天地科技(600582)：龍頭之姿 引領(lǐng)“無人下井”采煤新時代

核心觀點：

公司是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的煤機(jī)行業(yè)龍頭，盈利能力持續(xù)改善。公司股東背景雄厚，成立以來逐步完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，引領(lǐng)行業(yè)智能化升級。公司營收規(guī)模多年位居煤機(jī)行業(yè)第一，龍頭地位凸顯，2017 年以來。煤炭行業(yè)調(diào)整接近尾聲，新一輪發(fā)展機(jī)遇期已經(jīng)到來。公司技術(shù)與產(chǎn)品升級迭代，毛利率領(lǐng)先同行，盈利能力持續(xù)改善。

煤機(jī)行業(yè)需求復(fù)蘇，龍頭份額顯著提升。今年煤炭保供增產(chǎn)+替換周期到來，煤機(jī)需求迎來顯著復(fù)蘇。2022 年1-5 月煤炭開采和洗選業(yè)累計固定資產(chǎn)投資完成額同比增長40.7%，創(chuàng)2012 年以來新高。設(shè)備老齡化、下游盈利修復(fù)共同推動煤機(jī)替換周期到來。上一輪開支高峰集中在2011-2013 年，新一輪替換訂單需求到來。行業(yè)下行周期煤機(jī)供給競爭格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)有望享受本輪需求擴(kuò)張紅利。

煤礦智能化推動設(shè)備需求擴(kuò)容，行業(yè)集中度有望再提升。我國煤礦智能化仍處于初級階段，政策和產(chǎn)業(yè)雙驅(qū)動下，未來空間廣闊。智能化推動行業(yè)擴(kuò)容，我們測算2025 新增煤礦智能化改造需求將達(dá)到213 億元，改造需求空間廣闊。2022-2025 年新增煤礦智能化空間分別為79/114/153/213 億元。煤礦智能化對軟硬件設(shè)備提出更高需求，天地科技有望借助智能化改造訂單，新一代智能化產(chǎn)品體系和系統(tǒng)優(yōu)勢進(jìn)一步提升行業(yè)份額，實現(xiàn)集中度再提升。

盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計22-24 年公司收入分別為285/321/368 億元;歸母凈利潤分別為23.4/27.7/32.1 億元。我們將公司煤機(jī)業(yè)務(wù)與煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)分部估值，參考可比公司給予2022 年煤機(jī)業(yè)務(wù)13xPE，煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)6xPE，對應(yīng)合理價值5.84 元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示。國內(nèi)外煤價劇烈波動;下游資本開支擴(kuò)張不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;智能化業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。