“晴天科技”）發(fā)布了預(yù)披露招股說(shuō)明書(shū)，擬在上交所主板掛牌。

《招股書(shū)》顯示，2019年－2021年，晴天科技的營(yíng)收分別為2．54億元、3．96億元以及9．61億元，分別同比增長(zhǎng)55．72％以及142．68％；凈利潤(rùn)分別為0．23億元、0．44億元以及1．12億元，分別同比增長(zhǎng)91．3％以及154．55％。

考慮到光伏產(chǎn)業(yè)正在如火如荼的發(fā)展，晴天科技的營(yíng)收以及凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)均能達(dá)到三位數(shù)的增速確實(shí)會(huì)給人以無(wú)限的遐想空間。不過(guò)細(xì)細(xì)分析《招股書(shū)》，晴天科技亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或許并不是源自于光伏“故事”，而僅僅是個(gè)資本“故事”。

資本“故事”講得好

2020年－2021年，晴天科技營(yíng)收猛增，很大一部分原因都是因?yàn)椤敖鹬靼职帧蓖蝗话l(fā)力。

《招股書(shū)》顯示，2020年－2021年，晴天科技排名第一的客戶從陽(yáng)光電源股份有限公司變?yōu)榱藢幉ㄥ\浪智慧能源有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)為“錦浪智慧”）。以2021年為例，錦浪智慧為晴天科技貢獻(xiàn)了4．35億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)164．73％，占總營(yíng)收的45．32％。

圖源招股書(shū)

在行業(yè)飛速發(fā)展的過(guò)程中，晴天科技找到一個(gè)急需布局光伏業(yè)務(wù)的大客戶無(wú)可厚非，但問(wèn)題是，錦浪智慧并不是“大”客戶。天眼查數(shù)據(jù)顯示，錦浪智慧成立于2019年4月，2020年僅有38人參保，被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)標(biāo)注為“小微企業(yè)”。

更匪夷所思的是，錦浪智慧本身就是浙江省分布式光伏電站行業(yè)的玩家。

官方資料顯示，錦浪智慧是錦浪科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)為“錦浪科技”）的全資子公司。錦浪科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)光伏逆變器，2019年初，宣布進(jìn)軍分布式光伏發(fā)電行業(yè)時(shí)，其成立了錦浪智慧，主要從事分布式光伏電站的開(kāi)發(fā)、建設(shè)以及運(yùn)維等工作。

簡(jiǎn)而言之，晴天科技和錦浪智慧是同一地區(qū)，定位同一業(yè)務(wù)方向的公司，是直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

同地域同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系依然可以有密切的合作，很可能是因?yàn)榍缣炜萍寂c錦浪科技有不一般的聯(lián)系。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司、寧波華桐恒泰創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、廣東永光新能源有限公司等公司傳導(dǎo)，晴天科技與晴天科技有資本上的間接聯(lián)系。

圖源天眼查

如果說(shuō)上述資本層面的間接聯(lián)系，還可以用投資“眼光一致”的偶然性來(lái)解釋的話，那么晴天科技直接將子公司打包轉(zhuǎn)讓給錦浪智慧，則清晰無(wú)誤地說(shuō)明，前者和后者有非同一般的關(guān)系。

《招股書(shū)》顯示，2019年－2021年，晴天科技共注冊(cè)了159家子公司。這些子公司大部分注冊(cè)地都位于錦浪智慧的所在地浙江省寧波市象山縣。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，晴天科技還將其中的75家子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了錦浪智慧。

按常理推斷，晴天科技轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)或許是為了創(chuàng)收，但報(bào)告期內(nèi)，晴天科技處置75家子公司企業(yè)沒(méi)有收到任何現(xiàn)金。與此同時(shí)，上述子公司還搖身一變，成為了晴天科技的客戶。2019年－2021年，上述子公司分別為晴天科技帶來(lái)0．32億元、0．41億元以及1．22億元的營(yíng)收。

綜合考量上述蛛絲馬跡可以發(fā)現(xiàn)，位于金華的晴天科技不遠(yuǎn)萬(wàn)里跑到錦浪科技的大本營(yíng)注冊(cè)大量公司，再將公司轉(zhuǎn)給錦浪智慧，很可能是為了在上市前， 通過(guò)資本方面的運(yùn)作，虛增業(yè)績(jī)。

行業(yè)持續(xù)承壓，晴天科技營(yíng)收猛增

上述猜測(cè)不光始見(jiàn)于資本層面的蛛絲馬跡，也與晴天科技過(guò)于夸張的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢?lián)系。

誠(chéng)然，自2004年，因政策鼓勵(lì)、產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)步入了發(fā)展的快車(chē)道。但2019年以來(lái)的產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)浪潮，也使光伏行業(yè)面臨加快補(bǔ)貼退坡、淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)等挑戰(zhàn)。

《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于2020年光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確表示，“能源主管部門(mén)統(tǒng)一實(shí)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式配置的所有工商業(yè)分布式項(xiàng)目，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成的價(jià)格不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)，且補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不得超過(guò)每千瓦時(shí)0．05元?！?/p>

這給光伏行業(yè)帶來(lái)的一大挑戰(zhàn)，就是部分行業(yè)玩家出現(xiàn)了收入增速放緩或是毛利率下跌的情況。

以與晴天科技同地區(qū)同行業(yè)芯能科技為例，其2019年－2021年的營(yíng)收分別為3．87億元、4．27億元以及4．45億元，分別僅同比增長(zhǎng)10．33％以及4．31％，增速不要說(shuō)三位數(shù)，即使雙位數(shù)都成奢望。

雖然天合光能2021年的營(yíng)收保持了雙位數(shù)增速，但是其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本達(dá)到了374．57億元，同比增長(zhǎng)53．49％，高于49．49％的營(yíng)收增速，致使主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率下跌了2．24％，僅為13．8％。

圖源天合光能2021年財(cái)報(bào)

與上述同行業(yè)玩家相反的是，晴天科技的營(yíng)收數(shù)據(jù)絲毫不受客觀因素的負(fù)面影響，三年時(shí)間，總營(yíng)收不光翻了近乎四倍左右，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率還能維持在30％左右。

尤其值得注意的是，晴天科技亮眼的年度營(yíng)收數(shù)據(jù)也不是建立在每個(gè)季度“均衡”回款的基礎(chǔ)上，而是過(guò)于倚重第四季度。《招股書(shū)》顯示，2019年－2021年，晴天科技Q4營(yíng)收占各年度營(yíng)收的比重40．16％、62．16％以及40．3％。

圖源招股書(shū)

考慮到分布式光伏電站集成業(yè)務(wù)施工階段主要為屋頂露天施工，除極端天氣外，幾乎不會(huì)受季節(jié)因素影響。按此推測(cè)，晴天科技連續(xù)三年Q4營(yíng)收占比在40％以上，很大概率與人為操縱收入或后期調(diào)整報(bào)表有關(guān)。