大全能源(688303)：1H22業(yè)績符合預告 規(guī)模效應帶動成本優(yōu)化

1H22 業(yè)績符合業(yè)績預告

公司公布1H22 業(yè)績：1H22 實現(xiàn)營業(yè)收入163.40 億元，同比增長262.2%;歸母凈利潤95.25 億元，同比增長340.8%。單二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤52.13 億元，同比增長230.2%，環(huán)比增長20.9%。

硅料銷售量利齊升，2Q22 成本優(yōu)化幅度超預期。公司2Q22 實現(xiàn)多晶硅銷量3.75 萬噸，環(huán)比下降3.3%;1H22 銷量7.64 萬噸，同比增長79.6%。

均價方面，公司2Q22 銷售均價(不含稅)218.35 元/公斤，環(huán)比增長5.0%;1H22 銷售均價213.08 元/公斤，同比增長101.91%。單位生產(chǎn)成本方面，2Q22 成本約50.65 元/公斤，環(huán)比下降32.7%，成本優(yōu)化幅度超出預期，我們推測主要受益于：1)工業(yè)硅采購成本和庫存成本顯著回落;2)3B 項目投產(chǎn)后公司新疆基地為全行業(yè)最大單體產(chǎn)能，規(guī)模效應發(fā)揮或帶動公司電、蒸汽等核心物料單耗持續(xù)下降。

發(fā)展趨勢

2H22 硅料價格有望維持高位，得益于上半年產(chǎn)出超預期，公司上調(diào)全年出貨指引。由于6 月中某未上市光伏硅料廠發(fā)生起火事故1，硅料供給超預期收縮。根據(jù)硅業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，6 月產(chǎn)能環(huán)比下降5%，6 月底硅料行業(yè)周度統(tǒng)計成交價格環(huán)比跳漲5%。進入3Q22，個別檢修企業(yè)減產(chǎn)幅度擴大，同時下游硅片漲價提升硅料價格接受度，我們預計短期內(nèi)硅料價格仍將延續(xù)強勢，4Q22及2023 年或穩(wěn)步回落，引導下游需求復蘇。公司基于1H22 產(chǎn)能表現(xiàn)，預期3Q22 實現(xiàn)產(chǎn)量3.1-3.2 萬噸，并上調(diào)全年產(chǎn)量預期至12.9-13.2 萬噸，我們認為有望推動公司下半年繼續(xù)享受硅料高價帶來的高盈利。

新產(chǎn)能落地穩(wěn)步推進，提升公司競爭力。1)據(jù)公司半年報，三期B 階段爬產(chǎn)順利。2)內(nèi)蒙古包頭的10 萬噸高純多晶硅項目已啟動建設，公司預計2Q23 建成投產(chǎn)。3)據(jù)《30 萬噸/年高純工業(yè)硅項目+20 萬噸/年有機硅項目投資協(xié)議書》，公司預計一期建設的年產(chǎn)15 萬噸高純工業(yè)硅項目于3Q23建成投產(chǎn)。一期建設完成后，將實現(xiàn)包頭10 萬噸多晶硅項目100%原料供給。據(jù)此，我們預計公司2022 年產(chǎn)能維持10.5 萬噸/年，到2023 年底產(chǎn)能提升至20.5 萬噸/年。中長期產(chǎn)能擴張計劃有利于穩(wěn)固公司行業(yè)競爭力。

盈利預測與估值

考慮到硅料供給緊缺、漲價超預期，我們上調(diào)2022 年歸母凈利潤124%至185.6 億元，引入2023 年凈利潤139.5 億元，當前股價對應2022/2023 年7/9 倍P/E,考慮到明年硅料產(chǎn)能釋放供給緩解，硅料價格或下行，我們下調(diào)目標價16%至85 元(考慮到定增股本變化)，對應2023 年13 倍P/E，較當前股價有46%上行空間。

風險

產(chǎn)能落地不及預期，光伏需求不及預期。