川投能源(600674)：雅礱江水電投資收益助推 H1業(yè)績(jī)同比+19%

核心觀點(diǎn)：

雅礱江水電業(yè)績(jī)超預(yù)期，2022Q2 公司業(yè)績(jī)同比+50.84%。公司發(fā)布2022 年中報(bào)，2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.76 億元(同比+1.81%)，歸母凈利潤(rùn)15.60 億元(同比+19.02%);公司單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.02億元(同比+18.48%)，歸母凈利潤(rùn)10.02 億元(同比+50.84%)，創(chuàng)歷史同期業(yè)績(jī)最高水平，主要系上半年實(shí)現(xiàn)投資收益17.68 億元，同比增長(zhǎng)25.0%(其中雅礱江水電貢獻(xiàn)16.52 億元)。

上半年雅礱江水電量?jī)r(jià)齊升，下半年來(lái)水豐枯有待觀測(cè)。2022 年上半年受益于兩楊電站投產(chǎn)+來(lái)水偏豐，2022H1 雅礱江水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量372.83 億千瓦時(shí)(同比+29.56%)，上網(wǎng)電價(jià)0.296 元/千瓦時(shí)(同比+1.87%)，量?jī)r(jià)齊升下，雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.44 億元(同比+25.89%)，其中單二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.27 億元(同比+53.50%)?？紤]7-8 月份雅礱江來(lái)水偏枯，及四川省高溫干旱影響，下半年雅礱江水電發(fā)電量情況仍有待觀測(cè)。同時(shí)，兩河口蓄水完成后，作為多年調(diào)節(jié)電站，梯級(jí)調(diào)度補(bǔ)償效益值得期待。長(zhǎng)期來(lái)看，雅礱江待開(kāi)發(fā)水電裝機(jī)超10GW，并規(guī)劃2030 年前完成新能源/抽水蓄能裝機(jī)20/5GW。

股權(quán)投資央企新能源公司，省內(nèi)收購(gòu)小水電提升裝機(jī)規(guī)模。公司參股多家央企新能源公司，上半年出資16 億元持有中核匯能6.4%股權(quán)，計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，并持有三峽能源0.89%股權(quán)、中廣核風(fēng)電1.37%股權(quán)。水電方面，2020-2021 年公司積極收購(gòu)省內(nèi)優(yōu)質(zhì)小水電，實(shí)現(xiàn)控股裝機(jī)提升，擁有在建銀江水電站0.39GW，預(yù)計(jì)2025 年投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為38.5/43.4/45.1 億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14.6/12.9/12.4 倍。

雅礱江水電業(yè)績(jī)超預(yù)期，新能源成長(zhǎng)空間廣闊。參考同業(yè)估值，給予公司2022 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)13.10 元/股合理價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。來(lái)水波動(dòng);上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);投資收益波動(dòng)等。