朗坤環(huán)境增幅放緩，業(yè)務(wù)集中廣東，自然人成第一大供應(yīng)商

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

2022年7月22日，啟迪環(huán)境稱與城發(fā)環(huán)境資產(chǎn)重組終止轉(zhuǎn)為合作，其近日公布的上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤約虧損1．7億元～2．5億元。2020年啟迪環(huán)境虧損15．37億元，2021年虧損加大45．4億元。啟迪環(huán)境是一家以垃圾處理及污水處理為主營業(yè)務(wù)的上市公司。

后發(fā)者深圳市朗坤環(huán)境集團(tuán)股份有限公司（簡稱：朗坤環(huán)境）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券，將于明日上會。此次擬發(fā)行不超過6，089．27萬股，不低于發(fā)行后總股本的25％，發(fā)行后總股本不超過2．436億股。擬投入募集資金11．223億元用于中山市南部組團(tuán)垃圾處理項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中補(bǔ)流2億元，而研發(fā)中心環(huán)評2020年就已批復(fù)。

朗坤環(huán)境新三板掛牌終止，港股回撤，多達(dá)32家機(jī)構(gòu)入股；特許經(jīng)營、鄰避效應(yīng)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2022年增幅減緩；長期借款高企，稅收補(bǔ)助占利潤總額超三成；區(qū)域高度集中于廣東，個(gè)人經(jīng)營者成新一大供應(yīng)商；公司處罰不斷，評估機(jī)構(gòu)也質(zhì)量不佳。

新三板掛牌終止，港股回撤，多達(dá)32家機(jī)構(gòu)入股

2000年11月30日，陳建湘、曹衛(wèi)星、楊澤良三人創(chuàng)建深圳市朗坤建設(shè)發(fā)展有限公司，其后更名為深圳市朗坤環(huán)境技術(shù)有限公司，直到朗坤環(huán)境，曹衛(wèi)星為陳建湘之外甥女婿，楊澤良為陳建湘之姐夫。經(jīng)過16年的發(fā)展，2016年8月16日起朗坤環(huán)境在新三板掛牌并轉(zhuǎn)讓，掛牌期間證券簡稱為“朗坤環(huán)保”，證券代碼為838520。公司在新三板掛牌期間至今先后進(jìn)行了7次增資擴(kuò)股，2017年4月10日起終止掛牌。

2019年6月6日朗坤環(huán)境向香港聯(lián)交所提交H股發(fā)行申請材料，2019年12月23日，收到香港聯(lián)交所關(guān)于同意公開發(fā)行的通知，后因公司戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)營發(fā)展的需要，公司決定放棄H股發(fā)行。

對于原因，公司稱綜合匯總詢價(jià)情況，投資者給出的購買意向價(jià)格不及公司預(yù)期，市場估值偏離公司真實(shí)價(jià)值。H股投資者給予公司的估值（發(fā)行后）折合人民幣約為15億元，按2019年預(yù)計(jì)凈利潤計(jì)算的發(fā)行市盈率約為8．7倍，而國內(nèi)3家環(huán)保行業(yè)公司（三達(dá)膜、卓越新能、萬德斯）的發(fā)行市盈率分別達(dá)到了34．96倍、38．54倍、29．14倍，公司若在A股上市，按當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)的2020年凈利潤1．3億元左右計(jì)算，即使按23倍的發(fā)行市盈率發(fā)行，公司的估值（發(fā)行市值）都將達(dá)到約30億元，遠(yuǎn)高于H股。隨著A股高價(jià)發(fā)行破發(fā)的增多，朗坤環(huán)境在A股也會不會也出現(xiàn)投資者購買意向價(jià)格不及預(yù)期的情況？

本次發(fā)行前，陳建湘與張麗音夫妻通過直接與間接持股方式合計(jì)持有公司6，103萬股股份，占公司發(fā)行前股份的33．41％，實(shí)際可支配或影響朗坤環(huán)境表決權(quán)40．39％。陳建湘創(chuàng)建朗坤環(huán)境前，于1993年7月至1999年2月，擔(dān)任同行業(yè)上市公司深水水務(wù)助理工程師、技術(shù)主管、龍崗中心城水廠技術(shù)廠長職務(wù)。上會稿顯示，張麗音于2001年1月至2002年4月?lián)紊钲谑袑?shí)益達(dá)科技股份有限公司會計(jì)主管；2002年5月至2014年9月?lián)卫世きh(huán)境財(cái)務(wù)總監(jiān)。

但在2016年新三板掛牌時(shí)期資料則顯示，實(shí)控人張麗音于2001年1月至2003年5月任深圳實(shí)益達(dá)有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理；2003年6月至2014年12月任朗坤環(huán)境財(cái)務(wù)總監(jiān)。會計(jì)主管與財(cái)務(wù)經(jīng)理稱謂不一。

這種低級錯(cuò)誤也發(fā)生在2022年4月11日，朗坤環(huán)境及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見（2021年年報(bào)更新版）31頁中，在回答實(shí)際控制人陳建湘、張麗音與其親屬不構(gòu)成共同控制，竟把外甥女寫成侄女。

盡管招股書里赫然記載，公司、實(shí)際控制人就不存在欺詐發(fā)行承諾：公司的招股說明書及其他信息披露資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，本人對招股說明書真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性承擔(dān)個(gè)別和連帶的法律責(zé)任。不過連實(shí)控人的履歷、外甥女與侄女的差別都弄不清楚，還有什么可說的。

