中國神華(601088)：煤電業(yè)務齊發(fā)力 預告業(yè)績創(chuàng)新高

業(yè)績預覽

預告1H22 A股盈利同比增長56.1%~59.9%

公司發(fā)布業(yè)績預告：預計上半年 A股歸母凈利潤406~416 億元，中樞為411 億元，同比+58%，A股扣非歸母凈利潤401~411 億元，中樞為406 億元，同比+59%。對應2Q22 單季度歸母凈利潤中樞為221 億元，同比/環(huán)比+54%/+17%，對應單季度扣非歸母凈利潤中樞為220 億元，同比/環(huán)比+57%/+18%。預計上半年H股歸母凈利潤420~430 億元，中樞為425 億元，同比+60%。對應2Q22 單季度歸母凈利潤中樞為227 億元，同比/環(huán)比+55%/+15%。公司業(yè)績再創(chuàng)新高，盈利超出我們預期。公司披露盈利增長主要原因是煤炭平均售價同比上漲，售電量和平均售電價同比上漲，平均所得稅稅率同比下降。

關(guān)注要點

1)自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量同比略增。根據(jù)公司公告，1-5 月公司商品煤累計產(chǎn)量1.326 億噸，同比+4.2%，煤炭銷量1.778 億噸，同比-10.8%。公司煤炭總銷量同比下滑主要是外購煤銷量減少，而隨著公司部分煤礦核增產(chǎn)能的逐漸釋放，我們認為公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量有望進一步增長。2)2 季度長協(xié)煤價基本平穩(wěn)。上半年5500 大卡下水煤中長期合同價均價721 元/噸，同比+22%，2Q22 中長期合同價保持719 元/噸，環(huán)比略有回落，但同比+21%。考慮到公司煤炭中長期合同銷售占比較高，我們認為公司煤炭售價有望保持相對穩(wěn)定，煤炭業(yè)務在長周期維度下的盈利具備一定穩(wěn)定性。3)售電量同比提升。1-5 月公司累計發(fā)電量同比+13.3%至713.5 億千瓦時，累計售電量同比+13.4%至670.3 億千瓦時，累計發(fā)電量提升主要是去年9月以來公司多臺發(fā)電機組陸續(xù)投運。伴隨電力市場化程度的加深，公司售電價有所提升?？紤]到公司公開披露還有多個發(fā)電機組有望投運，我們認為公司電力業(yè)務量價齊升可期。4)運輸業(yè)務體現(xiàn)韌性。1-5 月自有鐵路累計運輸周轉(zhuǎn)量同比-2.5%至1218 億噸公里，航運累計周轉(zhuǎn)量同比+24.5%至549億噸海里。在外購煤銷量下滑下，公司也通過提升外貿(mào)煤和非煤貿(mào)易的運量，以期提升運輸資源的綜合利用效率。5)1-5 月聚乙烯累計銷量同比-1.9%至15.48 萬噸，聚丙烯累計銷量同比-4.1%至14.46 萬噸。

盈利預測與估值

由于量價假設(shè)調(diào)整，我們上調(diào)2022/23e A股EPS 16%/19%至3.77/3.80元，上調(diào)2022/23e H股EPS 16%/18%至3.81/3.85 元。當前A股股價對應2022/23e P/E 7.8x/7.8x，H股股價對應2022/23e P/E 5.0x/4.9x。維持A/H股跑贏行業(yè)評級，除權(quán)后A/H股原目標價為32.46 元/26.88 港元，上調(diào)目標價7.8%/11.6%至35 元/30 港元，對應A股2022/23e P/E 9.3x/9.2x，隱含18%上行空間，對應H股2022/23e P/E 6.7x/6.6x，隱含36%上行空間。

風險

需求恢復不及預期;供給超預期釋放。