儲能“豹變”之后的估值隱憂

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

今年A股上半年的深V，曾經(jīng)的“醬油茅”、“糧油茅”，甚至“醬香科技”都一去不復返，只有“寧王”、“比王”依然堅挺；隨著公募基金二季報重倉披露完畢，大家恍然發(fā)現(xiàn)，只有新能源才是YYDS。

而新能源中，儲能的風頭蓋過了光伏、新能源車等新能源傳統(tǒng)熱點，成為碳中和主題中最受追捧的新星。四月底以來的反彈中，此前名不見經(jīng)傳的儲能板塊率先走出了一道靚麗風景線，成為股市反彈的“急先鋒”。

進入7月份以來，儲能板塊指數(shù)更是扶搖直上，多只個股連續(xù)漲停，單單比較漲了“10cm”還是“20cm”已經(jīng)不夠刺激，而是你漲停了幾次。從4月27日算起，儲能板塊中有超過20只個股股價翻倍，南網(wǎng)科技、固德威和金智科技等累計漲幅甚至超過200％。

誰也不會想到，被研究透了的新能源領域又蹦出個破局者。

圖1今年4月27號以來儲能板塊中翻倍個股，資料來源東方財富

在儲能一輪接一輪的漲停潮中，天天盯著K線的股民也摸不著頭腦——儲能憑什么漲勢如虹？畢竟新能源賽道大家盯著光伏、風電、鋰電池已經(jīng)成為一種習慣了，儲能會翻什么大浪呢。

但不得不說，儲能市場的火爆讓整個產(chǎn)業(yè)都始料不及，就連央視財經(jīng)都特別報道了儲能行業(yè)爆發(fā)的盛況——受訪的江蘇某儲能公司生產(chǎn)線滿負荷運行，公司透露今年上半年的生產(chǎn)量是去年的5倍。

好不容易等到一個風口，誰愿意錯過。既然來不及細細研究，那就先上車再說。往往在這種時候，市場也不太在乎公司過往業(yè)績如何，就算公司沒有中標儲能項目，也絲毫不影響其股價漲上天。

在投資者平臺上，投資者們排著隊咨詢上市公司董秘關于儲能業(yè)務情況；而董秘們又在一天幾個電話問業(yè)務口同事，咱們有哪些儲能概念。

只要是跟儲能沾邊的消息都是極好的。比如某某公司的銅箔可以用于儲能領域；對于那些跟儲能完全不沾邊的企業(yè)，看著一路南下的的股價，只恨自己沒有提前打開“儲能第二增長曲線”，羨慕之余心里把那些炒概念的公司鄙視了一千遍。

與此同時，各大機構新招的新能源研究員正在早會上聲情并茂的給投總講解儲能未來50年的大機會，至于為什么新能源這么重要的行業(yè)是應屆生在跟蹤，那是因為老新能源研究員早就做上了基金經(jīng)理。

當然，也會有人因此而煩惱?！懊看味际菨q起來了才和我們說……”，投總在新能源研究員滔滔不絕匯報的時候內心默默吐槽，好不容易熬到了開盤時間，聽完研究員匯報的一大堆陌生的公司名稱，投總老王已經(jīng)下令交易室這些代碼中，誰開盤漲得最多就買哪個。“畢竟基本面，不如一支穿云箭”，老王自言自語到。然后給在另一私募做投總的同學老李發(fā)了一條微信今天你X儲能了嗎？

言歸正傳。

作為較早覆蓋儲能板塊的研究機構，哪怕我們早在去年3月份就發(fā)布了《碳中和的“龍脈”儲能》一文，并且提出關注度并不高的儲能賽道實際上正是碳中和的“龍脈”，是供養(yǎng)兩大萬億賽道的主枝干——左擎“熱、電、氫”等清潔能源，右牽動力電池與新能源車。雖然我們預料到儲能萬億長征第一步已經(jīng)開始，但是沒有預料到儲能這么快就起飛了，短短一年多就兌現(xiàn)了10年的長跑承諾。

儲能的爆發(fā)顯然折射出資本市場對中國新能源產(chǎn)業(yè)的無限厚望。本文作為《碳中和的“龍脈”儲能》的續(xù)篇，將基于我們對儲能過去一年多的觀察和本輪行情的分析，更新儲能研究的觀點，供各位讀者參考。

01最近一年儲能有哪些改變？

【1】走到碳中和賽場中央——從替補到主力

先說結論，國家政策的指引對儲能的發(fā)展至關重要，這跟光伏、新能源車的發(fā)展是一樣的邏輯，政策是行業(yè)快速超預期爆發(fā)的先導。

從我國提出“碳中和”目標以來，儲能相關政策不斷出臺，早在去年7月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》，明確到2025年國內儲能裝機規(guī)模達到30GW以上。到了今年上半年，政策出臺更是一個接一個，已成為儲能發(fā)展的主引擎。

圖2今年以來國內儲能政策密集出臺，資料來源中航證券

頂層規(guī)劃頻頻出臺，下面的各地政府自然是馬不停蹄地做規(guī)劃，積極響應儲能的配置要求。截至目前，國內已有23個省區(qū)發(fā)布新能源配儲政策，新增風光項目通過自建或租用等方式的配儲比例大多位于10－15％。從前期儲能的“可有可無”到如今90％以上的地區(qū)都提出強制性配儲要求，顯然儲能成了能源革命的必備品。