朗坤環(huán)境2020年增資擴(kuò)股引進(jìn)了2名國有股東。截至上會稿簽署日，公司共投資有52家全資及控股子公司、4家參股公司。公司、建銀財(cái)富、陳建湘、張麗音與平潭聚億、華迪光大、千燈華迪、捷行嘉信、六脈資江、資江凱源、廣州盛隆、寧夏正和、金宇星、萬聯(lián)廣生、貴州享碩、玖菲特玖祥、重慶榮新、重慶環(huán)保、廣東毅達(dá)、廣州新星、廣東相融、江門弘創(chuàng)、粵科粵茂、粵科清遠(yuǎn)、廣州氫城、海通創(chuàng)新、高新投、高新投遠(yuǎn)望谷、高遠(yuǎn)共贏、六脈啟源、環(huán)協(xié)鼎瑞、鼎瑞眾優(yōu)、弘圖文化、共青城汎瑞、奕遠(yuǎn)啟恒、貴州沛碩等32名投資者簽署了含對賭條款的相關(guān)協(xié)議。其中，公司、建銀財(cái)富、陳建湘、張麗音與平潭聚億、華迪光大、千燈華迪、捷行嘉信簽署的相關(guān)協(xié)議中對賭條款的對賭約定已經(jīng)觸發(fā)，不過上述對賭協(xié)議均已通過簽署協(xié)議的方式將相關(guān)對賭協(xié)議完全解除。

特許經(jīng)營、鄰避效應(yīng)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2022年增幅減緩

2019年度、2020年度和2021年度，朗坤環(huán)境營業(yè)收入分別為7．263億元、10．923億元和15．4334億元，凈利潤分別為6，614．89萬元、1．453億元和2．064億元，截至2021年12月31日，朗坤環(huán)境總資產(chǎn)40．757億元，凈資產(chǎn)16．264億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為64．33％、59．75％和60．10％。公司本次募集資金投資項(xiàng)目的總投資額為11．223億元，占公司總資產(chǎn)比重為27．54％。

公司主營業(yè)務(wù)為有機(jī)固廢（餐飲垃圾、廚余垃圾、糞污、動(dòng)物固廢等）、城市生活垃圾的無害化處理及資源化利用，以及提供相關(guān)環(huán)境工程服務(wù)，通過BOT、BOO等特許經(jīng)營方式從事有機(jī)固廢項(xiàng)目、生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營，并將處理后的資源化產(chǎn)品銷售給下游工業(yè)企業(yè)及電網(wǎng)公司等客戶。屬于市政公用事業(yè)特許經(jīng)營范疇，若公司未能按約定推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，可能需向?qū)Ψ匠袚?dān)違約責(zé)任。違約責(zé)任除支付違約金外，在逾期開工或完工時(shí)間超過一定期限時(shí)甚至可能導(dǎo)致特許經(jīng)營權(quán)被收回。

由于垃圾處理設(shè)施有一定的鄰避效應(yīng)，即居民或當(dāng)?shù)貑挝灰驌?dān)心建設(shè)項(xiàng)目（如垃圾場、核電廠、殯儀館等鄰避設(shè)施）對身體健康、環(huán)境質(zhì)量和資產(chǎn)價(jià)值等帶來諸多負(fù)面影響，從而激發(fā)人們的嫌惡情結(jié)，滋生“不要建在我家后院”的心理，即采取強(qiáng)烈和堅(jiān)決的、有時(shí)高度情緒化的集體反對甚至抗?fàn)幮袨?。公眾對垃圾處理?xiàng)目的負(fù)面影響或反對，可能會導(dǎo)致政府授出項(xiàng)目出現(xiàn)竣工日期大幅延遲甚至項(xiàng)目終止。比如公司深圳寶安項(xiàng)目因鄰避效應(yīng)用地問題無法解決，該項(xiàng)目目前僅提供餐廚垃圾的收運(yùn)服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司受鄰避效應(yīng)影響的營業(yè)收入比例在5％以內(nèi)，影響較小。

公司自2022年1月1日起執(zhí)行財(cái)政部頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第15號》，對報(bào)告期內(nèi)試運(yùn)營階段產(chǎn)品銷售的會計(jì)處理進(jìn)行追溯調(diào)整。累計(jì)調(diào)增無形資產(chǎn)5，960．42萬元，分別調(diào)增報(bào)告期內(nèi)營業(yè)利潤1，789．50萬元、910．59萬元和3，258．06萬元。

公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的區(qū)間為16．91億元至18．69億元，同比增長4．47％至15．47％；扣非歸母凈利潤為2．13億元至2．35億元，同比增長2．15％至12．70％。

2018年、2019年和2020年，公司綜合毛利率分別為16．64％、21．50％和24．70％，其中主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16．57％、21．49％和24．74％，波動(dòng)較大。2018年、2019年、2020年，公司有機(jī)固廢處理運(yùn)營服務(wù)毛利率分別為－3．27％、30．91％、34．27％。2018年有機(jī)固廢運(yùn)營服務(wù)收入毛利率較低的原因?yàn)樯钲邶垗徤鷳B(tài)環(huán)境園項(xiàng)目和深圳寶安項(xiàng)目定價(jià)較低，且收運(yùn)處理量不足，收入無法覆蓋成本，使得毛利率為負(fù)數(shù)。