大秦鐵路(601006)深度報告：大秦線需求高位維穩(wěn) 鑄就高票息看漲期權

1、鐵路煤運龍頭，國鐵核心資產

國鐵集團旗下唯一鐵路煤炭運輸上市平臺。太原局集團控股，國鐵集團實際控制，股權架構穩(wěn)定。基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和長期投資價值的認可，太原局集團截止2021年11月18日已累計增持1.49億股，持股比例提升至62.69%。

以大秦線為核心資產，坐擁多條煤運專線。公司基于核心資產大秦線向外拓張多條煤炭運輸線路，目前所轄線路包括大秦線等運輸干線9條，口泉線、寧岢線等運輸支線8條，合計營運里程達2724.6公里，覆蓋山西及蒙西鄂爾多斯主要煤源地。

2、運量利空出盡，進入回升區(qū)間

供給端運力無憂(測算大秦線當前日均極限可接近140萬噸)，未來增長空間來自發(fā)車間隔、列長、車重三方面。

短期中需求端因偶發(fā)擾動觸底，邊際已有回升。隨煤炭保供運輸推進，2022年4-5月偶發(fā)事故及春修過后，大秦線日均運量如期恢復至125萬噸以上。整體供需依然向好，我們預計7-8月大秦線日均運量或仍將維持在125萬噸-130萬噸區(qū)間。偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預期的推動下，預計2022年大秦線運量仍能進一步恢復至4.3-4.4億噸。

長期仍有三層安全墊保障。大秦線鐵路運量增速與下游火電發(fā)電量增速相關性低，整體依然跳出電煤需求周期，具備煤源結構調整、運輸結構調整及自身運輸成本優(yōu)勢的三層安全墊支撐。

3、運費政府指導，具備提升空間

以美國鐵路業(yè)為例，適度市場化將帶來企業(yè)運營效率提升。美國鐵路發(fā)展史整體上是由自由發(fā)展，到嚴加管制，再到放松管制并形成適度有效管制的過程，最終回歸市場化迎來運營效率的提升與行業(yè)景氣度的提升。

我國鐵路貨運運費實行政府指導，若上浮運價有望帶來業(yè)績彈性。2017年以來鐵路運輸企業(yè)有權在基準價基礎上15%幅度內適當上浮運價。

對于大秦鐵路，我們靜態(tài)測算謹慎及樂觀情況下對應疫情前2019年利潤彈性系數分別為1.91和3.36。

4、高股息低估值，絕對收益穩(wěn)健

我們預計大秦鐵路2022-2024年歸母凈利潤分別為127.52億元、134.83億元、139.75億元，同比分別增長4.7%、5.7%、3.7%。

若僅看2022年0.48元絕對每股分紅承諾，則股息收益率8%。若結合股息收益及股價收益，我們預計樂觀假設下總收益率23%、謹慎假設下總收益率13%?？紤]當前業(yè)績影響利空出盡，往后運量盈利提升形成正向催化，維持“增持”評級，建議做絕對收益配置。

風險提示

1、煤源地煤礦礦難。

2、大宗商品公轉鐵推進不及預期。

3、競爭性線路分流上量。

4、煤炭需求回落。