政策角度，從中央到地方，都認識到了碳中和發(fā)展中，儲能作為短板且關鍵環(huán)節(jié)，超常發(fā)展的緊急性與必要性。

圖3國內各地區(qū)配儲要求，資料來源各地方政府網(wǎng)站

而海外的追趕式的政策無疑是在這把烈火上再澆上了熱油。

歐美等各國政府均加快了可再生能源轉型的步伐，在持續(xù)加強光伏產(chǎn)業(yè)支持力度的同時通過減稅、退稅、補貼等一系列政策助力儲能發(fā)展。在新能源領域，國外的光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)落后中國一大步了，誰也不愿意再丟掉儲能市場。

綜合海內外的政策設計，換個角度想想，其中的變化亦映射了行業(yè)的成熟程度，儲能早已不是一個待命的“替補”，而是能源革命中需要沖在前面的絕對主力。

圖4歐美等國持續(xù)推出儲能政策，資料來源中信證券

【2】進入事業(yè)上升期——光伏老大哥帶隊

在《電力大變局特高壓、儲能與智能電網(wǎng)》中，我們總結隨著中國風電、光伏發(fā)電容量大幅增長，我們越發(fā)看到發(fā)展新型電力系統(tǒng)的緊迫性與重要性，在這中間，儲能的發(fā)展可以說是真正的勝負手。（儲能的作用在前面文章已經(jīng)多次重申，此處不再贅述）

先上最熱乎的數(shù)據(jù)，2022年1－6月份，國內光伏新增并網(wǎng)同比增長164．1％，達到30．88GW。并且，在今年5月底，國家能源局數(shù)據(jù)顯示我國光伏發(fā)電在建項目規(guī)模為121GW，對比2021全年54．88GW的裝機量，今年全年光伏裝機很有希望實現(xiàn)翻番增長。也就是說，光伏裝機量持續(xù)增長，作為“黃金搭檔”的儲能能不跟著漲嗎？

事實也確實如此，2022年上半年，國內并網(wǎng)、投運的儲能項目共66個，同比增長37．5％。與此同時，項目新招標亦不斷啟動，7月12日，南網(wǎng)科技發(fā)布招標公告，從2022－2024年預計采購采購規(guī)模為5．56GWh。而且根據(jù)南方電網(wǎng)此前印發(fā)的《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》預測，“十四五”期間南方五省區(qū)將推動新能源配套儲能20GW。

在政策鼓勵和成本下降的雙輪驅動下，光伏、風電等可再生能源裝機規(guī)模毫無疑問將持續(xù)增長，預計2025年國內新能源發(fā)電占比將超過20％。屆時，儲能的行業(yè)勢必將更上一個臺階。

圖5我國儲能市場正在加速成長，資料來源GGII，開源證券

【3】海外市場打開新格局——戶用儲能爆發(fā)

過去兩年，歐洲各國電價持續(xù)上漲，平均漲幅已經(jīng)超過50％。加上今年的俄烏沖突，電價更是水漲船高。在德國等高電價國家，戶外“光伏＋儲能”模式的經(jīng)濟性越發(fā)凸顯，對于居民用戶來說，不僅可以節(jié)約用電成本，還能保障極端天氣的用電安全，可謂一舉兩得，大家對采購儲能系統(tǒng)的積極性自然高漲。

圖6德國居民電價、光伏及光伏配儲平準化成本對比，資料來源EUPD（含預測），中信證券

再來看一組數(shù)據(jù)，根據(jù)海關總署統(tǒng)計，今年前5個月全國光伏組件月度出口量，同比上漲達到125％、123％、84％、67％、77％；1－6月逆變器出口31．201億美元，同比增長47．87％，足見海外市場的景氣度。我們可以看到，家用儲能龍頭的派能科技（SH688063）最近成了儲能板塊的熱股，公司出貨同比大增，正在加班加點生產(chǎn)，據(jù)說其訂單都排到2023年了，可不是幸福的煩惱。

圖72022年國內光伏組件出口同比大漲，資料來源蓋錫咨詢，興業(yè)證券

【4】新商機——“橫空出世”的鈉離子電池

除了量的質變，在技術上，儲能也在不斷升級進階，比如鈉離子電池。

從去年7月份寧德時代發(fā)布的第一代鈉離子電池以來，鈉離子電池就廣受關注。按照寧德的說法，公司預期下一代鈉離子電池能量密度將超過200Wh／kg，并計劃于2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。（注鈉離子電池的發(fā)展速度同樣是我們沒有預料的，后續(xù)我們會持續(xù)關注）

實際上，鈉電池與鋰電池的工作原理相近，而且生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)線也類似。雖然鈉離子電池的能量密度不高，無法和鋰電池相提并論，但其更具備經(jīng)濟性和安全性，未來有望在儲能等領域得到更廣泛的應用，成為儲能電池的重要分支。

在2022年4月，由國家發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》中就重點提到鈉離子電池，方案提出推動多元化技術開發(fā)，開展鈉離子電池、新型鋰離子電池等關鍵核心技術、裝備和集成優(yōu)化設計研究。